豐茂股份(301459)是一家專業(yè)從事精密橡膠零部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家級(jí)專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，主要產(chǎn)品包括傳動(dòng)系統(tǒng)部件、流體管路系統(tǒng)部件和密封系統(tǒng)部件，廣泛應(yīng)用于汽車、工業(yè)機(jī)械、家電衛(wèi)浴等領(lǐng)域。截至2023年年底，汽車領(lǐng)域占公司營(yíng)收的90%以上，公司產(chǎn)品服務(wù)于整車配套及售后服務(wù)市場(chǎng)，其中汽車傳動(dòng)帶、張緊輪等傳動(dòng)系統(tǒng)部件為公司主力產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品汽車傳動(dòng)帶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步抬升趨勢(shì)，由2020年的13.34%增至2023年的54.57%。

伴隨著我國(guó)汽車工業(yè)的較快升級(jí)，汽車橡膠零部件市場(chǎng)廣闊。從整車配套市場(chǎng)來(lái)看，一輛汽車通常需要裝配100種至200種、200個(gè)至500個(gè)橡膠零部件，其中非輪胎橡膠零部件的成本約占整車成本的2%;若按每輛車10萬(wàn)元計(jì)算，則每輛車上的非輪胎橡膠件價(jià)值約為2000元。據(jù)此測(cè)算，2022年，全球非輪胎橡膠件需求約為1700億元，我國(guó)非輪胎橡膠件年需求約為540億元，市場(chǎng)空間廣闊。未來(lái)，隨著汽車輕量化的趨勢(shì)越發(fā)明顯以及對(duì)汽車性能、乘坐舒適性、操縱穩(wěn)定性等性能要求的日益提高，橡膠零部件在汽車中的用量仍將進(jìn)一步上升。另外，為維持汽車非輪胎橡膠零部件性能的穩(wěn)定性，通常在汽車行駛至一定里程時(shí)需要進(jìn)行更換。汽車橡膠零部件售后服務(wù)市場(chǎng)的容量不斷增長(zhǎng)，成為了汽車零部件產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。

公司管理團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚，專注先進(jìn)技術(shù)研發(fā)，并已在核心技術(shù)領(lǐng)域形成多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司董事長(zhǎng)蔣春雷主要負(fù)責(zé)“輔助傳動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)” “三元氟膠管研制和開(kāi)發(fā)”等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，王軍成作為董事兼總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)“環(huán)保型花紋汽車多楔帶” “發(fā)動(dòng)機(jī)前端附件彈性多楔帶系統(tǒng)的應(yīng)用與技術(shù)推廣”等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。截至2023年12月31日，公司擁有研發(fā)與技術(shù)人員137名，占員工總數(shù)的比例為14.18%，公司共擁有專利51項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)(含境外發(fā)明專利2項(xiàng))、實(shí)用新型專利33項(xiàng)。

公司長(zhǎng)期深耕汽車非輪胎橡膠領(lǐng)域，其橡膠傳動(dòng)系統(tǒng)部件等核心產(chǎn)品在海內(nèi)外均具有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。傳動(dòng)系統(tǒng)部件作為汽車發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的核心組成部分之一，其性能要求高、技術(shù)難度大，國(guó)內(nèi)高端整車配套市場(chǎng)長(zhǎng)期被康迪、蓋茨等外資品牌壟斷;公司深耕橡膠傳動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)域20余年，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)，獲米其林授權(quán)在中國(guó)境內(nèi)獨(dú)家使用其品牌對(duì)外銷售，上汽通用五菱、上汽大通等國(guó)內(nèi)多家整車廠也逐漸由外資品牌配套轉(zhuǎn)為公司配套。公司產(chǎn)品積極推向境外市場(chǎng)，配套納威斯達(dá)、康明斯等境外整車配套客戶，及米其林等國(guó)際知名汽車零部件品牌商。2023年，公司境外營(yíng)收占比為50.1%，近年來(lái)首次超過(guò)境內(nèi)。2021年至2023年，公司境外毛利率分別為39.71%、37.86%、38.80%，境外毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)水平。

公司及時(shí)跟進(jìn)汽車行業(yè)的變化趨勢(shì)，積極布局新能源汽車領(lǐng)域。目前，公司在新能源汽車領(lǐng)域已布局多個(gè)產(chǎn)品系列，已進(jìn)入比亞迪、上汽大通、吉利汽車、理想、零跑等新能源汽車配套體系。公司新能源客戶數(shù)量由2020年的8家增至2022年的13家，新能源定點(diǎn)項(xiàng)目由2020年的14個(gè)增至2022年的26個(gè)。此外，公司仍有多個(gè)項(xiàng)目正處于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程，預(yù)計(jì)2024年開(kāi)始量產(chǎn)，其中包括為一汽解放等配套的冷卻水管、為浙江新柴等配套的增壓管路，以及為中國(guó)重汽配套的傳動(dòng)帶和流體管路產(chǎn)品，為后續(xù)新能源汽車配套產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

下游應(yīng)用空間廣闊，非車業(yè)務(wù)儲(chǔ)備增長(zhǎng)空間充足。公司積極開(kāi)拓非道路用車、工業(yè)機(jī)械、家電衛(wèi)浴等非汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，迎合非道路用車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，加大非道路用車傳動(dòng)帶等零部件的開(kāi)發(fā);同時(shí)，借助區(qū)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、家電及摩托車領(lǐng)域的技術(shù)研究、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，擺脫對(duì)汽車市場(chǎng)的依賴。近年來(lái)，工業(yè)機(jī)械、家電衛(wèi)浴收入持續(xù)增長(zhǎng)，尤其工業(yè)機(jī)械增長(zhǎng)迅速，2020年至2023年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到76%。隨著項(xiàng)目生命周期內(nèi)的產(chǎn)值逐漸釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)非車業(yè)務(wù)有望逐步放量。

公司從自研空氣彈簧出發(fā)，拓展空氣懸架業(yè)務(wù)板塊。公司橡膠制品行業(yè)擁有豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及材料配方優(yōu)勢(shì)，積極自研空氣彈簧。公司目前在空氣懸架方面研發(fā)智能空氣懸架擠出—纏繞式空氣彈簧與商用車底盤(pán)駕駛室空氣彈簧兩個(gè)項(xiàng)目。目前，空氣彈簧已處于小批量試制階段，伴隨空氣懸架市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓，有望開(kāi)啟公司第二成長(zhǎng)曲線。

天風(fēng)證券表示，公司作為國(guó)內(nèi)橡膠傳送帶領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主業(yè)憑借國(guó)產(chǎn)替代、米其林授權(quán)等陸續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，多元布局工業(yè)傳動(dòng)帶、空氣彈簧等打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，未來(lái)業(yè)績(jī)有望較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2024年至2026年?duì)I業(yè)收入分別為10.52億元、13.44億元、16.74億元，同比增長(zhǎng)率分別為31.28%、27.74%、24.56%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為1.85億元、2.38億元、2.92億元，同比增長(zhǎng)率分別為33.63%、28.63%、22.85%。參考可比公司2025年P(guān)E估值平均水平，給予公司2025年19倍PE估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