重返巔峰，是五糧液(000858)近10年來的夙愿。但隨著2023年上半年，A股白酒上市公司財報收官，五糧液離這一愿望又遠(yuǎn)了一些。報告期內(nèi)，其營收、歸母凈利潤分別落后貴州茅臺(600519)254億元、189億元，差額較上年同期有所擴(kuò)大。

雖然仍作為A股白酒上市公司兩大頭部之一，但五糧液近年來的營利數(shù)據(jù)與貴州茅臺的差距正在不斷被拉大。這背后，是公司的營利增速不斷放緩的尷尬。

當(dāng)“千年第二”已是一種難以名狀的不甘，對于曾經(jīng)做過第一的五糧液來說，這種不甘里又平添了幾分苦澀。

十年追趕，卻離第一越來越遠(yuǎn)

上半年，貴州茅臺和五糧液依舊占據(jù)了A股白酒上市公司營收的“半壁江山”，兩者營收合計達(dá)到1164億元。其中，貴州茅臺以709億元的營收、359億元的歸母凈利潤繼續(xù)領(lǐng)跑，兩項數(shù)據(jù)的同比增幅均在20%左右。

“二哥”五糧液則相形見絀：公司實現(xiàn)營收455億元，實現(xiàn)歸母凈利潤170億元，同比增幅均未到13%，在5家頭部白酒企業(yè)中排名倒數(shù)第一。

五糧液的業(yè)績增速放緩已有不少時日。2018年至2022年，公司的年度營收增速由32.61%下滑至11.72%，年度歸母凈利潤增速也從38.36%下滑至14.17%，逐步走低。反觀同期的貴州茅臺，營業(yè)收入與歸母凈利潤的同比增速數(shù)據(jù)正在從2020年的低谷中一步步恢復(fù)，目前均已超過2019年時的水平。

在這樣的背景下，一直以追趕貴州茅臺為目標(biāo)的五糧液，差距逐漸被拉大。如果時間退回十年前，五糧液和貴州茅臺或許都不會料到，兩個曾是旗鼓相當(dāng)?shù)膶κ志箷?jīng)歷今日這般景象。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2013年。這一年，五糧液的營收與歸母凈利潤雙雙被貴州茅臺超越。從那以后，貴州茅臺第一的座次再未旁落。

截至2022年年底，五糧液與貴州茅臺的營收差距已經(jīng)從十年前的63億元擴(kuò)大到535億元，歸母凈利潤差距則從71億元擴(kuò)大到361億元。今年上半年，五糧液營收相比貴州茅臺少了254億元，歸母凈利潤落后了189億元，與去年同期相比，差額繼續(xù)擴(kuò)大。

十年蹉跎，五糧液落后的又何止是營利增速。其業(yè)績增長的背后或存在“以價換量”。

據(jù)五糧液披露，公司2023年前6個月的“五糧液”產(chǎn)品銷售收入約為351.79億元，同比增長約為10%，銷量同比增加15.82%至2.16萬噸。經(jīng)換算，其單噸均價約為163萬元，同比下降了近5%。另外，“其他酒”產(chǎn)品的價格同比降幅更大一些。相關(guān)產(chǎn)品營收、銷售量分別同比增長2.7%、33.7%，換算成單噸均價，較上年同期下降23.2%至9.4萬元。

營利落后，但銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于茅臺

雖然憾失經(jīng)營業(yè)績上的第一名，但五糧液卻在銷售費(fèi)用上遙遙領(lǐng)先。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，營收排名前五的白酒企業(yè)平均銷售費(fèi)用約為23億元。然而，五糧液的銷售費(fèi)用高達(dá)43億元，這一數(shù)字已經(jīng)超過了舍得酒業(yè)(600702)上半年的總營收。

對比老對手貴州茅臺，五糧液似乎一記重拳打在了棉花上。

貴州茅臺的銷售費(fèi)用顯得很“克制”，2023年上半年花出去約為17.86億元，還不到五糧液的二分之一，但換來了約1.6倍于五糧液的營收數(shù)據(jù)。

除了豪擲千金用于銷售，五糧液也嘗試過跨界。貴州茅臺聯(lián)手瑞幸推出醬香拿鐵之前，五糧液在2023年5月就和咖啡品牌“永璞”有過跨界合作，共同打造“五兩一咖酒館”，并推出兩款聯(lián)名酒咖。

