威邁斯(688612)是行業(yè)領(lǐng)先的新能源汽車車載電源生產(chǎn)商，主要從事車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源、電驅(qū)系列及液冷充電樁模塊，車載電源包括充電機(jī)、DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系列產(chǎn)品包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品、電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，其他產(chǎn)品包括液冷充電樁模塊和EVCC。公司從2013年起進(jìn)入新能源車載電源領(lǐng)域，已成長(zhǎng)為車載電源第三方龍頭企業(yè)。威邁斯于2019年開(kāi)始市占率趨穩(wěn)，在20%左右。2020-2021年是國(guó)內(nèi)第一;剔除垂直一體化工廠，僅看第三方市場(chǎng)，威邁斯市占率由23%提升至32%。2020-2022年公司營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，其中營(yíng)收CAGR約為141%，2022年車載電源貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá)89%。近三年公司降本控費(fèi)能力不斷增強(qiáng)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

車載電源屬于配合新能源汽車整車廠新開(kāi)發(fā)的車型項(xiàng)目，同步開(kāi)發(fā)的定制化產(chǎn)品。供應(yīng)商通常會(huì)深度參與到客戶整車開(kāi)發(fā)流程，在開(kāi)發(fā)中與整車廠共同研討相關(guān)技術(shù)參數(shù)，共同確定產(chǎn)品的最終技術(shù)指標(biāo)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，測(cè)試認(rèn)證難度大、費(fèi)用高。車載電源產(chǎn)品一經(jīng)通過(guò)整車廠的產(chǎn)品認(rèn)證，就會(huì)與相應(yīng)的整車車型形成穩(wěn)定的配套關(guān)系。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和車載電源的核心技術(shù)主要涉及硬件電路拓?fù)洹④浖惴刂埔约爱a(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝等，需要根據(jù)下游整車的定制化需求和集成化需求不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)，對(duì)行業(yè)廠商提出了非常高的要求，形成了較高的技術(shù)壁壘。

威邁斯重視800V高壓化技術(shù)布局，已搭載至小鵬G9實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司已在800V產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面積累了豐碩的技術(shù)成果，并取得了良好的產(chǎn)業(yè)化碩果，公司已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車、上汽集團(tuán)、海易森、泛亞等客戶的定點(diǎn)，其中小鵬G9車型已于2022年第三季度上市，為國(guó)內(nèi)首批基于800V高壓平臺(tái)的新能源汽車車型之一。截至2023年2月末，公司800V車載集成電源產(chǎn)品在手訂單客戶主要為小鵬汽車，未來(lái)5個(gè)月待交付訂單總金額為2045萬(wàn)元。在電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品方面，公司800V電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品已獲由雷諾、三菱、日產(chǎn)共同設(shè)立的阿利昂斯集團(tuán)定點(diǎn)合作項(xiàng)目。目前，公司在800V高壓平臺(tái)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)技術(shù)方面研發(fā)創(chuàng)新積累形成6項(xiàng)專利，并已量產(chǎn)應(yīng)用于公司車載電源集成產(chǎn)品中。據(jù)2022年報(bào)，公司研發(fā)費(fèi)用前五大的新增項(xiàng)目中有2項(xiàng)與800V相關(guān)，分別為開(kāi)發(fā)上汽、理想的第一款800V車載電源集成產(chǎn)品。

公司已在第三代半導(dǎo)體功率器件的應(yīng)用方面取得了良好的產(chǎn)業(yè)化成果。公司在11kW車載電源產(chǎn)品及40kW液冷充電樁模塊產(chǎn)品，成功應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件MOSFET，并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，已于2022年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.5億元。在前述車載電源產(chǎn)品中，公司通過(guò)使用高耐壓的碳化硅MOSFET替代硅基MOSFET，使得MOSFET器件數(shù)量大幅縮減，從而減小了產(chǎn)品的體積和重量，并提升了產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率。

集成化趨勢(shì)下，公司橫向拓展至電驅(qū)領(lǐng)域。公司在車載電源領(lǐng)域取得了行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。在新能源汽車車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)集成化程度越來(lái)越高的發(fā)展趨勢(shì)下，積極向電驅(qū)系統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行拓展和產(chǎn)業(yè)布局，已取得上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、三一重機(jī)等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點(diǎn)，公司電驅(qū)系列包括電機(jī)控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)出貨。2021年實(shí)現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品少量出貨，2022年出貨量達(dá)到6.25萬(wàn)臺(tái)，貢獻(xiàn)營(yíng)收2.2億元。按8000元/臺(tái)三合一電驅(qū)產(chǎn)品測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)1500萬(wàn)輛車，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間1200億元，滲透率提升空間較大。

快充趨勢(shì)下，公司橫向拓展至液冷充電樁領(lǐng)域。液冷充電樁模塊系公司針對(duì)直流充電市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，與現(xiàn)有交流充電的車載電源產(chǎn)品形成一定的互補(bǔ)性，滿足新能源汽車市場(chǎng)多樣化的充電需求。公司在車載領(lǐng)域高效率冷卻結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)遷移至充電樁模塊領(lǐng)域，成功采用液冷散熱的方案，將功率器件的散熱能力提升了50%;充電樁模塊取消了噪聲源風(fēng)扇的使用，大幅降低功率轉(zhuǎn)換模塊的噪聲。2022年，公司液冷充電樁模塊實(shí)現(xiàn)向極氪汽車量產(chǎn)供貨，實(shí)現(xiàn)近3020萬(wàn)元銷售收入，同比增長(zhǎng)157%。目前，公司液冷充電樁模塊取得了理想汽車等知名整車廠的定點(diǎn)合作項(xiàng)目。

天風(fēng)證券表示，公司作為國(guó)內(nèi)車載電源領(lǐng)域第三方龍頭，在集成化和高壓化趨勢(shì)下有望打開(kāi)量?jī)r(jià)齊升的成長(zhǎng)空間，車載電源海外客戶拓展、液冷超充模塊放量貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為59.2億元、82.3億元、111.3億元，同比增速分別為54.5%、39.1%、35.2%;歸母凈利潤(rùn)分別為5.18億元、7.20億元、9.91億元，同比增速分別為75.7%、39.0%、37.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為38倍、28倍、20倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