“一部車騎十年”作為綠源集團(tuán)控股(02451.HK，下稱“綠源集團(tuán)”)差異化競爭的口號，表明了公司對自身技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量的信心。但綠源集團(tuán)卻屢屢因產(chǎn)品質(zhì)量問題被市場監(jiān)督管理部門點(diǎn)名。雖以技術(shù)立身，但綠源集團(tuán)的研發(fā)成本僅銷售及營銷成本的六成。

證券之星注意到，作為電動兩輪車行業(yè)的鼻祖，綠源集團(tuán)在經(jīng)營上卻未能遙遙領(lǐng)先。上市后，其營收與利潤增速顯著趨緩，今年上半年已雙雙降至個位數(shù)。在產(chǎn)品端，其毛利率在上半年出現(xiàn)了“退坡”的情形，不及雅迪控股(01585.HK)、愛瑪科技(603529.SH)等競爭對手。

質(zhì)量問題頻出

根據(jù)“長沙發(fā)布”微信公眾號10月11日消息，近期長沙市市場監(jiān)管局電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量專項監(jiān)督抽查情況公布，當(dāng)?shù)貦z出14批次電動自行車不合格，涉及品牌包括愛瑪、雅迪、綠源、小刀等。其中，綠源集團(tuán)問題產(chǎn)品的規(guī)格型號為TDT24008Z，主要存在的問題包括標(biāo)識與警示語、互認(rèn)協(xié)同充電、整車質(zhì)量、反射器、照明和鳴號裝置、充電器與蓄電池。

就在前兩個月，綠源集團(tuán)剛被國家市場監(jiān)管總局點(diǎn)名。據(jù)其發(fā)布的2024上半年電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量國家監(jiān)督專項抽查結(jié)果情況，此次抽檢共計146批次電動自行車不合格。其中綠源集團(tuán)有7個批次出現(xiàn)質(zhì)量問題，標(biāo)稱生產(chǎn)單位分別來自浙江綠源電動車有限公司、綠源電動車(山東)有限公司、東莞市小白智能出行有限公司，主要問題包括標(biāo)識與警示語、整車質(zhì)量、充電狀態(tài)主回路保護(hù)、電氣裝置等。

今年以來，綠源集團(tuán)多次被不同地區(qū)的市場監(jiān)督管理部門抽檢到產(chǎn)品不合格。7月10日，北京市市場監(jiān)管局抽檢發(fā)現(xiàn)其6款產(chǎn)品不合格；7月24日，廣東省市場監(jiān)管局則抽查到有2款產(chǎn)品不合格；6月，河南省市場監(jiān)管局抽查到1批次產(chǎn)品存在不合格的情況。

公開資料顯示，綠源集團(tuán)成立至今已有20余年，是國內(nèi)最早一批進(jìn)入電動兩輪車行業(yè)的企業(yè)，于2023年在港股上市。公司產(chǎn)品涵蓋電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車三大品類，產(chǎn)品線全面覆蓋低、中、高階車型，策略重點(diǎn)聚焦中高端市場。

證券之星注意到，在電動兩輪車市場，綠源集團(tuán)是業(yè)界的“技術(shù)扛把子”，其市場差異化策略也是圍繞“一部車騎十年”的口號。今年上半年，綠源集團(tuán)新增專利申請38項，新增專利授權(quán)76項。截至今年上半年，綠源集團(tuán)共擁有623項專利，公司稱其在發(fā)明專利領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。但現(xiàn)實(shí)卻是，提倡品質(zhì)與耐用性的綠源集團(tuán)因為產(chǎn)品質(zhì)量屢踩安全紅線，對于以技術(shù)立身的品牌而言，不免有些打臉。

就技術(shù)投入而言，綠源集團(tuán)的研發(fā)成本較上市前顯著增長。數(shù)據(jù)顯示，綠源集團(tuán)今年上半年的研發(fā)成本同比增長19.02%至9196.9萬元，對應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率約為3.6%。2021-2023年同期，其研發(fā)成本分別約4548萬元、4484萬元、7727萬元。

