近期，億緯鋰能(300014.SZ)用一份限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將自己推上了輿論的風(fēng)口。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃草案，行權(quán)對(duì)應(yīng)的考核年度為2024年及2025年，不同以往的是，此次考核指標(biāo)為電池產(chǎn)品的出貨量。但這樣的考核指標(biāo)未得到投資者認(rèn)同，認(rèn)為“金手銬”計(jì)劃透露出寬松之意。

證券之星注意到，用出貨量替代以往營收、利潤等指標(biāo)，是億緯鋰能對(duì)業(yè)績底氣不足的表現(xiàn)。如今鋰電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)正酣，億緯鋰能今年上半年?duì)I收、凈利潤雙雙下滑。相比之下，上半年電池產(chǎn)品的出貨量卻大增，顯然以出貨量作為考核指標(biāo)會(huì)相對(duì)更輕松。事實(shí)上，億緯鋰能第四期激勵(lì)計(jì)劃的首個(gè)考核年度(2023年)就因營收不達(dá)標(biāo)而解鎖失敗。面對(duì)業(yè)績的不確定性，億緯鋰能選擇提升出貨量來確保市場份額。同時(shí)，億緯鋰能不斷加碼擴(kuò)產(chǎn)，算上正在進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債，公司近幾年因頻頻募資擴(kuò)產(chǎn)已在資本市場融資超百億元。

以出貨量作考核指標(biāo)

根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃草案，億緯鋰能擬向619名激勵(lì)對(duì)象授予不超過7065萬股限制性股票，約占公司總股本的3.45%，為一次性授予，無預(yù)留權(quán)益。本次激勵(lì)計(jì)劃的授予價(jià)格為22.76元/股，相當(dāng)于草案發(fā)布當(dāng)天(9月19日)收盤價(jià)32.34元/股打了七折。

此次激勵(lì)計(jì)劃最大的看點(diǎn)是，億緯鋰能首次以出貨量作為考核指標(biāo)，并未涉及營收或利潤等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。具體來看，本次激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2024年-2025年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，公司層面各年度業(yè)績考核目標(biāo)為2024年及2025年動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池合計(jì)出貨量分別不低于71GWh、101GWh。

對(duì)于以出貨量作為考核指標(biāo)的合理性，億緯鋰能表示，基于宏觀經(jīng)營環(huán)境及公司所處行業(yè)強(qiáng)競爭階段，收入和利潤的實(shí)現(xiàn)受到諸多不可控因素的影響。為了在激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢(shì)，公司致力于通過增加銷售數(shù)量和擴(kuò)大市場份額，以此作為推動(dòng)增長的關(guān)鍵策略。

自2022年底以來，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)大幅下跌，下游電池企業(yè)為獲取更大的市場份額，紛紛降價(jià)卷價(jià)格，導(dǎo)致電池產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月20日，方形動(dòng)力電芯(三元)市場報(bào)價(jià)為0.44元/Wh，方形動(dòng)力電芯(磷酸鐵鋰)市場報(bào)價(jià)為0.35元/Wh，產(chǎn)品價(jià)格和成本已相當(dāng)接近。此外，上游降價(jià)對(duì)儲(chǔ)能電池的影響同樣顯著，當(dāng)前儲(chǔ)能電池的低價(jià)已然成為常態(tài)。

行業(yè)競爭加劇對(duì)億緯鋰能的經(jīng)營影響頗大，公司上市以來首次出現(xiàn)半年度營收下滑。根據(jù)披露的2024年半年報(bào)，億緯鋰能上半年實(shí)現(xiàn)營收216.59億元，同比下滑5.73%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤21.37億元，同比下滑0.64%。好在扣非后凈利潤同比增長19.32%至14.99億元。

證券之星注意到，支撐起近八成收入的動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池的盈利能力雙雙下滑，二者上半年毛利率分別為11.45%、14.38%，同比下滑了2.66個(gè)百分點(diǎn)、1.25個(gè)百分點(diǎn)。

反觀出貨量，上半年億緯鋰能動(dòng)力電池出貨13.54GWh，同比增長7.03%；儲(chǔ)能電池出貨20.95GWh，同比增長133.18%，實(shí)現(xiàn)翻倍以上。

據(jù)了解，今年億緯鋰能儲(chǔ)能出貨量規(guī)劃目標(biāo)在50GWh以上，希望儲(chǔ)能系統(tǒng)今年在儲(chǔ)能電池的出貨占比超過15%。動(dòng)力、儲(chǔ)能電池板塊出貨量層面預(yù)計(jì)三季度環(huán)比二季度整體穩(wěn)中有升。

根據(jù)部分第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，全球儲(chǔ)能市場規(guī)模未來幾年復(fù)合增速在35%以上。億緯鋰能稱，未來還將努力維持并且進(jìn)一步拓展現(xiàn)有的市占率及海外市場出貨占比，預(yù)計(jì)未來公司儲(chǔ)能整體還將維持35%以上的增速。

上述背景下，相對(duì)于收入和利潤增長的不確定性，將出貨量作為考核指標(biāo)似乎來得更穩(wěn)妥。目前，億緯鋰能上半年已完成合計(jì)約34.49GWh的出貨量，下半年需要完成36.51GWh。去年，億緯鋰能上半年動(dòng)力、儲(chǔ)能電池的出貨占全年的比重約四成。按去年的情況估算，億緯鋰能今年激勵(lì)計(jì)劃的難度并不算太高，但最終結(jié)果如何仍待時(shí)間檢驗(yàn)。

