在去年增收不增利后，老白干酒(600559.SH)今年上半年迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。今年上半年老白干酒營利雙增，其中歸母凈利潤增幅超過營收增幅。

證券之星注意到，老白干酒歸母凈利潤大增背后，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高中檔酒銷售收入增加及降本增效兩方面原因。尷尬的是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅沒有提升毛利率反而較去年同期出現(xiàn)下滑。

作為河北地區(qū)唯一一家上市白酒企業(yè)，老白干酒通過并購方式向外省擴(kuò)張，湖南是其第二大銷售市場。詭異的是，上半年湖南罕見成為老白干酒在國內(nèi)增長最慢的地區(qū)，該地區(qū)僅半年經(jīng)銷商數(shù)量就大幅銳減了141家。

銷售費(fèi)用率行業(yè)居前

今年上半年，老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約24.7億元，同比增長10.65%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長40.25%；扣非后凈利潤2.78億元，同比增長46.41%。

老白干酒認(rèn)為，上半年凈利潤增長主要與兩方面原因有關(guān)，首先是持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對標(biāo)競品，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，對核心產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化升級，產(chǎn)品競爭力不斷增強(qiáng)；以及通過品牌建設(shè)，加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)溝通，公司高中檔酒銷售收入增加。

根據(jù)財(cái)報(bào)，老白干酒改變了以中高低檔進(jìn)行產(chǎn)品分類的方式，而是以100元作為劃分產(chǎn)品檔次的分界線。100元以上的產(chǎn)品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等15)、衡水老白干(古法20)、衡水老白干(五星)、武陵上醬、39°太平龍印升級版、文王皇宮宴、不惑、40.8°文王貢酒專十二、36°孔府家酒·朋自遠(yuǎn)方6等；100元(含100元)以下的產(chǎn)品主要代表有十八酒坊(8酒)、十八酒坊(王牌酒)、38°和順1975金爵升級版、武陵飄香、40.8°文王貢專九(壓罐版)、40.8°文王貢專六(藍(lán)色壓罐版)、36°孔府家酒·折桂等。

今年上半年，老白干酒100元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收12.53億元，同比增長19.66%；100元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收11.99億元，同比增長12.93%。

實(shí)際上，在白酒企業(yè)中，通常來說達(dá)到500-800元每500ml的價(jià)位，才屬于中高端產(chǎn)品。

不過，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整并未體現(xiàn)到整體毛利率上，上半年老白干酒的銷售毛利率為65.84%，同比下降1.33個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，老白干酒歸母凈利潤增幅高于營收增幅，還在于縮減了開支。今年上半年，老白干酒銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為6.63億元、1.88億元，分別同比下降了3.66%、11.6%。

細(xì)看財(cái)報(bào)，上半年廣告費(fèi)和市場推廣費(fèi)并未減少，主要減少的是促銷費(fèi)，由去年同期的2.32億元縮減至1.69億元。

不過，與同行相比，老白干酒的銷售費(fèi)用率依舊在行業(yè)高位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，老白干酒今年上半年的銷售費(fèi)用率為26.83%，在20家白酒上市公司中排名第五。

收入規(guī)模上，老白干酒與金徽酒、口子窖、舍得酒業(yè)相近，前述三家酒企今年上半年的銷售費(fèi)用率分別為19.16%、15.04%、20.12%，均低于老白干酒。

在下半年白酒消費(fèi)趨勢依舊嚴(yán)峻的情況下，老白干酒是否會(huì)繼續(xù)降低費(fèi)用投放成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

近日，老白干酒總經(jīng)理趙旭東在2024年半年度業(yè)績說明會(huì)上回應(yīng)稱，公司將持續(xù)降本增效。降本主要包括生產(chǎn)、管理、后勤等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，增效主要是在營銷方面確保費(fèi)用的精準(zhǔn)投入和有效使用，降低全年費(fèi)銷比，推動(dòng)公司盈利能力和管理水平提升。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，降本增效有助于短期提高利潤，但長期來看對公司品牌價(jià)值提升及全國化擴(kuò)張無益。

湖南區(qū)域半年少了141家經(jīng)銷商

據(jù)了解，老白干酒是河北地區(qū)唯一一家上市白酒企業(yè)，其通過并購方式向外省擴(kuò)張，完成在河北、湖南、安徽、山東四個(gè)主要省份的布局。目前旗下有衡水老白干酒、乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒子品牌。

在老白干酒收入構(gòu)成中，河北地區(qū)一直是主陣地。今年上半年河北貢獻(xiàn)14.28億元的營收，同比增長14.52%，占總營收的近六成。

河北之外，湖南是老白干酒的又一重要銷售市場，今年上半年該地區(qū)營收為4.7億元，同比增長10.1%。

證券之星注意到，過去三年，老白干酒在湖南地區(qū)一直呈高增長發(fā)展態(tài)勢，營收從2021年的5.37億元增長至2023年的9.78億元。作為公司盈利能力最強(qiáng)的市場，湖南主要銷售的武陵系列酒產(chǎn)品還是老白干所定義的中高檔酒，承擔(dān)著拉高盈利指標(biāo)的職責(zé)。

不過，今年上半年，湖南罕見成為老白干酒在國內(nèi)增長最慢的地區(qū)。對此，在業(yè)績說明會(huì)上，有投資者追問個(gè)中原因。

趙旭東表示，武陵酒作為湖南地區(qū)的知名品牌，近年來以其獨(dú)特的品質(zhì)和品牌影響力，在市場上取得了顯著的成就。自2018年被收購后，武陵酒的年收入從不足2億元迅速增長，到2023年已經(jīng)達(dá)到9.78億元，顯示出強(qiáng)勁的增長勢頭。2024年上半年，武陵酒實(shí)現(xiàn)營收4.92億元，這一數(shù)據(jù)表明武陵酒繼續(xù)保持了良好的增長趨勢。

眾所周知，白酒主要依賴于經(jīng)銷模式，經(jīng)銷商數(shù)量變動(dòng)一定程度上影響了老白干酒的業(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年上半年，老白干酒湖南地區(qū)的經(jīng)銷商不僅沒有增加，反而大幅減少了141家。

對此，趙旭東回應(yīng)稱，湖南武陵酒采用直達(dá)終端的經(jīng)營模式，經(jīng)銷商以終端煙酒店居多，上半年公司加強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理和考核，對不滿足考核條件的經(jīng)銷商終止合作，推進(jìn)經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰所致。

趙旭東還提到，武陵酒作為十七大名酒、三大醬香酒之一，發(fā)展規(guī)劃主要為深耕常德、布局湖湘、進(jìn)軍全國三步走，目前主要還是深耕湖南市場，利用其地理和文化的優(yōu)勢，擴(kuò)大其品牌的影響力和市場份額，進(jìn)一步鞏固和提升在當(dāng)?shù)氐氖袌龅匚弧９?家白酒企業(yè)均是地方區(qū)域酒企，現(xiàn)在各自聚焦本地區(qū)域市場發(fā)展，公司在不斷深化本地區(qū)域市場建設(shè)的同時(shí)，也在有序的擴(kuò)展省外市場。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)