2月20日，央行公布的2月LPR報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%，而1年期LPR報(bào)價(jià)保持在3.45%不變。值得關(guān)注的是，這是史上“最不對(duì)稱(chēng)”的一次降息，5年以上LPR下調(diào)幅度超過(guò)一年期25個(gè)基點(diǎn)，為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)機(jī)制形成后最大的差額。

釋放更積極的貨幣政策信號(hào)

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，歷史上，央行共有13次不對(duì)稱(chēng)降息。在2019年8月LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革前，央行共有4次非對(duì)稱(chēng)下調(diào)存貸款利率，分別發(fā)生在2002年、2008年、2012年、2014年。其中，1年期貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度低于存款基準(zhǔn)利率6個(gè)基點(diǎn)至27個(gè)基點(diǎn)；2019年8月以來(lái)，央行累計(jì)共有9次非對(duì)稱(chēng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，其中，2022年5月、8月，5年期以上LPR下調(diào)幅度分別超過(guò)1年期15個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)，均低于此次非對(duì)稱(chēng)降息。

“年初地產(chǎn)銷(xiāo)售平淡，利率調(diào)降是‘當(dāng)務(wù)之急’。四個(gè)一線城市1月商品房成交量環(huán)比繼續(xù)回落，加之恒大清盤(pán)事件等房企風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，政策托底地產(chǎn)在今年年初就顯示出緊迫性。本次5年期LPR降幅超預(yù)期，意在促使樓市量?jī)r(jià)盡快企穩(wěn)，也釋放出地產(chǎn)政策后續(xù)出臺(tái)的信號(hào)?；仡?022年5月，同為5年期LPR單獨(dú)調(diào)降時(shí)，首套房商貸利率下限調(diào)降等穩(wěn)樓市政策配合出臺(tái)?！睎|吳證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師陶川20日分析認(rèn)為。

中銀國(guó)際證券首席宏觀分析師朱啟兵則表示，本次報(bào)價(jià)是對(duì)于1月24日國(guó)新辦會(huì)議的呼應(yīng)?！捌渲刑岬綄烟峁┙o金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)到1.75%，這些措施都將有助于推動(dòng)信貸定價(jià)基準(zhǔn)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，也就是我們說(shuō)的LPR下行，同時(shí)，2023年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提到‘強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)’?！?/p>

此外，目前貨幣政策發(fā)力點(diǎn)聚焦于推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，以帶動(dòng)整體利率水平下行，當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)環(huán)境需要降低實(shí)際利率，2022年以來(lái)，大行連續(xù)四次下調(diào)存款掛牌利率提供了一定的空間。今年1月25日起，支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率各下調(diào)了0.25%，也降低了銀行的資金成本，1月以來(lái)，銀行主動(dòng)負(fù)債工具的發(fā)行成本逐漸下行。

MLF與LPR不必然線性掛鉤

從歷史來(lái)看，LPR報(bào)價(jià)由MLF操作利率和報(bào)價(jià)加點(diǎn)共同決定，其中，報(bào)價(jià)加點(diǎn)主要受銀行資金成本變化、信貸市場(chǎng)供求狀況和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素影響。2月MLF操作利率保持穩(wěn)定，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。此次突破“范式”的降息，可窺見(jiàn)金融工作會(huì)議后央行政策思路變化。MLF降息落空不影響LPR調(diào)降，LPR存在單獨(dú)調(diào)降的情況。

“MLF-LPR利率聯(lián)動(dòng)調(diào)降并不絕對(duì)，前有2023年8月5年期LPR不降為下調(diào)存量房貸利率打開(kāi)空間，現(xiàn)有5年期LPR率先調(diào)降兼顧穩(wěn)匯率與穩(wěn)地產(chǎn)，意味著后續(xù)MLF與LPR有依照各自邏輯進(jìn)行操作的空間——MLF關(guān)注匯率，而LPR則注重實(shí)體，存款利率市場(chǎng)化可為銀行息差打開(kāi)空間?！碧沾ǚ治稣J(rèn)為。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年9月至今，四次LPR單獨(dú)調(diào)降前后均有降準(zhǔn)為銀行成本作緩沖；此外，去年LPR降幅小于MLF，且有三次存款利率調(diào)降，為本次LPR單獨(dú)下調(diào)保留了銀行息差空間。

“2月MLF利率不變，或許是出于內(nèi)外均衡考慮。1月24日國(guó)新辦會(huì)議上提及‘價(jià)格上兼顧內(nèi)外均衡’，目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹大概率延續(xù)回落勢(shì)頭，但服務(wù)項(xiàng)目通脹仍具粘性，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行何時(shí)啟動(dòng)降息有較大不確定性，中美利差倒掛幅度仍處在歷史較高水平。未來(lái)，MLF是否調(diào)整仍需觀測(cè)海外市場(chǎng)形勢(shì)。”朱啟兵亦認(rèn)為。

此外，陶川指出，從節(jié)前央行超預(yù)期降準(zhǔn)、地產(chǎn)白名單加速推進(jìn)及信貸投放量創(chuàng)同期新高，到節(jié)后國(guó)常會(huì)及各地方部委顯示的“堅(jiān)定信心、鼓足干勁”，再到本次非對(duì)稱(chēng)降息，可以看出政府對(duì)今年“開(kāi)門(mén)紅”的成色更加重視。

記者 劉揚(yáng)