萬邦醫(yī)藥(301520)成立于2006年，是國內(nèi)較早開展藥物研發(fā)服務的CRO(臨床研究組織或合同研究組織)企業(yè)之一，能夠同時提供藥學研究和臨床研究服務，其中臨床研究的生物等效性(BE)研究是公司的核心業(yè)務。2015年以來，公司累計承接藥學研究服務和臨床研究服務項目超過500項，BE備案數(shù)量占全國總數(shù)比例持續(xù)上升，項目經(jīng)驗豐富，訂單儲備充足。公司經(jīng)營規(guī)模擴大，總營收持續(xù)上升，2023年總營收達到3.42億元，同比增長31.07%;扣非歸母凈利潤達到0.98億元，同比增長12.89%。

仿創(chuàng)藥市場持續(xù)擴大，仿創(chuàng)藥CRO行業(yè)前景廣闊。醫(yī)藥研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)增長、一致性評價政策加速推進的背景下，藥物研發(fā)的外包比例上升，制藥企業(yè)對CRO的需求持續(xù)增長。集采模式下，隨著重磅專利相繼迎來“專利懸崖”，仿制藥市場預計進一步擴大，新藥研發(fā)預計加速，藥企降本增效的需求進一步提升，為CRO企業(yè)提供更多潛在機遇。MAH(藥品上市許可持有人)制度落地為CRO企業(yè)探尋自主研發(fā)的盈利模式，CRO行業(yè)市場規(guī)模正在不斷擴大，企業(yè)不斷打造新的業(yè)務增長點。

公司具備承接對某一藥品研發(fā)的藥學研究及臨床研究全流程服務的能力，其中在生物等效性研究環(huán)節(jié)具有較強競爭力。公司現(xiàn)已建立起“藥學研究服務+臨床研究服務”綜合服務能力，二者具備良好的協(xié)同效應和規(guī)模效應，能有效提升藥物研發(fā)成功率。其中，在生物等效性研究環(huán)節(jié)具有較強競爭力。一方面，公司的生物等效性研究項目數(shù)充沛，占全國生物等效性研究備案數(shù)較高，根據(jù)CDE(國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心)官網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，2020年至2022年該比例分別為6.53%、7.50%和9.77%;另一方面，公司開展生物等效性研究業(yè)務效率高，2020年至2022年正式試驗項目平均周期為5—9個月，低于行業(yè)6—12個月的均值。

公司現(xiàn)有業(yè)務相對聚焦于仿制藥領(lǐng)域，客戶基礎(chǔ)及服務能力相對較強。公司現(xiàn)有客戶覆蓋國內(nèi)知名藥企，包括華潤集團旗下如華潤賽科、華潤雙鶴藥業(yè)等多家公司，以及科倫藥業(yè)、上海現(xiàn)代制藥、濟川藥業(yè)等，在仿制藥領(lǐng)域經(jīng)驗相對豐富。同時，公司承接的利培酮口服溶液為全國第一家通過一致性評價的品種，恩替卡韋分散片為安徽省第一個通過一致性評價的品種，甲硝唑片為全國第二家通過一致性評價的品種，凸顯公司的仿制藥研發(fā)服務能力。

公司構(gòu)建全流程醫(yī)療健康CRO平臺，探索自研轉(zhuǎn)讓盈利模式。自成立以來，公司持續(xù)關(guān)注自身技術(shù)平臺的搭建和完善，目前已經(jīng)搭建8個技術(shù)平臺。2020年至2022年公司銷售毛利率維持在50%以上水平，人均創(chuàng)收高于可比公司，具有較強的盈利能力。臨床研究服務業(yè)務持續(xù)發(fā)展，2022年公司臨床試驗運營項目共141項，BE備案數(shù)量占國內(nèi)總量的9.77%，幫助多個企業(yè)獲得首家過評;藥學研究服務收入比例在2020年起維持在約20%水平，累計承接項目90余項，成為公司一大重要盈利板塊。同時，公司正進一步拓展自主立項成果(帶進度)轉(zhuǎn)讓業(yè)務，目前已有數(shù)個自研品種待轉(zhuǎn)讓，預計成為公司又一重要盈利來源。

開源證券認為，公司已具備提供藥學研究和臨床研究全流程服務的能力，并致力打造醫(yī)療健康CRO平臺。公司持續(xù)深化已有技術(shù)平臺，拓展自主立項成果轉(zhuǎn)讓的盈利模式。看好公司的長期發(fā)展，預計2024年至2026年，公司的歸母凈利潤分別為1.26億元、1.66億元、2.11億元，同比增速分別為16.7%、31.5%、27.3%，對應每股收益分別為1.89元、2.49元、3.17元。與可比公司的平均估值相比，公司估值合理，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