值得注意的是，綠源集團(tuán)的研發(fā)投入遠(yuǎn)不及營銷投入。今年上半年的銷售及營銷成本為1.51億元，同比微降0.24%。綠源集團(tuán)表示，本集團(tuán)緊緊圍繞著“一部車騎十年”差異化營銷主題，運(yùn)用跨傳統(tǒng)及新媒體渠道的多種營銷工具，提升綠源品牌的知名度和認(rèn)知度。

毛利率不及同行

招股書顯示，2020-2022年，綠源集團(tuán)的營收從23.78億元增長至47.83億元，復(fù)合年增長率為41.8%；對應(yīng)溢利凈額從4028.1萬元增長至1.18億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率為71.2%，業(yè)績的高增主要來自產(chǎn)品銷量的大幅增長。但上市首年，綠源集團(tuán)卻交出了一份增速大幅放緩的成績單，2023年分別實(shí)現(xiàn)營收、年內(nèi)溢利50.83億元、1.46億元，同比增長6.27%、23.36%。

今年上半年，綠源集團(tuán)推出了20多款新產(chǎn)品，其中包括S90、Moda8、Cola10，但產(chǎn)品線的豐富未能改變增速放緩的現(xiàn)實(shí)。上半年，綠源集團(tuán)營收約25.34億元，同比增長3.2%；期內(nèi)溢利約6598.8萬元，同比增長9.6%，不復(fù)以往高增長。值得一提的是，上半年僅政府補(bǔ)助就達(dá)到了2714.9萬元，占期內(nèi)溢利的比重約四成。

分產(chǎn)品來看，綠源集團(tuán)今年上半年電動自行車銷量增長約32.2%，因此該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入15.46億元，同比增長25.09%，收入占比提升至61%。但電動踏板車收入同比下降39.62%至3.45億元，這主要是由于消費(fèi)者對電動輕便摩托車的需求持續(xù)下降，導(dǎo)致其銷量減少約29.9%，該下降與行業(yè)趨勢基本一致。

證券之星注意到，綠源集團(tuán)的表現(xiàn)與行業(yè)發(fā)展趨勢緊密關(guān)聯(lián)，自從2019年新國標(biāo)催生了增量需求，換代紅利下電動兩輪車的銷量在近幾年實(shí)現(xiàn)了快速增長。但隨著各地?fù)Q新過渡期陸續(xù)結(jié)束，電動兩輪車便逐步過渡到了存量競爭的階段。

據(jù)綠源集團(tuán)披露，今年上半年公司對企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶的銷售量達(dá)到約42萬臺，超過了去年全年銷量。但從盈利指標(biāo)來看，綠源集團(tuán)陷入了量增價減的境地。今年上半年，綠源集團(tuán)的毛利率為12%，較2023年末的13.4%下滑了1.4個百分點(diǎn)。

與同行公司相比，綠源集團(tuán)產(chǎn)品的盈利能力被甩在了后面。今年上半年，雅迪控股的整體毛利率由去年末的16.93%上升至18%；愛瑪科技的毛利率為17.83%，高于去年末的16.51%；新日股份(603787.SH)的毛利率也達(dá)到了15.92%。

從半年報可知，綠源集團(tuán)毛利率薄弱和銷售成本過高有著重要關(guān)系。今年上半年，綠源集團(tuán)的銷售成本為22.31億元，同比增長3.31%，占同期營收的比重為88.04%。其中，原材料及耗材的支出高達(dá)約20.68億元，占到銷售成本的近93%。

另一方面，電動兩輪車市場同質(zhì)化嚴(yán)重，為搶奪有限的市場份額，各品牌之間價格競爭激烈。不只是線上渠道，在線下加盟店，電動兩輪車打出的降價促銷活動也花樣百出。有行業(yè)人士表示，相比過去一臺3000元的電動車能賺400-500元，現(xiàn)在能賺200元就算很不錯了。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)