同樣在今年上半年，五糧液還推出過文創(chuàng)雪糕，雪糕造型還原五糧液核心產(chǎn)品52度普五500ml的經(jīng)典瓶裝外觀。

“目前中國白酒企業(yè)都面臨消費(fèi)群體老化的困境，未來如何讓新生代消費(fèi)白酒是整個行業(yè)的痛點(diǎn)和堵點(diǎn)。”中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《大眾證券報》記者表示，品牌年輕化是所有白酒企業(yè)都要解決的課題與難題，“聯(lián)名的真正意義在于提前布局年輕人群體，讓新生代提前體驗品牌，感受品牌，接受品牌。”

年輕人能買五糧液的賬?

五糧液似乎并不如貴州茅臺受年輕人“待見”。

年輕人是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)的主體。但從線上收入來看，五糧液與貴州茅臺的差距不小。

2022年5月，貴州茅臺上線數(shù)字營銷平臺“i茅臺”，半年時間就貢獻(xiàn)了酒類產(chǎn)品118.83億元的線上收入，五糧液酒類產(chǎn)品2022年實現(xiàn)線上收入42.49億元。到了今年上半年，五糧液酒類產(chǎn)品的線上銷售收入約為25.09億元，而“i茅臺”酒類不含稅收入已超過93億元。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，“對于大多數(shù)酒企而言，跨界其實并不能為公司主營業(yè)務(wù)帶來多少影響”，他認(rèn)為，不少酒企只是為了吸引年輕人的目光，并無法達(dá)到茅臺跨界所產(chǎn)生的營銷效果，“歸根到底還是品牌影響力的問題”。

酒業(yè)分析師肖竹青則認(rèn)為，為了迎合年輕人，中國白酒企業(yè)都非常重視事件營銷和線上推廣，“但茅臺卻獨(dú)占稀缺性和大價差”，再加上面子消費(fèi)，茅臺已經(jīng)成為一種身份認(rèn)同和自我價值實現(xiàn)的符號，“這樣的屬性令茅臺做跨界，相較其他品牌，更容易吸引眼球。”

總市值只剩“大哥”三分之一

近年來，白酒企業(yè)的銷售正面臨嚴(yán)峻的考驗：渠道庫存高企、動銷緩慢、價格倒掛等問題層出不窮。對于上述情況，五糧液又有怎樣的表現(xiàn)呢?

五糧液在2023年半年報中披露，報告期內(nèi)公司的合同負(fù)債約為36.49億元，同比大增。

合同負(fù)債的變化一定程度上能反映出經(jīng)銷商對一家酒企未來銷量的心理預(yù)期。這是因為，白酒企業(yè)一般是先款后貨，合同負(fù)債則代表著經(jīng)銷商的打款意愿，可起到業(yè)績“蓄水池”的作用。

另一方面，五糧液的價格倒掛問題尚未解決。官方建議零售價1499元/瓶的五糧液第八代普五52度500ml，在天貓、京東平臺的售價單瓶在1100元以內(nèi)，而拼多多平臺上甚至到過850元/瓶附近。在經(jīng)銷商處，這款產(chǎn)品的批發(fā)價則在900多元/瓶。這款五糧液的王牌產(chǎn)品的價格倒掛現(xiàn)象比較普遍。

上述業(yè)內(nèi)人士指出：“白酒企業(yè)庫存高企問題短時間內(nèi)或難以消化，中秋國慶雙節(jié)出貨可能達(dá)不到理想的效果。”

諸多問題交織下，二級市場的參與者選擇持幣觀望。

據(jù)東財數(shù)據(jù)，2023年年初至6月底，五糧液的持倉券商數(shù)量從71家減少至14家。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近一個月來，五糧液遭北向資金累計凈流出3511萬股、凈賣出超57億元。今年以來，五糧液股價(前復(fù)權(quán))累計下跌9.56%，跑輸板塊同期漲跌幅;而貴州茅臺股價(前復(fù)權(quán))今年以來區(qū)間漲幅為4.77%。

截至9月15日收盤，貴州茅臺總市值約為2.24萬億元，五糧液不到其三分之一。

坐二望一，五糧液的路似乎還很長。

記者 陳陟 實習(xí)記者 黃琴琴