半導體行業周期陰晴不定，眾人皆知。但大多數投資者都沒有想到，襲向CIS(CMOS圖像傳感器)龍頭韋爾股份(603501)的暴風雨竟如此猛烈：公司此前公布中報預告，歸母凈利潤同比大幅下滑，扣非歸母凈利潤更是由盈轉虧。此時，距離韋爾股份吞下豪威科技(CMOS業務主體)，切入CIS賽道僅過了4年。

4年來，豪威科技的排名始終未能再進一步。著名科技研究機構Omdia的報告顯示，2022年CIS市場，索尼的份額高達51.6%，三星為15.6%位居第二，韋爾股份旗下的豪威科技為9.7%，依舊處于第三。

這段相輔相成，曾被世人廣泛傳頌的動人商業故事似乎遇到了一道高坎，韋爾股份能邁過去嗎?

都怪智能手機不好賣

韋爾股份上一次交出如此“糟糕”的中報成績單，還是在2019年。那一年的前6個月，公司只賺了2528.44萬元(歸母凈利潤)。導致這一現象的原因，也與半導體行業的周期底部有關。但與今時今日不同的是，韋爾股份那時的總營收才剛剛邁過15億元。要知道，今年前3個月，其營收規模就突破了43億元。

韋爾股份如今的行業地位已非往昔可比，但面對行業的周期底部，似乎依然辦法不多。

按照今年前三個月的盈利情況看，韋爾股份二季度做了“虧本”買賣。一季報顯示，公司實現歸母凈利潤1.99億元。而根據業績預告，韋爾股份今年上半年盈利約為1.29億元至1.93億元。也就是說，其第二季度至少虧了約600萬元。

分季度來看，韋爾股份剛在2023年第一季度結束了上市以來連續兩個季度(2022年第三、四季度)歸母凈利潤為負的尷尬紀錄。彼時，投資者都以為公司的生產經營即將步出低谷，可等來的卻是又一次下墜。相比去年同期，韋爾股份扣非歸母凈利潤減少了約15億元，歸母凈利潤則至少減少了20.76億元。

利潤到底去哪兒了?韋爾股份的答案是，智能手機不好賣，公司只好“賠本賺吆喝”——降價去庫存。

眼下，庫存商品較多是最令韋爾股份頭疼的事之一。根據其業績預告，導致業績預減的原因為在2023年上半年持續推進庫存去化，公司毛利率因此出現較大幅度的下滑。而在2022年，公司剛剛計提了存貨跌價準備13.59億元，其中，為庫存商品計提存貨跌價準備高達8.51億元。

近年來，韋爾股份的庫存商品余額飛速飆升，該數據2020年至2022年分別為28.88億元、56.81億元、81.46億元。根據最新公告，截至2023年6月底，盡管公司庫存金額較2022年年末減少約4.2億美元(折合人民幣約為30.07億元)，但剩余庫存金額依然是筆不小的數目，仍有約為50億元。

而從存貨周轉天數來看，2023年一季報時已經高達318.81天，較2022年年末增長16.5%，較2022年同期增長31.84%，更是創出該數據2016年以來的同期最高值。其未來的去庫存壓力似乎仍不小。但韋爾股份對此有不同的解讀。“我們認為今年下半年的庫存應該在合理范圍內，甚至更少?！惫咀C券部工作人員接受記者采訪時表示。

庫存去化情況究竟如何，隨著時間的推進勢必會揭曉。但擺在韋爾股份面前的難題或不止如何去庫存，而是智能手機疲軟的銷量何時能支愣起來?智能手機市場需求變淡，也是韋爾股份解釋業績預減時提到的另一點理由：“與2022年上半年相比，以手機為代表的消費電子市場整體表現低迷，終端市場需求不及預期，產品銷售價格承壓，導致公司營收和毛利率較去年同期均有所下降?！?/p>

艾瑞咨詢數據顯示，2018年至2022年，中國智能手機出貨量已從390百萬臺降至293百萬臺，逐年遞降。

糾結的Fabless模式

智能手機雖然不好賣了，但也有例外。高端智能手機(售價600美元以上)銷量節節高升。同樣是在今年第二季度，高端智能手機對整個市場的貢獻達到歷史最高水平——每賣出5部智能手機中間就有一部是高端機。

沖擊高端也一直是韋爾股份的夙愿。其在業績預告中直言：“伴隨著以OV50H為代表的新產品量產交付，公司預計2023年下半年毛利率水平會實現回升?！辟Y料顯示，OV50H是韋爾股份于2023年年初推出的一款專為旗艦和高端智能手機打造的5000萬像素高階CMOS產品。

