英華特(301272)成立于2011年，創(chuàng)立以來專注于渦旋壓縮機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為國內(nèi)品牌渦旋壓縮機龍頭品牌;公司產(chǎn)品主要分為熱泵應(yīng)用、商用空調(diào)應(yīng)用、冷凍冷藏應(yīng)用和電驅(qū)動車用渦旋四大系列，目前熱泵占比最大，商用空調(diào)發(fā)展迅速。公司是國內(nèi)第一家實現(xiàn)批量生產(chǎn)并向市場持續(xù)穩(wěn)定供貨的內(nèi)資渦旋壓縮機企業(yè)，打破了長久以來外資品牌在渦旋壓縮機領(lǐng)域的多寡頭格局，也是國內(nèi)出貨量最大的制冷渦旋壓縮機國產(chǎn)品牌廠商。近年來，公司營收利潤穩(wěn)定增長，2018-2022年，公司營收CAGR達23.6%，歸母凈利潤CAGR達35.91%。

壓縮機作為制冷系統(tǒng)的動力裝置，有制冷系統(tǒng)“心臟”之稱，是制冷系統(tǒng)的核心元器件。渦旋壓縮機是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的一種新型容積式壓縮機，它擁有效率高、體積小、質(zhì)量輕、噪聲低、結(jié)構(gòu)簡單且運轉(zhuǎn)平穩(wěn)等特點。渦旋壓縮機最大下游應(yīng)用領(lǐng)域為空調(diào)，熱泵與冷凍冷藏的占比不斷提升，對渦旋式壓縮機需求形成較好擴充。2022年，國內(nèi)渦旋式壓縮機市場規(guī)模100億元，占商用制冷壓縮機份額穩(wěn)定在40%-50%，居五大商用制冷壓縮機之首。放眼全球，渦旋壓縮機市場空間是國內(nèi)的三倍以上。

渦旋式壓縮機國產(chǎn)化進程開啟，英華特領(lǐng)軍國產(chǎn)替代。全球渦旋壓縮機市場七大外資品牌長期占據(jù)90%以上的市場份額。英華特近三年來在全球渦旋壓縮機市場的產(chǎn)量和市占率快速提升，全球市占率從2019年1.0%上升至2021年1.4%，市場競爭力不斷增強。隨著國內(nèi)品牌的逐步發(fā)展，2015-2022年，前五大外資品牌(艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下)的中國市場占有率從96.07%下降至80.29%，未來替代空間仍廣闊，替代進程有望加速。

“熱泵+空調(diào)+冷凍冷藏”多點開花，英華特市場份額不斷提升。2020年、2021年和2022年英華特渦旋壓縮機中國市場市占率分別為4.52%、4.99%和5.59%，2020年至2022年連續(xù)三年排名全國第六位，僅次于五大外資品牌，市場占有率不斷提升。在具體應(yīng)用領(lǐng)域：熱泵應(yīng)用領(lǐng)域，英華特連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，2022年市場占有率18.80%;冷凍冷藏應(yīng)用領(lǐng)域，公司連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，2022年市場占有率15.99%;商用空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域，公司2022年市場占有率2.59%。2020年，公司積極開拓知名商用空調(diào)品牌，新增歐博空調(diào)、長虹空調(diào)等客戶;隨著對商用空調(diào)新客戶的持續(xù)開發(fā)，未來公司在商用空調(diào)領(lǐng)域的市場份額有望持續(xù)提升。

公司定位獨立核心部件供應(yīng)商，緊抓客戶需求。英華特獨立供應(yīng)商的定位與艾默生、丹佛斯較為類似，未進行多元化經(jīng)營，僅聚焦于渦旋壓縮機產(chǎn)品。公司掌握渦旋壓縮機核心技術(shù)，目前產(chǎn)品性能在制熱效率、振動、噪音和運行范圍等4項關(guān)鍵指標(biāo)方面已接近外資水平。基于自身多年的技術(shù)積累開展渦旋壓縮機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有較強的技術(shù)迭代和更新的能力，可以更緊密的貼近下游客戶需求，對市場需求做出快速響應(yīng)。也正是由于英華特的“獨立供應(yīng)商定位”，公司的產(chǎn)品具有更廣泛的客戶基礎(chǔ)。

產(chǎn)能擴張計劃逐步實行，市場份額持續(xù)提升。擬用募集資金新建年產(chǎn)50萬臺渦旋壓縮機項目，并已于2021年自籌資金先行啟動。項目建設(shè)時間為24個月，于2022年完成建設(shè)，并從2022年起逐年達產(chǎn)，到2026年完全達產(chǎn)。隨著該募投建設(shè)計劃產(chǎn)能逐漸達產(chǎn)，英華特國內(nèi)市場占有率有望逐步提高。預(yù)計2022-2026年公司渦旋壓縮機銷量分別為28萬臺、38萬臺、53萬臺、63萬臺與73萬臺，對應(yīng)市場份額有望從5.6%提升至14.9%。

天風(fēng)證券表示，英華特是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)渦旋式壓縮機的企業(yè)，且國產(chǎn)替代空間廣闊、產(chǎn)品質(zhì)量較高、成長性較強，預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.04億元、1.29億元、1.72億元，2023-2025年CAGR達28.4%。給予公司2023年1.35倍PEG估值，對應(yīng)PE估值為38.34倍，目標(biāo)價格68.31元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

華創(chuàng)證券表示，公司作為國產(chǎn)渦旋壓縮機龍頭品牌，基于產(chǎn)品力提升及性價比優(yōu)勢有望持續(xù)進行國產(chǎn)替代，提升市場份額;疊加出海發(fā)展及成本端管理，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.93億元、1.29億元、1.74億元，同比分別增長31.8%、39.1%、34.5%。考慮到公司利潤增速較可比公司增速預(yù)期高，故選用PEG方法，參考可比公司2024年平均PEG為0.8，給予公司2024年0.8倍PEG，對應(yīng)PE為31.1倍，目標(biāo)價約為68.4元/股。首次覆蓋，給予“強推”評級。記者 劉希瑋