斯菱股份(301550)創(chuàng)立于2004年，為國(guó)內(nèi)汽車軸承行業(yè)龍頭，在多個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等。公司聚焦售后市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全球，2022年境外收入占比約70%，并已成立斯菱泰國(guó)進(jìn)行全球化布局，在全球市場(chǎng)也具有較高的知名度和較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升，2013年至2022年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為23.0%和59.5%，同期毛利率由16.4%提升至26.2%，歸母凈利潤(rùn)由1.6%提升至16.3%。

汽車后市場(chǎng)空間廣闊，成熟市場(chǎng)下游行業(yè)格局集中。以汽車輪轂軸承單元為例，全球后市場(chǎng)規(guī)模超500億元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)899.8億元，2022-2026年CAGR為10.8%。行業(yè)特征上，由于市場(chǎng)需求對(duì)應(yīng)汽車保有量，較新車銷量更為穩(wěn)定，因此受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，且增長(zhǎng)較穩(wěn)。2022年美國(guó)后市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2.54萬(wàn)億元，超過(guò)中國(guó)一倍，2025年美、中后市場(chǎng)預(yù)計(jì)分別增至2.87萬(wàn)億元、1.9萬(wàn)億元。

成熟市場(chǎng)下游行業(yè)格局相對(duì)集中，普遍采取全球化采購(gòu)策略。在成熟的美國(guó)市場(chǎng)，終端服務(wù)商領(lǐng)域，四大連鎖品牌占據(jù)約50%的獨(dú)立第三方市場(chǎng)份額，且經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。以NAPA為例，2005年至2022年公司營(yíng)收由98億美元提升至221億美元，CARG為4.9%，目前在全美境內(nèi)擁有超過(guò)6000家門(mén)店，采購(gòu)體系遍布全球，擁有超百家供應(yīng)商。

斯菱股份擁有多重優(yōu)勢(shì)，新業(yè)務(wù)拓展可期。(1)產(chǎn)品體系具備優(yōu)勢(shì)。目前公司總共2大類產(chǎn)品，型號(hào)多達(dá)5700余種，在國(guó)內(nèi)同類制造商中居于前列。其中汽車輪轂單元，公司已具備一/二/三代全產(chǎn)品體系，全球售后市場(chǎng)市占率不足2%，未來(lái)有望通過(guò)高性價(jià)比產(chǎn)品持續(xù)提升市場(chǎng)份額;(2)下游客戶穩(wěn)定性強(qiáng)，公司以歐美為主戰(zhàn)場(chǎng)，營(yíng)收占比超80%，細(xì)分客戶結(jié)構(gòu)中以連鎖品牌為代表的獨(dú)立廠商占比達(dá)46.8%;(3)積極推進(jìn)國(guó)際化布局。2019年，斯菱泰國(guó)成立，公司出口美國(guó)的產(chǎn)品主要通過(guò)斯菱泰國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，有助于緩釋大國(guó)博弈帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

公司緊跟汽車發(fā)展趨勢(shì)，積極參與前裝市場(chǎng)，并不斷擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。前裝市場(chǎng)上，公司已和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機(jī)客戶建立交流與合作;新能源汽車軸承市場(chǎng)上，公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長(zhǎng)安汽車等共同研發(fā)了新能源汽車輪轂軸承系列產(chǎn)品，并對(duì)于已經(jīng)上市的新能源汽車型號(hào)的售后產(chǎn)品進(jìn)行了儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)。

公司熟稔資本市場(chǎng)，募投項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司擁有天然資本市場(chǎng)基因，成立以來(lái)通過(guò)數(shù)次資本市場(chǎng)運(yùn)作不斷做大做強(qiáng)做優(yōu)，一方面加大研發(fā)投資提升產(chǎn)品力，另一方面通過(guò)一系列資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的雙重提升。公司IPO募集資金40630.89萬(wàn)元，主要用于年產(chǎn)629萬(wàn)套高端汽車軸承技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目及補(bǔ)流。目前，募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，達(dá)產(chǎn)后將增強(qiáng)公司在第三代輪轂單元、重卡輪轂單元、新能源汽車輪轂電機(jī)等方向的研發(fā)生產(chǎn)能力，增加公司的成長(zhǎng)彈性。

華龍證券表示，公司為國(guó)內(nèi)汽車軸承行業(yè)龍頭，擁有豐富售后及主機(jī)配套市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元、集成化，客戶結(jié)構(gòu)向終端靠攏，毛利率有望維持高水平，公司成長(zhǎng)彈性空間來(lái)自于主營(yíng)產(chǎn)品新應(yīng)用空間，如切入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)公司2023年至2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為8.09億元、8.86億元、9.86億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.44億元、1.85億元、2.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.31元、1.68元、2.16元，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中泰證券表示，公司在汽車后市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，建立起多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，汽車輪轂軸承單元銷量排名前列，盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司2023年至2025年凈利潤(rùn)分別為1.5億元、1.8億元、2.3億元，考慮到公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展的潛力，因此適當(dāng)給予一定的估值溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