頂著“電動車界愛馬仕”光環的小牛電動(NIU.O)憑借高端智能化開辟出了智能電動兩輪車的新賽道，一度在高端市場上占據領先地位。但隨著市場競爭加劇，小牛電動逐漸后勁不足，2022年及2023年連續兩年銷量下滑并陷入虧損。2022年至今年上半年，小牛電動在兩年半時間里已虧超4億元。隨著2024年第三季度銷量數據披露，小牛電動連續三季銷量同比增長，但如何扭虧依舊是其當下面臨的難題。

證券之星注意到，小牛電動在高端智能化賽道上正不斷被超越。同為新勢力品牌陣營的九號公司-WD(689009.SH，下稱“九號公司”)后來居上，小牛電動在渠道及研發投入上均落于下風。另一方面，傳統品牌也在相繼布局智能化、高端化，部分智能技術也慢慢成為普通車型的“標配”，打出高端智能化差異策略的小牛電動正在被行業逐漸“同質化”。

上半年增收不增利

資料顯示，小牛電動成立于2014年，公司以高端智能化的電動自行車、電動摩托車和滑板車為主要產品。小牛電動使用的鋰電池續航能力強，使用壽命長，其智能車機系統可通過APP查看車況、定位、異動報警等。高端智能戰略下，小牛電動的銷量與營收增長迅猛，2021年產品銷量突破100萬輛，收入、凈利潤分別實現了51.56%、33.9%的高增長，達到業績巔峰。

但好景不長，隨著行業內卷日趨激烈，小牛電動的高端產品競爭力逐漸減弱，導致其銷量持續萎縮。2022年及2023年，小牛電動的產品銷量分別為83.16萬輛、70.98萬輛，分別同比下滑約19.88、14.65%。

就在這兩年間，小牛電動也出現了虧損，2022年及2023年收入分別為31.69億元、26.52億元，同比下滑14.47%、16.31%；凈虧損4946.29萬元、2.72億元，同比下滑121.9%、449.58%。小牛電動將業績下滑歸因于鋰電漲價造成的成本上升，小牛電動CEO李彥表示，2022年至2023年，鋰電價格漲了七成，這一單一成本項占整車成本從40%漲到70%。

今年上半年，小牛電動銷量呈現回升的趨勢，整車銷量達38.53萬輛，同比增長25.75%。銷量的提升源自門店數的增長，截至今年上半年，小牛電動國內門店數量為3124家，2023年的國內門店數一度減少至2856家，目前已回到2022年水平。談到今年全年的開店目標，李彥表示，計劃新開1000家門店。

然而，小牛電動的業績卻沒有與銷量增長同步，上半年出現了增收不增利的情形。其上半年實現營收14.45億元，同比增長15.98%；凈利潤虧損7971.61萬元，較去年同期的-6224.37萬元下滑了28.07%。

從數據上看，小牛電動利潤的下滑與產品出現量增價減不無關系。財報顯示,小牛電動今年一季度平均單車收入為3908元，同比下降11.6%；二季度平均單車收入3671元,同比下降6.1%。小牛電動解釋稱,主要是由于海外市場滑板車的銷量占比增加以及產品矩陣變化所致。單車均價的下滑導致毛利率同步下降，小牛電動一、二季度的毛利率分別為18.9%、17%，去年同期分別為21.7%、23.1%。

此外，小牛電動銷售費用保持高增也影響了利潤，其上半年銷售及營銷費用高達2.26億元，較去年同期的1.82億元增長了24%。

根據小牛電動發布的第三季度銷量數據，公司第三季度累計銷售產品31.24萬輛，同比增長17.48%。其中，中國和國際市場的銷量分別為25.91萬輛和5.33萬輛，同比增長12.43%、50.31%。中國市場上，小牛電動NT車型表現亮眼，占據總銷量的近20%。此外，今年的新車型共占第三季度總銷量的60%以上。至此，小牛電動前三季銷量總和達到69.77萬輛，同比增長21.91%。

證券之星注意到，小牛電動已連續三個季度銷量實現同比增長，但此前一、二季度銷量的增長并未幫助已連虧兩年的小牛電動扭虧，第三季度小牛電動能否扭轉虧損局面仍待市場檢驗。

高端智能競爭乏力

在電動兩輪車領域，小牛電動和九號公司同屬主打科技、智能化的“新勢力”。資料顯示，九號公司成立于2014年，于2019年入局智能電動兩輪車市場。

雖然入行晚，但九號公司在近兩年異軍突起。2020年-2023年，九號公司電動兩輪車銷量分別為11.43萬輛、42萬輛、82.62萬輛、147.15萬輛。可以看到，九號公司2022年的銷量已基本追平小牛電動，并在2023年完成反超。今年上半年，九號公司電動兩輪車銷量120萬輛，收入33.83億元，而同期小牛電動的銷量還不到九號公司的四分之一。在剔除建店補貼影響后，九號公司電動兩輪車的毛利率為23.73%，也遠高于小牛電動。

除了車型更多外，小牛電動在比拼中落于下風的原因還在于線下門店的數量相對較少，限制了產品的銷售和推廣。截至今年上半年，九號公司電動兩輪車專賣門店超6200家，是小牛電動的近兩倍。

在技術方面，雙方都以智能化為賣點，但九號公司已經實現了超越，二者在研發投入方面相去甚遠。今年上半年，小牛電動研發費用為6118.87萬元，較去年同期的7629.22萬元下滑近20%；九號公司的研發投入則高達3.49億元，同比增長18.88%。事實上，小牛電動2023年的研發費用就已縮水至1.51億元。

證券之星注意到，小牛電動的智能化競爭不僅僅來源于九號公司，還面臨著傳統品牌的“圍剿”。以雅迪控股(01585.HK)為首的傳統車企，近年來快速切入智能鋰電賽道。2020年，雅迪控股推出冠能系列，主打超長續航、強勁動力、智能科技、時尚外觀和優質質保服務。上市至今，全球累計銷量已經超過了2000萬輛。愛瑪科技(603529.SH)也不斷推出具有智能化功能的電動車產品，融入了智能導航、語音交互、手機互聯等功能。

體現在銷量上，根據艾瑞咨詢5月發布的《2024年中國兩輪電動車行業研究報告》，在全國銷量靠前的22座城市的線下調研數據顯示，4000元以下價位區間，雅迪、愛瑪和臺鈴三大品牌以銷量過百萬的成績領跑；在4000元以上，乃至7000元以上價位的高端、超高端市場，九號和雅迪兩大品牌以四十萬以上的銷量脫穎而出，小牛、愛瑪、臺鈴三大品牌銷量在十萬以上。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)