英華特(301272)成立于2011年，創立以來專注于渦旋壓縮機的研發、生產和銷售，為國內品牌渦旋壓縮機龍頭品牌;公司產品主要分為熱泵應用、商用空調應用、冷凍冷藏應用和電驅動車用渦旋四大系列，目前熱泵占比最大，商用空調發展迅速。公司是國內第一家實現批量生產并向市場持續穩定供貨的內資渦旋壓縮機企業，打破了長久以來外資品牌在渦旋壓縮機領域的多寡頭格局，也是國內出貨量最大的制冷渦旋壓縮機國產品牌廠商。近年來，公司營收利潤穩定增長，2018-2022年，公司營收CAGR達23.6%，歸母凈利潤CAGR達35.91%。

壓縮機作為制冷系統的動力裝置，有制冷系統“心臟”之稱，是制冷系統的核心元器件。渦旋壓縮機是20世紀80年代發展起來的一種新型容積式壓縮機，它擁有效率高、體積小、質量輕、噪聲低、結構簡單且運轉平穩等特點。渦旋壓縮機最大下游應用領域為空調，熱泵與冷凍冷藏的占比不斷提升，對渦旋式壓縮機需求形成較好擴充。2022年，國內渦旋式壓縮機市場規模100億元，占商用制冷壓縮機份額穩定在40%-50%，居五大商用制冷壓縮機之首。放眼全球，渦旋壓縮機市場空間是國內的三倍以上。

渦旋式壓縮機國產化進程開啟，英華特領軍國產替代。全球渦旋壓縮機市場七大外資品牌長期占據90%以上的市場份額。英華特近三年來在全球渦旋壓縮機市場的產量和市占率快速提升，全球市占率從2019年1.0%上升至2021年1.4%，市場競爭力不斷增強。隨著國內品牌的逐步發展，2015-2022年，前五大外資品牌(艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下)的中國市場占有率從96.07%下降至80.29%，未來替代空間仍廣闊，替代進程有望加速。

“熱泵+空調+冷凍冷藏”多點開花，英華特市場份額不斷提升。2020年、2021年和2022年英華特渦旋壓縮機中國市場市占率分別為4.52%、4.99%和5.59%，2020年至2022年連續三年排名全國第六位，僅次于五大外資品牌，市場占有率不斷提升。在具體應用領域：熱泵應用領域，英華特連續三年穩居行業第二，2022年市場占有率18.80%;冷凍冷藏應用領域，公司連續三年穩居行業第二，2022年市場占有率15.99%;商用空調應用領域，公司2022年市場占有率2.59%。2020年，公司積極開拓知名商用空調品牌，新增歐博空調、長虹空調等客戶;隨著對商用空調新客戶的持續開發，未來公司在商用空調領域的市場份額有望持續提升。

公司定位獨立核心部件供應商，緊抓客戶需求。英華特獨立供應商的定位與艾默生、丹佛斯較為類似，未進行多元化經營，僅聚焦于渦旋壓縮機產品。公司掌握渦旋壓縮機核心技術，目前產品性能在制熱效率、振動、噪音和運行范圍等4項關鍵指標方面已接近外資水平。基于自身多年的技術積累開展渦旋壓縮機的研發、生產和銷售，具有較強的技術迭代和更新的能力，可以更緊密的貼近下游客戶需求，對市場需求做出快速響應。也正是由于英華特的“獨立供應商定位”，公司的產品具有更廣泛的客戶基礎。

產能擴張計劃逐步實行，市場份額持續提升。擬用募集資金新建年產50萬臺渦旋壓縮機項目，并已于2021年自籌資金先行啟動。項目建設時間為24個月，于2022年完成建設，并從2022年起逐年達產，到2026年完全達產。隨著該募投建設計劃產能逐漸達產，英華特國內市場占有率有望逐步提高。預計2022-2026年公司渦旋壓縮機銷量分別為28萬臺、38萬臺、53萬臺、63萬臺與73萬臺，對應市場份額有望從5.6%提升至14.9%。

天風證券表示，英華特是國內少數實現穩定量產渦旋式壓縮機的企業，且國產替代空間廣闊、產品質量較高、成長性較強，預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.04億元、1.29億元、1.72億元，2023-2025年CAGR達28.4%。給予公司2023年1.35倍PEG估值，對應PE估值為38.34倍，目標價格68.31元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

華創證券表示，公司作為國產渦旋壓縮機龍頭品牌，基于產品力提升及性價比優勢有望持續進行國產替代，提升市場份額;疊加出海發展及成本端管理，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93億元、1.29億元、1.74億元，同比分別增長31.8%、39.1%、34.5%。考慮到公司利潤增速較可比公司增速預期高，故選用PEG方法，參考可比公司2024年平均PEG為0.8，給予公司2024年0.8倍PEG，對應PE為31.1倍，目標價約為68.4元/股。首次覆蓋，給予“強推”評級。記者 劉希瑋