恒達新材(301469)創建于2002年，是一家從事特種新型紙基包裝材料生產與研發的國家高新技術企業。公司以卷煙配套原紙起家，2009年正式戰略定位于國內醫療和食品一次包裝原紙領先企業，成功打破海外紙廠壟斷格局，進入奧美醫療、云南白藥、肯德基等全球知名企業供應鏈。2018-2022年，公司收入從5.41億元增長至9.53億元(CAGR為15.2%)，歸母凈利潤從0.27億元增長至0.97億元(CAGR為37.3%)，費用管控優異、產品結構優化推動公司盈利能力提升。公司主營產品覆蓋醫療包裝原紙、食品包裝原紙、工業特種紙原紙以及卷煙配套原紙四大領域，公司順應“以紙代塑”發展趨勢，持續優化產品結構，產能重心向醫療及食品領域不斷遷移，2022年核心產品醫療及食品包裝原紙合計收入占比95.99%，盈利空間有望進一步擴大。

特種紙行業穩步擴容，把握行業崛起紅利。目前，國內廠商逐步攻克技術難題，最終滅菌模式滲透率有效提升，伴隨連鎖快餐、外賣行業復蘇及環保政策“以紙代塑”的有效加持，國民衛生防護意識大幅提升，未來醫療及食品包裝原紙市場有望持續放量。醫療包裝用紙方面，2015-2021年，產量從11.2萬噸增長至23.5萬噸(CAGR達13.2%)，其中2021年透析紙、非透析紙占比分別為53%、47%。受益于最終滅菌模式推廣、政策監管逐步落地，需求有望穩步提升。2022年行業CR2為44.1%，恒達新材、仙鶴股份市占率分別為23.4%、20.7%。未來行業投產偏緊且集中于龍頭企業，疊加監管趨嚴，格局有望集中。食品包裝用紙方面，2015-2021年，產量從120.6萬噸增長至267.0萬噸(CAGR為14.4%)，其中2021年容器、非容器食品包裝紙占比分別為91%、9%，伴隨限塑令落地，需求有望持續高增。2021年非容器食品包裝紙CR2為44.5%，仙鶴股份、恒達新材市占率為31.8%、12.7%。未來新增產能主要由龍頭企業貢獻，優異格局有望維系。

作為國家高新技術企業，公司高度重視產品研發和技術創新，掌握多項特種紙核心生產工藝及技術。截至2023年8月，公司擁有專利38項，其中發明專利33項，如“醫用透析原紙”“醫用冷封原紙”“防水防油食品包裝紙”“高挺度吸管紙”等生產工藝以及“交聯接改性聚乙烯醇表面增強劑制備技術”“有機硼復合交聯劑和陽離子聚合物的分散共聚物制備及應用技術”“環保型交聯改性PAE造紙高增濕強劑的制備技術”等生產技術。2020-2022年，公司應用核心技術的產品營業收入金額占主營收比例分別為99.00%、97.96%、99.66%，產品營收金額由6.6億元增長至9.1億元，產品技術壁壘高，附加值有效提升，市場競爭力持續增強。

公司建立長期穩固的優質客戶群。公司同主要客戶合作時間達5年以上，與包括德盟集團、奧美醫療、紫江企業、寧波華力、振德醫療、穩健醫療、威海威高等下游主要的醫療、食品包裝企業客戶和醫療耗材企業客戶等，建立了長期的穩固合作關系。同時，公司與德盟集團、紫江企業、南王科技等國內外知名食品包裝生產企業建立了緊密合作關系，并進入到肯德基、星巴克、德克士、漢堡王、賽百味等大型快餐連鎖企業的供應鏈體系。

市場份額持續擴大，海外布局穩步推進。2021年，公司醫療包裝原紙產量占全國醫療包裝原紙產量的比例為16.84%(其中醫療透析紙產量市占率為22.2%)，食品包裝原紙產量占全國非容器食品包裝原紙產量的比例為12.71%，市場份額均處于行業前列。伴隨產能瓶頸打開，發展重心向核心產品不斷傾斜，國內市場份額有望進一步夯實。此外，在同原有跨國公司合作基礎上，公司將持續發力東南亞、歐美等國際市場，加強海外銷售渠道建設，提高全球市占率。

公司產能穩步投放，產品矩陣橫向擴張。2022年底，公司實際產能為9.7萬噸，產能利用率達99.9%;2023年，實際產能已達10.6萬噸。5萬噸新型包裝用紙生產線及1萬噸深加工項目已于2022年10月開工，伴隨產能落地以及兼并收購，2024年、2025年總產能有望達18萬噸、25萬噸，規模效應有效提升，市場競爭力進一步增強。

天風證券表示，公司作為醫療及食品包裝領域龍頭，品牌矩陣豐富，致力于為客戶提供全生命周期服務。目前公司產能陸續釋放，研發投入持續加大，產品結構不斷完善，銷售渠道多樣化布局，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為1.0億元、1.4億元、1.8億元，同比增長率分別為3%、44%、28%，首次覆蓋，給予“增持”評級。

國盛證券表示，公司研發和技術積累深厚，客戶資源優質，新增產能逐步落地，市場份額有望持續擴張，成長路徑清晰。此外，公司成本管控行業領先，疊加原材料價格高位回落，盈利能力有望穩步修復。預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.04億元、1.51億元、1.93億元，同比增長率分別為6.8%、45.1%、27.8%。考慮到公司后續成長動能充沛，首次覆蓋，給予“增持”評級。

記者 劉希瑋