頂著“電動(dòng)車界愛(ài)馬仕”光環(huán)的小牛電動(dòng)(NIU.O)憑借高端智能化開(kāi)辟出了智能電動(dòng)兩輪車的新賽道，一度在高端市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，小牛電動(dòng)逐漸后勁不足，2022年及2023年連續(xù)兩年銷量下滑并陷入虧損。2022年至今年上半年，小牛電動(dòng)在兩年半時(shí)間里已虧超4億元。隨著2024年第三季度銷量數(shù)據(jù)披露，小牛電動(dòng)連續(xù)三季銷量同比增長(zhǎng)，但如何扭虧依舊是其當(dāng)下面臨的難題。

證券之星注意到，小牛電動(dòng)在高端智能化賽道上正不斷被超越。同為新勢(shì)力品牌陣營(yíng)的九號(hào)公司-WD(689009.SH，下稱“九號(hào)公司”)后來(lái)居上，小牛電動(dòng)在渠道及研發(fā)投入上均落于下風(fēng)。另一方面，傳統(tǒng)品牌也在相繼布局智能化、高端化，部分智能技術(shù)也慢慢成為普通車型的“標(biāo)配”，打出高端智能化差異策略的小牛電動(dòng)正在被行業(yè)逐漸“同質(zhì)化”。

上半年增收不增利

資料顯示，小牛電動(dòng)成立于2014年，公司以高端智能化的電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車和滑板車為主要產(chǎn)品。小牛電動(dòng)使用的鋰電池續(xù)航能力強(qiáng)，使用壽命長(zhǎng)，其智能車機(jī)系統(tǒng)可通過(guò)APP查看車況、定位、異動(dòng)報(bào)警等。高端智能戰(zhàn)略下，小牛電動(dòng)的銷量與營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，2021年產(chǎn)品銷量突破100萬(wàn)輛，收入、凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了51.56%、33.9%的高增長(zhǎng)，達(dá)到業(yè)績(jī)巔峰。

但好景不長(zhǎng)，隨著行業(yè)內(nèi)卷日趨激烈，小牛電動(dòng)的高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐漸減弱，導(dǎo)致其銷量持續(xù)萎縮。2022年及2023年，小牛電動(dòng)的產(chǎn)品銷量分別為83.16萬(wàn)輛、70.98萬(wàn)輛，分別同比下滑約19.88、14.65%。

就在這兩年間，小牛電動(dòng)也出現(xiàn)了虧損，2022年及2023年收入分別為31.69億元、26.52億元，同比下滑14.47%、16.31%；凈虧損4946.29萬(wàn)元、2.72億元，同比下滑121.9%、449.58%。小牛電動(dòng)將業(yè)績(jī)下滑歸因于鋰電漲價(jià)造成的成本上升，小牛電動(dòng)CEO李彥表示，2022年至2023年，鋰電價(jià)格漲了七成，這一單一成本項(xiàng)占整車成本從40%漲到70%。

今年上半年，小牛電動(dòng)銷量呈現(xiàn)回升的趨勢(shì)，整車銷量達(dá)38.53萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.75%。銷量的提升源自門店數(shù)的增長(zhǎng)，截至今年上半年，小牛電動(dòng)國(guó)內(nèi)門店數(shù)量為3124家，2023年的國(guó)內(nèi)門店數(shù)一度減少至2856家，目前已回到2022年水平。談到今年全年的開(kāi)店目標(biāo)，李彥表示，計(jì)劃新開(kāi)1000家門店。

然而，小牛電動(dòng)的業(yè)績(jī)卻沒(méi)有與銷量增長(zhǎng)同步，上半年出現(xiàn)了增收不增利的情形。其上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.45億元，同比增長(zhǎng)15.98%；凈利潤(rùn)虧損7971.61萬(wàn)元，較去年同期的-6224.37萬(wàn)元下滑了28.07%。

從數(shù)據(jù)上看，小牛電動(dòng)利潤(rùn)的下滑與產(chǎn)品出現(xiàn)量增價(jià)減不無(wú)關(guān)系。財(cái)報(bào)顯示,小牛電動(dòng)今年一季度平均單車收入為3908元，同比下降11.6%；二季度平均單車收入3671元,同比下降6.1%。小牛電動(dòng)解釋稱,主要是由于海外市場(chǎng)滑板車的銷量占比增加以及產(chǎn)品矩陣變化所致。單車均價(jià)的下滑導(dǎo)致毛利率同步下降，小牛電動(dòng)一、二季度的毛利率分別為18.9%、17%，去年同期分別為21.7%、23.1%。

