潤本股份(603193)最初以OEM(代工)起家，2006年自有品牌“潤本”正式創立，從事驅蚊類、個人護理類產品的研發、生產、銷售及服務，目前已形成驅蚊、嬰童護理、精油三大核心產品系列。秉持差異化的競爭戰略，公司持續推出細分市場上的多種類產品，豐富產品矩陣，滿足消費者的多樣化需求。2020年至2022年，公司營業收入及歸母凈利潤增長迅速，營業收入和歸母凈利潤CAGR分別為39.04%和29.99%，綜合毛利率達到54.2%，維持高位。

嬰童護理市場具有較大潛力。隨著父母受教育程度的提升和生育態度的轉變，精致育兒觀念逐漸深入人心，家庭育兒支出顯著增加，嬰童護理滲透率正處于快速提升階段，嬰童護理市場規模快速擴大，2017年至2022年，以9.82%的年復合增速增長到人民幣297億元，預計2027年將增至511億元。未來行業走向質量驅動，更強調產品安全性及功效性。競爭格局角度，線上渠道加速興起也同步孕育多個新銳品牌，當前潤本股份的市占率為1.9%，其中線上渠道為4.2%。

驅蚊市場方面，驅蚊產品屬于衛生農藥范疇，相關管理嚴格，準入壁壘較高，2017年至2022年，我國驅蚊市場規模以7.56%的年復合增長率增至75億元，背后驅動力主要是新形態驅蚊產品替代效應驅動驅蚊市場價值提升，預計2027市場規模可達101.7億元。戶外出行盛行，蚊蟲防治理念由殺滅轉為驅避、預防，驅蚊產品的日常便捷性與個性化需求愈發強烈，消費場景與細分品類成未來趨勢。多品牌以線下渠道起家，而2022年潤本股份市占率為5.0%，其中線上渠道高達19.9%。

品牌產品渠道共筑護城河，公司的競爭優勢主要有：(1)品牌：定位嬰幼兒本草國貨、多品類共建潤本大品牌，通過天然草本打出品牌記憶點，契合嬰童市場痛點，以嬰童驅蚊切入細分市場，“潤本”的高性價比且優質的國貨品牌形象深入人心，列買購網2023電蚊香品牌榜第四、防蚊噴霧品牌榜第一。隨著公司上市，經營實力進一步獲得認可，品牌影響力有望進一步擴大。(2)產品：產品矩陣豐富，驅蚊、嬰童護理、精油三大系列管線清晰，產品主打物美價廉，價格優勢明顯，并且產品配方極簡，強調產品的穩定性、安全性、功效性。其中驅蚊液單品2022年銷售額約為1.7億元，線上渠道市占率達19.9%、兒童潤唇膏市占率達9.5%。(3)產研：研產銷一體化，以自產為主。公司自建廣州、義烏兩大生產基地，打造智慧工廠、柔性生產制造體系，助力公司形成高人均創利和高周轉，2022年存貨周轉天數僅73天、應收賬款周轉天數僅1天。募資9.71億元投資于工廠研發及產業化、渠道建設和品牌推廣、信息系統升級項目，進一步增強公司競爭力。(4)渠道：線上直銷為主，線下經銷為輔，精準抓住線上渠道流量紅利，天貓積累了龐大的客群，近年來抖音渠道實現高速增長，且ROI較高。公司計劃以非平臺經銷商為紐帶，增加和全國各類型線下實體店的合作，擴大線下市場覆蓋。

國泰君安表示，公司深耕驅蚊個護，細分產品持續豐富、渠道拓展下有望快速增長。預計2023年至2025年公司EPS分別為0.55元、0.71元、0.89元，綜合PE和PS估值取平均值，給予公司合理估值87億元，給予目標價21.50元/股，對應2024年PE估值30倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

開源證券表示，潤本股份是“驅蚊+嬰童護理”細分市場龍頭，秉持“大品牌、小品類”獨特經營戰略并依托“研產銷一體化”構筑經營壁壘，未來有望依靠敏銳市場洞察力、靈活自有供應鏈在家庭日用消費品領域持續開拓高潛力細分市場。預計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為2.19億元、2.78億元、3.51億元，對應EPS分別為0.54元、0.69元、0.87元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

中信證券表示，公司積極把握日用品線上銷售之機遇，已成為電商驅蚊領域頭部玩家，并以強嬰童心智+高性價比產品在嬰童領域迅速崛起，開啟全渠道布局，全平臺滿足消費者需求。預計公司2023年至2025年營業收入分別為11.43億元、14.95億元、19.45億元，對應凈利潤分別為2.24億元、2.96億元、3.82億元。綜合考慮可比公司平均估值水平(Wind一致預期)及公司3年CAGR+34%的成長屬性，基于相對估值法給予公司2024年30倍EPE估值水平，對應目標價25元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