文/語叔

資本市場投資，找到好公司是關鍵。

如何成為股神?有時候答案其實很簡單。

巴菲特和他的合作伙伴、知名投資人查理·芒格，曾經非常明確地表述過他們的投資理念，他們的核心觀點是，用各種切實有效的方法，持續地尋找資本市場中那些質優價廉的優秀公司。他們堅持認為，投資者的明智之舉，應該是“以合理的價格購買優質的公司，而不是以一個略顯高估的價格去選擇一家普通的公司。”

這一投資理念的表述，不僅是巴菲特與芒格的由衷之言，也是他們投資實踐的真實寫照。

因此，在資本市場這個寬廣的領域里，無論是手握千萬資金的基金經理，還是活躍在股市中的廣大股民，他們每天辛辛苦苦地看各種數據、查閱各種圖表的真正目的，其實都是為了在浩瀚的股票海洋中，找到那個價格既合理又基本面向好的優質公司。

而現在對于好公司的認定，來自2019年的一場大討論。

2019年曾經被譽為全球最大的獨角獸企業、共享辦公的先驅WeWork，正在申請IPO。然而，在上市過程中，這家公司的諸多問題逐漸浮出水面，令人驚訝地發現其本質竟然只是一種早已存在幾個世紀的傳統二房東模式。

后來，華爾街的分析師們達成了一個共同的結論：無論新經濟還是舊模式，只要能投資科技并擁有優秀產品的企業就是好公司;只有通過這些產品實現穩定盈利的企業才稱得上是好模式。而如果公司因為這樣的模式具備了穿越周期的能力，那就更值得長期投資。

“現在資本市場對于好公司的認定很多條件，一般來說核心就是企業的競爭力和壁壘強弱，企業是否加大且不斷進行科研投入以保證競爭力，企業在這樣競爭力面前是否具備長期穩定的盈利，以及企業是否能因此有穿越周期的準備”，香港知名證券市場分析師林曦表示，作為資本市場的觀察者，分析師才是最關系企業基本面數據的人。而這些人定出針對好公司的評價標準，往往看起來不起眼，卻切切實實影響到整個資本市場的認知和資金的走向。

從經濟學角度看，這樣的好公司標準也是既符合理論又符合實際，是一個可以成為公約數的一個市場共識。

好公司要撥開數據才能看到

實際上，尋找好公司并不是一個簡單的工作。

“有的好公司很成功，而且一直就成功，這讓這些公司一上市就能快速成為股市的核心股和權重股”，但即使如此，林曦認為分析師的任務和日常挑戰，其實就是在一堆數據中想方設法找到那些被數據遮起來的好公司。“因為對于股市投資者來說，這樣找到的好公司更有價值，畢竟投資成本與公認的市值龍頭相比沒那么高”。

這也是各家券商和投行想方設法要提升自身分析師水平的原因。

當然，更有意思的是，有些時候分析師還要穿越負面新聞帶來的迷霧，通過精準的數據分析找到那些真正的好公司。“這是一件特別有成就感的事情”，林曦這樣表示。

在他看來，有的公司突然因為各種情況曝出負面輿情，但其實基本面的數據非常好，這就是特別值得關注的投資機會。

最近負面消息纏身的昆侖萬維就是一個很好的例子。

雖然曝出大股東一個多月內減持3%，并引來證監會關注，但在分析師看來，這家公司現在資本市場的表現屬于“被誤傷”了。

一方面，股東李瓊是公司創始人前妻，相關股份也是2016年離婚時分割的，但其不是這家企業高管，也不是一致行動人。這意味著這位股東的減持，根本代表不了企業管理層的意愿和想法。

換句話說，昆侖萬維正在為非企業決策帶來的輿情“買單”，確實有些“冤”。

另一方面，這家企業財報數據的主要脈絡清晰，能看出昆侖萬維其實是資本市場的好公司。

分析師看資本市場好公司，一般都是依照四個標準，那就是企業的競爭力和壁壘強弱、企業是否加大且不斷進行科研投入以保證競爭力、企業在這樣競爭力面前是否具備長期穩定的盈利，以及企業是否能因此有穿越周期的準備。

首先，在競爭力和壁壘性上，昆侖萬維從海外游戲業務起家，后來轉型收購瀏覽器廠商Opera，2021年昆侖萬維收購了“海外版全民K歌”之稱的StarX，并將Opera打造成“一站式的游戲玩家和創作者社區”，推進公司在元宇宙方向上的布局。

從大模型爆火之后，這家企業顯露出在這方面的長期布局，2022年12月，昆侖萬維已經發布AIGC全系列算法與模型，覆蓋了圖像、音樂、文本、編程等多模態的AI內容生成能力。2023年4月17日，昆侖萬維正式發布千億級大語言模型“天工”。

”天工”大語言模型的推出，標志著昆侖萬維的AI版圖進一步擴大，也再一次證明了其在人工智能領域的技術積累和堅定投入。而這種每次都能趕上“風口”的投資和并購，加上其在大模型領域的長期投入，已經形成企業的競爭壁壘。

其次，在科研投入上，昆侖萬維在最近一年保持了近兩位數的增長。去年三季報顯示，其研發投入4.84億元，增速9.94%;2022年年報顯示其科研增速超過15%;一季報顯示這個趨勢依然保持，科研投入增速超過17%。

這樣的科研投入已經與非常領先的技術型企業在新產品和新技術落地后的科研投入曲線相當，說明昆侖萬維正在從一家游戲發行和代理企業，轉型成一家以互聯網和大模型為核心業務的科技企業，這點對于資本市場的投資者非常重要。