去年?duì)I收指標(biāo)解鎖失敗

截至本次激勵(lì)計(jì)劃草案公告日，億緯鋰能第三、四期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃、第五期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃尚在有效期內(nèi)，現(xiàn)存有效股份分別為1633.67萬股、3466.37萬股以及725萬份，加上本期激勵(lì)計(jì)劃所涉權(quán)益，合計(jì)約為1.29億股，占總股本的6.3%。

其中，第三期激勵(lì)計(jì)劃公司層面的業(yè)績考核要求為2021年至2024年?duì)I收不低于163億元、261億元、418億元、669億元；第四期的考核指標(biāo)則是2023年至2026年的營收分別不低于700億元、1000億元、1500億元、2000億元；第五期的考核目標(biāo)為2024年、2025年的營收分別不低于1000億元、1500億元。

證券之星注意到，第四期激勵(lì)計(jì)劃提出當(dāng)年，億緯鋰能就對(duì)公司層面的業(yè)績考核指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，將各期營收實(shí)際達(dá)成率從80%下調(diào)至70%。億緯鋰能解釋稱，由于行業(yè)內(nèi)原材料價(jià)格急劇下降，國內(nèi)各動(dòng)力電池廠內(nèi)卷式降價(jià)等因素的影響，導(dǎo)致公司本激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績考核與公司當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀以及公司發(fā)展現(xiàn)狀不相匹配。

但即便是難度下調(diào)，億緯鋰能也未能順利達(dá)標(biāo)。2023年，億緯鋰能實(shí)現(xiàn)營收487.84億元，沒有達(dá)到第四期激勵(lì)計(jì)劃要求的70%最低考核目標(biāo)。

從目前經(jīng)營情況來看，億緯鋰能下半年至少要實(shí)現(xiàn)452.41億元的營收才能完成第三期激勵(lì)計(jì)劃中2024年的考核目標(biāo)值，解鎖第四、五期則至少要完成783.41億元，下半年的經(jīng)營壓力不可謂不大。

擴(kuò)張步伐不停

資料顯示，億緯鋰能的主要業(yè)務(wù)是消費(fèi)電池(包括鋰原電池、小型鋰離子電池、圓柱電池)、動(dòng)力電池(包括新能源乘用車電池及其電池系統(tǒng))和儲(chǔ)能電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

盡管面臨著盈利增長的壓力，億緯鋰能依舊沒有停下擴(kuò)產(chǎn)的步伐。目前，公司正在推進(jìn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行，計(jì)劃募資不超過50億元，分別投向23GWh圓柱磷酸鐵鋰儲(chǔ)能動(dòng)力電池項(xiàng)目、21GWh大圓柱乘用車動(dòng)力電池項(xiàng)目。

億緯鋰能根據(jù)2023年底產(chǎn)能測算，現(xiàn)有產(chǎn)能84GWh，預(yù)計(jì)到2025年公司投產(chǎn)項(xiàng)目釋放產(chǎn)能126GWh，現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達(dá)到210GWh，2年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)大約2倍，擴(kuò)產(chǎn)幅度較大，預(yù)計(jì)至2027年現(xiàn)有產(chǎn)能與新增釋放產(chǎn)能之和將達(dá)到328GWh，4年內(nèi)產(chǎn)能將擴(kuò)大約3倍。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)反映了其對(duì)未來發(fā)展的戰(zhàn)略預(yù)判和市場競爭的需求。在鋰電池領(lǐng)域，除了依賴突破性的技術(shù)革新外，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大也是企業(yè)保持競爭力的關(guān)鍵因素。

證券之星注意到，億緯鋰能前次募投項(xiàng)目尚未完成。據(jù)了解，截至今年上半年，億緯鋰能于2022年定增募投的乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目、HBF16GWh乘用車鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目的投資進(jìn)度為56.91%、54.4%。

為支撐擴(kuò)張，億緯鋰能的融資腳步不停。公司在2019年、2020年和2022年進(jìn)行了3次增發(fā)，分別募資25億元、25億元、90億元，合計(jì)140億元。今年4月，億緯鋰能還通過發(fā)行中期票據(jù)募資5億元。若此次可轉(zhuǎn)債在年內(nèi)成功發(fā)行，億緯鋰能近6年的再融資金額將達(dá)到195億元。

頻頻向資本市場“拿錢”，億緯鋰能此次可轉(zhuǎn)債也被交易所問詢是否存在過度、頻繁融資的情形。公司回應(yīng)稱，公司所處行業(yè)正處于高速擴(kuò)容的黃金發(fā)展期，亟需擴(kuò)大產(chǎn)能滿足下游客戶快速增長的產(chǎn)品需求，本次募投項(xiàng)目系順應(yīng)客戶交付需求而定，在手訂單或意向性需求較為確定。此外，現(xiàn)有的貨幣資金難以滿足本次募集資金項(xiàng)目資本性支出的長期需求。

截至今年上半年，億緯鋰能的貨幣資金為87.01億元，交易性金融資產(chǎn)62.89億元。賬上資金能夠覆蓋此次可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目所需，但億緯鋰能表示，至2025年底公司項(xiàng)目資金仍需投入金額超過135億元。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)