安杰思(688581)是消化內(nèi)鏡診療器械領(lǐng)域龍頭公司，目前正處于快速發(fā)展期。公司專注于消化內(nèi)鏡耗材，產(chǎn)品線覆蓋止血閉合類、EMR/ESD類、活檢類、ERCP類與診療儀器類，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和臨床效果，在境內(nèi)外實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，行業(yè)內(nèi)形成較高的市場知名度。公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營業(yè)收入從2018年的1.22億元增長至2022年的3.71億元，CAGR為32.04%;利潤端更為強(qiáng)勁，公司歸母凈利潤從2018年的3732萬元增長至2022年的1.45億元，CAGR達(dá)40.39%。此外，公司上市后即推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核目標(biāo)為2022年至2025年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長不低于35%，或2022年至2025年凈利潤復(fù)合增長不低于29%，為長期發(fā)展注入信心。

行業(yè)長坡厚雪，滲透率提升和國產(chǎn)替代并存。全球范圍內(nèi)消化道腫瘤醫(yī)療負(fù)擔(dān)仍然較重，而腸胃鏡早篩有助于消化道腫瘤的早發(fā)現(xiàn)早治療，可以顯著降低死亡率。隨著人口老齡化不斷加深、內(nèi)鏡篩查滲透率不斷提高，內(nèi)鏡診療器械(耗材)市場有望持續(xù)增長。據(jù)波士頓科學(xué)統(tǒng)計(jì)，全球內(nèi)鏡診療器械行業(yè)市場規(guī)模將由2021年的50億美元增長至2024年的60億美元，CAGR為6%;國內(nèi)腸胃鏡早篩滲透率更低，行業(yè)增速更快，國內(nèi)消化內(nèi)鏡診療器械行業(yè)市場規(guī)模有望從2019年的37.3億元增長至2030年的114.2億元，2020年至2030年CAGR達(dá)12.43%。內(nèi)鏡診療器械涉及多種術(shù)式，產(chǎn)品需求豐富多樣，ESD/EMR、ERCP等微創(chuàng)治療術(shù)式占比有望不斷提升。國產(chǎn)企業(yè)逐漸從中低端產(chǎn)品占據(jù)優(yōu)勢，到突破高端產(chǎn)品，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，并有望在全球占據(jù)一定份額。安杰思于國內(nèi)外均已實(shí)現(xiàn)一定突破，2022年公司止血夾產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達(dá)15.7%，全球市占率達(dá)4.0%，公司全球市占率有望持續(xù)提升。

公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)化技術(shù)優(yōu)良，產(chǎn)品矩陣豐富，鑄就核心競爭力;技術(shù)領(lǐng)先和轉(zhuǎn)化高效持續(xù)增厚公司業(yè)績。公司秉持“三棵樹”研發(fā)體系，持續(xù)推進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化，將可拆卸技術(shù)、嚙合活檢技術(shù)、可旋轉(zhuǎn)操控技術(shù)和碟形球囊成型等核心技術(shù)運(yùn)用到止血夾、活檢鉗、高頻切開刀和球囊取石導(dǎo)管等核心產(chǎn)品中，精準(zhǔn)解決臨床痛點(diǎn)，核心技術(shù)收入占比高達(dá)95%。公司產(chǎn)品矩陣全覆蓋，核心產(chǎn)品市占率持續(xù)提升。公司產(chǎn)品涉及5大品類、24個(gè)系列、300余種規(guī)格型號，已基本實(shí)現(xiàn)對內(nèi)鏡微創(chuàng)診療產(chǎn)品的全覆蓋。

公司在研項(xiàng)目充盈，募投項(xiàng)目賦能驅(qū)動(dòng)長遠(yuǎn)發(fā)展。公司金字塔式產(chǎn)品梯隊(duì)已成：核心產(chǎn)品止血夾5代更迭鑄就穩(wěn)健基本盤;全球首創(chuàng)雙極技術(shù)，“安全+經(jīng)濟(jì)”有望拉動(dòng)遠(yuǎn)期增長;科技前沿“單光纖成像系統(tǒng)+內(nèi)鏡輔助機(jī)器人系統(tǒng)”蓄勢待發(fā)謀增長。募投項(xiàng)目強(qiáng)化“生產(chǎn)+營銷+研發(fā)”綜合實(shí)力，長期看成長動(dòng)力充足。

華福證券表示，公司深耕內(nèi)鏡耗材領(lǐng)域，海外先行并逐步發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，雙極產(chǎn)品翻開ESD診療新篇章，未來看好“設(shè)備+耗材”一體化模式。公司海外推進(jìn)自有渠道建設(shè)，自主品牌銷售有望貢獻(xiàn)營收新增量。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年收入CAGR為35%，歸母凈利潤C(jī)AGR為34%。采用可比公司估值法，考慮到公司創(chuàng)新雙極產(chǎn)品的技術(shù)先進(jìn)性，給予公司2024年27倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)124.24元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國金證券表示，公司2023年國內(nèi)外業(yè)務(wù)經(jīng)營均取得良好進(jìn)展，目標(biāo)醫(yī)院覆蓋率進(jìn)一步提升，可換裝止血夾、雙極高頻手術(shù)設(shè)備等新產(chǎn)品推廣順利，客戶數(shù)量及覆蓋區(qū)域均實(shí)現(xiàn)較好增長，整體盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，看好公司在內(nèi)鏡耗材行業(yè)的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利潤為2.16億元、2.82億元、3.63億元，同比增長49%、31%、29%，對應(yīng)EPS分別為3.72元、4.87元、6.26元，維持“增持”評級。記者 劉希瑋