第三，從競爭力的長期穩定性，也就是利潤上看，昆侖萬維也吻合一家資本市場好公司的評價條件。

從去年年報和今年一季報能看出，這家企業看起來下降的利潤，其實有“玄機”。雖然年報利潤14.01億元，同比下降10.3%，一季報利潤3.03億元，同比下降22.46%，但如果只看經營收入和運營總成本，就能發現數據表現不出來的基本事實：即真正造成利潤下降的“罪魁禍首”，其實是非經營性凈收益的下降。

從利潤表中能看出，去年年報昆侖萬維的總營收47.38億元，但營業總成本只有39.03億元。這兩組數據簡單相減，得到的是經營業務帶來的利潤8.35億元;而2021年年報總營收是48.5億元，總成本是43.22億元，經營業務帶來的利潤是5.28億元。這意味著如果不看非經營性凈收入，只看經營業務的收入和總成本，2022年其利潤的增速超過50%。

一季報也是如此，由于總營收12.17億元，比去年同期還逆勢上升2.04%，再加上總成本下降了7.45%，從這樣的數據比值來看，這家企業一季報經營業務的利潤比去年同期應該有一個大幅增長。而現在利潤反而下滑22.46%的情況，是跟非經營性收益下降近70%有關。

所以，從企業運營基本面來看，這家企業不但沒有問題，反而真正是一個正在主營業務高速增長的狀態，這再加上已經進入的大模型市場，可以說昆侖萬維能在很長時間維持穩定增長的態勢。

而從穿越周期能力上來說，這家企業早就在大模型方面發力，成為企業決策的亮點，也已經得到資本市場一致的認同。

All in 大模型的昆侖萬維

對于穿越周期能力，昆侖萬維創始人周亞輝其實一直有想法。在2019年各大互聯網巨頭還沒關注到大模型和AIGC的時候，當時在游戲、瀏覽器等領域做得風生水起的昆侖萬維，敏銳注意到這一點，并于第二年就開始了自身的布局。

于2020年之際，昆侖萬維已經在業務構建方面實現了豐富多元的發展，彼時公司設立了音樂社交平臺StarX、信息分發平臺Opera、游戲平臺Ark Games、競技娛樂平臺閑徠互娛以及投資板塊等多元化業務板塊，這些都已經構成了昆侖萬維的業務矩陣。

同樣在這一年，GPT-3誕生了，昆侖萬維開始初次投入到AIGC領域中。“當時我們判斷這是內容生成領域一個里程碑，沒想到兩年后變成通用人工智能突破口。也是從那時我們就已經決定要跟進AIGC，因為我們在內容生成領域絕對不允許落后。” CEO方漢曾在日前公開表示。也正是看到這樣的機遇，昆侖萬維開始了大模型的預訓練和研發。

最終，在自身業務的進化中，他們結合自己的需求和對互聯網的前瞻預測，啟動了SkyMusic音樂實驗室，并于2022年4月達到人工智能領域最優效果。昆侖萬維同時從音樂AI往多模態AI拓展，結合自身在大模型領域的技術成果，與奇點智源就百億級大語言模型、圖像AIGC、編程AIGC等技術領域達成全面技術戰略合作，在2022年底宣布全系列模型開源。而“天工”千億級大模型的誕生，則是長期技術積累的厚積薄發。

某種程度上，這樣的技術思路帶來了不一樣的發展優勢。

行業內普遍認為，大模型下一步可行的商業邏輯，應該是利用行業數據做行業垂類大模型，助力行業跨越式增長，并賦能C端應用。也正是基于這一點，現在“天工”在海外已經在AI音樂，AI漫畫，AI游戲等領域布局，希望能利用大模型賦能相關行業。這其實是跟這家企業在這些領域的布局有關。

有意思的是，大模型的成長和訓練是需要大量數據的支持。目前不論是ChatGPT還是谷歌的Bard，他們都是在通用大模型領域領先。他們背后都是通過搜索引擎帶來的龐大數據進行訓練的，細分到具體行業，相應的數據量和數據活躍度，并沒有達到用戶真正的需求。

這其實才是中國企業彎道超車的真正機會。

而昆侖萬維在這點上很聰明，他們先從自身熟悉的領域入手，保證他們有充分的行業數據對模型進行訓練，相應的表現結果也是會很快應用到行業發展上。

這是一個正循環，所以一定會對行業企業產生莫大的吸引力。

最新消息顯示，7月14日晚間昆侖萬維公告，蜜萊塢科技擬向公司購買技術服務，包括AI文本生成能力，AI圖像生成能力，服務目的為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術落地，期限一年，總金額不超過1500萬元。

這樣的新聞相信不是結束，而僅僅是一個開始。

其實，周亞輝對于ALL IN大模型早有準備，在接受福布斯采訪時就曾表示，“過去三年讓我非常明白，一家企業是需要專注在一個方向上。所以昆侖萬維大概從三年前開始就把投資做了簡化。把投資全部放到了下面的投資平臺昆侖資本里面去做。同時就很明確以AIGC和人工智能作為未來的方向，把跟這個方向無關的業務慢慢就剝離出去了”。

所以，從這個角度看，轉型大模型并不是昆侖萬維拍腦袋的想法，而是一個深思熟慮的結果。同時，滿足資本市場評價好公司標準的昆侖萬維，就有了可遇見的投資前景。

這對于投資者來說，更加重要。