上聲電子(688533)歷經(jīng)30余年發(fā)展，建立了涵蓋車載揚聲器系統(tǒng)、車載功放及AVAS三大業(yè)務(wù)板塊的汽車音響產(chǎn)品體系，擁有聲學(xué)產(chǎn)品、系統(tǒng)方案及相關(guān)算法的研發(fā)設(shè)計能力，能夠為客戶提供全面的產(chǎn)品解決方案。公司是國內(nèi)汽車聲學(xué)龍頭企業(yè)，2022年車載揚聲器全球市占率12.95%，國內(nèi)市占率份額20.66%，排名第一，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，有助于提升市占率，國產(chǎn)替代空間大。

車載揚聲器、車載功放和AVAS均屬于汽車音響系統(tǒng)。車載揚聲器是汽車上一種把電信號轉(zhuǎn)換成聲音信號的電聲器件。車載功放是聲學(xué)系統(tǒng)中將音頻輸入信號進行選擇與預(yù)處理，通過功率放大芯片將音頻信號放大，用來驅(qū)動揚聲器重放聲音的電子產(chǎn)品。AVAS是電動車低速提示音系統(tǒng)(AcousticVehicleAlertingSystem)，該系統(tǒng)會在車速低于20km/h時發(fā)出噪聲，防止電動汽車在純電動模式下以低速行駛時，由于噪聲低使得道路行人不容易察覺到車輛的接近，發(fā)生交通事故。

上聲電子為國產(chǎn)白牌汽車音響龍頭企業(yè)。在消費升級趨勢下，汽車聲學(xué)系統(tǒng)向高端化發(fā)展，車載揚聲器使用數(shù)量及單車價值齊升，預(yù)計到2025年國內(nèi)乘用車揚聲器總規(guī)模為50億元，全球乘用車揚聲器總規(guī)模為134億元，5年CAGR分別為22.3%/12.7%。車載揚聲器可以分為品牌音響與白牌音響兩大類。品牌音響以柏林之聲、丹拿等傳統(tǒng)音響品牌為代表，具有較高的品牌溢價。白牌音響為直接向車企供貨沒有品牌的音響產(chǎn)品，典型代表為上聲電子、天津博頓、吉林航盛等。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2021年中國市場乘用車車載揚聲器市場，上聲電子份額第一，顯著領(lǐng)先于國內(nèi)其他廠商。公司圍繞三個系統(tǒng)從原材料、結(jié)構(gòu)設(shè)計、制作工藝等多方面進行技術(shù)突破，專注于運用創(chuàng)新理念開發(fā)新型材料、優(yōu)化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)以及研究聲場控制方案等，公司車載揚聲器產(chǎn)品的靈敏度、失真等性能指標(biāo)處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司擁有車載音響系統(tǒng)調(diào)音的核心技術(shù)，可通過軟、硬件手段提高系統(tǒng)聲音還原的準(zhǔn)確性，得到了眾多國內(nèi)外知名客戶的認(rèn)可。

車載功放滲透率提升，國產(chǎn)替代可期。相比傳統(tǒng)燃油車，智能電動車中功放產(chǎn)品配置率更高。基于車載功放滲透率提升趨勢，車載功放市場有望穩(wěn)步提升。預(yù)計2025年全球車載功放市場空間達167.54億元，中國車載功放市場空間達58.91億元。全球前裝車載功放市場參與者較多，行業(yè)集中度較低。依托在汽車聲學(xué)領(lǐng)域的深厚積累，上聲電子迅速切入車載功放領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)對原有客戶業(yè)務(wù)的拓展與新用戶的開拓。2019-2022年，公司車載功放產(chǎn)品銷量分別為2.15萬只、5.69萬只、11.36萬只、34.18萬只。截至2022年底，公司已獲得多個項目定點，包括為蔚來、理想、華為金康、零跑汽車等提供整車音響系統(tǒng)，以及通用集團、東風(fēng)汽車、北汽集團、上汽大眾等的新項目。

AVAS政策強制新能源車標(biāo)配，隨新能源車滲透放量。各國均一致認(rèn)定在具有純電動行駛模式的電動汽車上，需配備能夠在低速行駛時發(fā)出警示提示音的裝置，以減小發(fā)生交通事故的概率，強制性法規(guī)出臺使AVAS成為電動車必須配套的安全產(chǎn)品。2019年以來，全球范圍內(nèi)新能源汽車滲透率迅速提升，推動AVAS市場空間快速提高，預(yù)計2025年中國AVAS空間達6.37億元，全球AVAS市場空間達27.27億元。隨新能源汽車滲透率提高，上聲電子同步開發(fā)多種型號AVAS，同時降低價格以拓展市場，公司AVAS單價大幅下滑，銷量大幅提升。

東吳證券表示，公司是白牌音響行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋完善，主業(yè)持續(xù)發(fā)力，功放與AVAS迅速上量。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為24.19億元、31.58億元、37.88億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.75億元、2.68億元、3.56億元，同比增速分別為100%、53%、33%，對應(yīng)EPS分別為1.1元、1.7元、2.2元，維持“買入”評級。

國泰君安表示，汽車聲學(xué)升級趨勢持續(xù)兌現(xiàn)，新客戶新訂單加速釋放。汽車電動化、智能化帶來車載揚聲器數(shù)量增加、功放配置增加，汽車聲學(xué)升級趨勢帶來量價齊升，公司作為國內(nèi)龍頭充分受益。公司發(fā)揮產(chǎn)能、制造、研發(fā)等多方面優(yōu)勢，有望不斷拓展新客戶、新訂單，提供增長動力。預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為0.94元、1.54元、2.03元，給予2024年38倍PE估值，目標(biāo)價59.26元/股，維持增持評級。記者 劉希瑋