在華潤的加持下，金種子酒(600199.SH)業績終于有了好轉之象。根據其發布2024年半年報顯示：公司今年上半年公司營業收入6.67億元，同比下降13.16%；歸母凈利潤0.11億元，同比扭虧為盈；扣非后凈利潤也同比扭虧。

證券之星注意到，扭虧只是表象，并未形成真金白銀。今年上半年金種子酒的經營活動產生的現金流凈額不僅與歸母凈利潤指標不一致，且虧損進一步加劇。

據公開資料，未來5年金種子酒的戰略目標是重回徽酒一線陣營。相比于徽酒“四朵金花”中的另外三朵而言，金種子酒任重道遠。今年上半年，金種子酒在“徽酒四朵金花”中營收規模“墊底”，且是唯一一家營收出現下滑的。

從當前頭部酒企的過往經驗來看，高端化和全國化是兩條主要增長路徑。而金種子酒高端業務起色不大，依舊靠低端酒在打“江山”，主要營收也囿于安徽省內。這兩大問題也是金種子酒在未來發展過程中亟待解決的問題。

“徽酒四朵金花”中營收“墊底”

“徽酒四朵金花”中，古井貢酒是老大哥，今年上半年實現營收138.06億元，同比增長22.07%；迎駕貢酒營收37.85億元，同比增長20.44%；口子窖實現的營業收入約31.66億元，同比增長8.72%。可見，金種子酒是四家酒企中營收唯一下滑的個股。

對于營業收入下滑的原因，金種子酒表示，主要系報告期藥業銷售業務停止，相應收入減少所致。

證券之星注意到，今年以來金種子酒開始剝離藥業業務。今年4月，金種子酒以“根據公司發展戰略需要，為進一步優化公司產業結構，提升經營質效，提高公司資產和資源的使用效率，聚焦主業發展”為由，表示要出售旗下的安徽金太陽生化藥業有限公司(以下簡稱“金太陽”)92%的股權。

金太陽設立于2000年1月，主營業務為藥品生產銷售，金種子酒持有92%的股權。實際上，

金太陽此前是公司重要營收來源，2023年收入4.23億元，占到總營收的28%。今年上半年，金太陽收入下降至1.03億元。剝離藥業后，短期內將對金種子酒的營收帶來一定壓力。

金種子酒曾表示，轉讓金太陽股權，有利于公司進一步優化產業結構，聚焦白酒業務。不過，單看白酒業務，金種子酒表現也遜色同行。

今年上半年，白酒銷售收入方面，古井貢酒為134.28億元，同比增長22.29%；迎駕貢酒為22.38億元，同比增長22.12%；金種子酒為5.52億元，同比增長11.93%；口子窖為30.79億元，同比增長7.85%。

單季度來看，金種子酒今年一季度白酒收入為3.69億元。測算可知，第二季度營收不及第一季度的一半。

值得一提的是，與上年同期相比，金種子酒今年上半年歸母凈利潤與扣非后凈利潤都是扭虧為盈，但未能轉換成實際的真金白銀。今年上半年金種子酒的經營活動產生的現金流量凈額為-1.9億元，與上年同期的-1259.5萬元相比，進一步惡化。

省外收入不及省內三分之一

隨著省內市場內卷加劇，徽酒企業紛紛喊出全國化口號，尤其是華潤加持后，市場對金種子酒的發展寄予厚望。

2022年，華潤入主金種子酒，對其進行管理、渠道、品牌等一系列變革。組織架構方面，新一屆管理層“大換血”，引入華潤啤酒資深高管；渠道方面，實施“啤白雙賦能”，借助華潤的經銷商與餐飲終端，拓寬銷售渠道和市場。

在今年3月份的總結表彰大會上，金種子集團董事長謝金明表示，未來5年金種子酒的戰略目標是重回徽酒一線陣營。從地域角度來分析，華潤先后在山西、山東和安徽落子，先以點帶面，再逐步攻向南方市場，可以說是下了一盤大棋。和其他區域酒企一樣，金種子酒也面臨著“走出去”的難題。

在2022年報中，金種子酒表示要全面打贏組織重塑、品牌重塑、渠道改造、精益銷售、數字化改造等七場戰役。其中在渠道改造上，要圍繞省內市場完成渠道規劃與布局，實現17萬家底盤終端覆蓋和馥合香匹配核心終端的覆蓋目標，同時環安徽四省地級市渠道有布局，其他省份重點城市有布局及KA業務，率先推進全國化布局。

從實際結果來看，全國化布局并不理想。目前金種子酒的主要營收依舊來自于省內，今年上半年，金種子酒在安徽省內、省外分別實現營業收入4.36億元、1.16億元。也就是說，全國范圍內的營收不足省內營收的三分之一。

從當前頭部酒企的過往經驗來看，全國化是一條主要增長路徑。今年上半年，金種子酒省內、省外的經銷商數量分別為317個、204個，省內、外分別凈增加41個、8個。這也意味著在全國化上，金種子酒還有很長的路要走。

低毛利率困局

目前，金種子酒的白酒產品主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，金種子馥合香白酒等。按產品檔次劃分，中高檔酒主要有金種子、金種子馥合香、醉三秋1507等產品、普通白酒主要是祥和系列、種子酒系列、潁州佳釀。根據劃分，低端酒主要為100元以下產品，中端酒為100-500元產品，高端則為500元以上產品。

近年來，白酒行業呈現產品結構向上、品牌高端化趨勢，中高端產品成為頭部企業主要業績來源。

證券之星注意到，在華潤入主后，金種子酒的產品戰略非常清晰，一是主推中高端產品醉三秋和金種子，二是以“馥合香”為賣點。

不過，金種子酒的營收主力仍然是低端酒。今年上半年，金種子酒的高端酒、中端酒以及低端酒分別實現營業收入0.37億元、1.41億元以及3.74億元。

2023年金種子酒的高端、中端、低端各品類酒的產品收入分別為0.53億元、2.3億元、6.99億元。換言之，金種子酒依舊靠低端酒在打“江山”。

眾所周知，低端毛利率低，而金種子酒也一直深陷低毛利率困局中。

據統計，在上市白酒企業中，今年上半年金種子酒的銷售毛利率為43.48%，僅高于順鑫農業，凈利率僅為1.79%。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)