此外，小牛電動(dòng)銷售費(fèi)用保持高增也影響了利潤(rùn)，其上半年銷售及營(yíng)銷費(fèi)用高達(dá)2.26億元，較去年同期的1.82億元增長(zhǎng)了24%。

根據(jù)小牛電動(dòng)發(fā)布的第三季度銷量數(shù)據(jù)，公司第三季度累計(jì)銷售產(chǎn)品31.24萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.48%。其中，中國(guó)和國(guó)際市場(chǎng)的銷量分別為25.91萬(wàn)輛和5.33萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.43%、50.31%。中國(guó)市場(chǎng)上，小牛電動(dòng)NT車型表現(xiàn)亮眼，占據(jù)總銷量的近20%。此外，今年的新車型共占第三季度總銷量的60%以上。至此，小牛電動(dòng)前三季銷量總和達(dá)到69.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.91%。

證券之星注意到，小牛電動(dòng)已連續(xù)三個(gè)季度銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但此前一、二季度銷量的增長(zhǎng)并未幫助已連虧兩年的小牛電動(dòng)扭虧，第三季度小牛電動(dòng)能否扭轉(zhuǎn)虧損局面仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

高端智能競(jìng)爭(zhēng)乏力

在電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域，小牛電動(dòng)和九號(hào)公司同屬主打科技、智能化的“新勢(shì)力”。資料顯示，九號(hào)公司成立于2014年，于2019年入局智能電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)。

雖然入行晚，但九號(hào)公司在近兩年異軍突起。2020年-2023年，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車銷量分別為11.43萬(wàn)輛、42萬(wàn)輛、82.62萬(wàn)輛、147.15萬(wàn)輛。可以看到，九號(hào)公司2022年的銷量已基本追平小牛電動(dòng)，并在2023年完成反超。今年上半年，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車銷量120萬(wàn)輛，收入33.83億元，而同期小牛電動(dòng)的銷量還不到九號(hào)公司的四分之一。在剔除建店補(bǔ)貼影響后，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車的毛利率為23.73%，也遠(yuǎn)高于小牛電動(dòng)。

除了車型更多外，小牛電動(dòng)在比拼中落于下風(fēng)的原因還在于線下門店的數(shù)量相對(duì)較少，限制了產(chǎn)品的銷售和推廣。截至今年上半年，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車專賣門店超6200家，是小牛電動(dòng)的近兩倍。

在技術(shù)方面，雙方都以智能化為賣點(diǎn)，但九號(hào)公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超越，二者在研發(fā)投入方面相去甚遠(yuǎn)。今年上半年，小牛電動(dòng)研發(fā)費(fèi)用為6118.87萬(wàn)元，較去年同期的7629.22萬(wàn)元下滑近20%；九號(hào)公司的研發(fā)投入則高達(dá)3.49億元，同比增長(zhǎng)18.88%。事實(shí)上，小牛電動(dòng)2023年的研發(fā)費(fèi)用就已縮水至1.51億元。

證券之星注意到，小牛電動(dòng)的智能化競(jìng)爭(zhēng)不僅僅來(lái)源于九號(hào)公司，還面臨著傳統(tǒng)品牌的“圍剿”。以雅迪控股(01585.HK)為首的傳統(tǒng)車企，近年來(lái)快速切入智能鋰電賽道。2020年，雅迪控股推出冠能系列，主打超長(zhǎng)續(xù)航、強(qiáng)勁動(dòng)力、智能科技、時(shí)尚外觀和優(yōu)質(zhì)質(zhì)保服務(wù)。上市至今，全球累計(jì)銷量已經(jīng)超過(guò)了2000萬(wàn)輛。愛(ài)瑪科技(603529.SH)也不斷推出具有智能化功能的電動(dòng)車產(chǎn)品，融入了智能導(dǎo)航、語(yǔ)音交互、手機(jī)互聯(lián)等功能。

體現(xiàn)在銷量上，根據(jù)艾瑞咨詢5月發(fā)布的《2024年中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)研究報(bào)告》，在全國(guó)銷量靠前的22座城市的線下調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，4000元以下價(jià)位區(qū)間，雅迪、愛(ài)瑪和臺(tái)鈴三大品牌以銷量過(guò)百萬(wàn)的成績(jī)領(lǐng)跑；在4000元以上，乃至7000元以上價(jià)位的高端、超高端市場(chǎng)，九號(hào)和雅迪兩大品牌以四十萬(wàn)以上的銷量脫穎而出，小牛、愛(ài)瑪、臺(tái)鈴三大品牌銷量在十萬(wàn)以上。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)