但理想和現實或多或少存在著差距。高端智能手機COMS的競爭已然白熱化，索尼的看家產品IMX989聲名在外，三星也在韋爾股份推出OV50H后不久，官宣了旗下新旗艦級定位產品，一枚2億像素的全新CMOS。作為韋爾股份的老對手，索尼和三星的高端CMOS似乎自帶光環——智能手機廠商更愿意在新品宣傳中提到用了哪些索尼、三星的高端產品，主動提及豪威科技(韋爾股份負責COMS業務的主要子公司)的廠商并不多。

在高端市場聲量不及索尼、三星的另一大原因，或也與韋爾股份是一家無晶圓廠的純芯片設計公司有關。這種被稱作Fabless(無生產線、專注于設計)的模式，導致相較于索尼、三星這樣的IDM(集芯片設計、制造、封測全套能力)公司，其產品的整體成本偏高并且產能也不夠穩定。此前，OV50H的代工廠由臺積電換作中芯國際，外界所傳原因是或與臺積電的代工費用較高有關。

對此，前述韋爾股份證券部工作人員也表示：“中芯國際的費用是會比臺積電低一些?！辈贿^，市場聲音認為，韋爾股份明面上是實現了降本增效，背后實則是臺積電代工價格上漲后，不得不為爭取更多的市場份額作出調整。

對于生產經營模式的局限，韋爾股份不是沒想過辦法，2020年時公司推出可轉債募資計劃，擬投入13億元用于晶圓測試及晶圓重構生產線項目(二期)(以下簡稱“晶圓項目”)，彼時其曾稱此舉是為了解決對單一供應商依賴帶來的潛在問題與風險，包括委外加工成本高、物流成本高、交期長、異常反饋與處理周期長以及供應商不穩定等。

但才過了半年，韋爾股份就“食言”了，其修改了募集資金的用途——終止對晶圓項目的投入，轉而投入約8億元至晶圓彩色濾光片和微鏡頭封裝項目(以下簡稱“濾光片項目”)。公司解釋，在全球晶圓產能供需關系趨于緊張的環境下，要與供應鏈保持持續穩定的合作關系。

可從達產后的凈利潤角度看，濾光片項目的10354.88萬元要低于晶圓項目(變更前)的20516.49萬元約49%。不僅如此，根據最新的公告，由于部分設備交付周期較長，原定于今年7月達到預定可使用狀態的濾光片項目被延期至2024年12月。

套現5.88億元，    精準“逃頂”的高管為何離職

就在高端產品競賽的關鍵時刻，韋爾股份卻“憾失”一員猛將。7月，公司董事、副總經理紀剛辭職而去。紀剛現年47歲，在韋爾股份已有十余年，不僅是名老兵，也是公司的得力干將。2022年，其在董事會中出任審計和關聯交易控制委員會委員一職。

值得一提的是，紀剛的名字出現在了韋爾股份2022年的股權激勵計劃名單中，其獲授股權數量為10萬股。此番離職味著其選擇放棄這筆股權激勵。不過，按照該股權激勵計劃以2021年凈利潤為基礎，2022年至2024年的增長率分別不低于12%、35%、50%的行權條件來看，不僅2022年未能實現，2023年或也難以兌現，紀剛此時出走自身的損失或也不大。

翻看紀剛的履歷，他與韋爾股份交集頗深。其2007年便進入韋爾股份出任副總經理一職，工作期間還在無錫中普微電子、上海韋孜美電子科技、上海夷易半導體、江蘇韋達半導體、北京豪威科技、紹興韋豪半導體、紹興越豪半導體等多家公司擔任著(過)董事、高管。

截至2022年年底，紀剛共計持有韋爾股份505.65萬股，在高管中的持股排名僅次于公司創始人虞仁榮，其期末參考持股市值高達3.9億元。

有趣的是，從韋爾股份決定吞下豪威科技，公司股價開啟一路狂飆模式后，紀剛幾乎同時啟動了減持開關。Wind數據顯示，2019年8月至2022年8月，紀剛累計減持套現金額或達5.88億元。

特別值得點出的是2021年的一筆1.29億元的減持操作，紀剛實現了絕大多數投資者夢寐以求的精準“逃頂”。這筆減持動作發生在2021年6月17日至2021年7月12日之間，從韋爾股份對應的收盤價(前復權)來看，7月12日當天其股價是252.07元/股，為公司上市以來的最高收盤價。至此之后，韋爾股份股價一路向下，如今較高點處已“腰斬”。

熱衷減持且精準高點減持的紀剛，選擇在交出這份預降的半年報預告后抽身離去，背后是否意味著其不看好韋爾股份未來幾年的發展。對此，韋爾股份證券部工作人員表示：“屬其個人原因?！?/p>

記者 陳陟