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    【價值發(fā)現(xiàn)】斯菱股份:汽車后市場龍頭有望受益新需求

    斯菱股份(301550)創(chuàng)立于2004年,為國內(nèi)汽車軸承行業(yè)龍頭,在多個生產(chǎn)環(huán)節(jié)形成核心競爭力,主要產(chǎn)品包括輪轂軸承單元、輪轂軸承、離合器、漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等。公司聚焦售后市場,業(yè)務范圍覆蓋全球,2022年境外收入占比約70%,并已成立斯菱泰國進行全球化布局,在全球市場也具有較高的知名度和較強市場競爭力。公司業(yè)績穩(wěn)健增長,盈利能力持續(xù)提升,2013年至2022年,公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為23.0%和59.5%,同期毛利率由16.4%提升至26.2%,歸母凈利潤由1.6%提升至16.3%。

    汽車后市場空間廣闊,成熟市場下游行業(yè)格局集中。以汽車輪轂軸承單元為例,全球后市場規(guī)模超500億元,預計2026年達899.8億元,2022-2026年CAGR為10.8%。行業(yè)特征上,由于市場需求對應汽車保有量,較新車銷量更為穩(wěn)定,因此受經(jīng)濟周期影響較小,且增長較穩(wěn)。2022年美國后市場規(guī)模達2.54萬億元,超過中國一倍,2025年美、中后市場預計分別增至2.87萬億元、1.9萬億元。

    成熟市場下游行業(yè)格局相對集中,普遍采取全球化采購策略。在成熟的美國市場,終端服務商領(lǐng)域,四大連鎖品牌占據(jù)約50%的獨立第三方市場份額,且經(jīng)營穩(wěn)健,營收持續(xù)增長。以NAPA為例,2005年至2022年公司營收由98億美元提升至221億美元,CARG為4.9%,目前在全美境內(nèi)擁有超過6000家門店,采購體系遍布全球,擁有超百家供應商。

    斯菱股份擁有多重優(yōu)勢,新業(yè)務拓展可期。(1)產(chǎn)品體系具備優(yōu)勢。目前公司總共2大類產(chǎn)品,型號多達5700余種,在國內(nèi)同類制造商中居于前列。其中汽車輪轂單元,公司已具備一/二/三代全產(chǎn)品體系,全球售后市場市占率不足2%,未來有望通過高性價比產(chǎn)品持續(xù)提升市場份額;(2)下游客戶穩(wěn)定性強,公司以歐美為主戰(zhàn)場,營收占比超80%,細分客戶結(jié)構(gòu)中以連鎖品牌為代表的獨立廠商占比達46.8%;(3)積極推進國際化布局。2019年,斯菱泰國成立,公司出口美國的產(chǎn)品主要通過斯菱泰國進行生產(chǎn)和銷售,有助于緩釋大國博弈帶來的負面效應。

    公司緊跟汽車發(fā)展趨勢,積極參與前裝市場,并不斷擴大在新能源汽車領(lǐng)域的應用。前裝市場上,公司已和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機客戶建立交流與合作;新能源汽車軸承市場上,公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長安汽車等共同研發(fā)了新能源汽車輪轂軸承系列產(chǎn)品,并對于已經(jīng)上市的新能源汽車型號的售后產(chǎn)品進行了儲備開發(fā)。

    公司熟稔資本市場,募投項目進展順利。公司擁有天然資本市場基因,成立以來通過數(shù)次資本市場運作不斷做大做強做優(yōu),一方面加大研發(fā)投資提升產(chǎn)品力,另一方面通過一系列資本運作實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營質(zhì)量的雙重提升。公司IPO募集資金40630.89萬元,主要用于年產(chǎn)629萬套高端汽車軸承技改擴產(chǎn)項目、技術(shù)研發(fā)中心升級項目及補流。目前,募投項目進展順利,達產(chǎn)后將增強公司在第三代輪轂單元、重卡輪轂單元、新能源汽車輪轂電機等方向的研發(fā)生產(chǎn)能力,增加公司的成長彈性。

    華龍證券表示,公司為國內(nèi)汽車軸承行業(yè)龍頭,擁有豐富售后及主機配套市場經(jīng)驗。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元、集成化,客戶結(jié)構(gòu)向終端靠攏,毛利率有望維持高水平,公司成長彈性空間來自于主營產(chǎn)品新應用空間,如切入人形機器人供應鏈。預計公司2023年至2025年主營業(yè)務收入分別為8.09億元、8.86億元、9.86億元,歸母凈利潤分別為1.44億元、1.85億元、2.38億元,對應EPS分別為1.31元、1.68元、2.16元,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

    中泰證券表示,公司在汽車后市場穩(wěn)扎穩(wěn)打,建立起多重競爭優(yōu)勢,汽車輪轂軸承單元銷量排名前列,盈利能力持續(xù)提升,預計公司2023年至2025年凈利潤分別為1.5億元、1.8億元、2.3億元,考慮到公司未來業(yè)務拓展的潛力,因此適當給予一定的估值溢價空間,首次覆蓋給予“增持”評級。記者 劉希瑋


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