芯動聯(lián)科(688582)主要從事高性能本土化MEMS傳感器的研發(fā)，主要產(chǎn)品為高性能MEMS慣性傳感器，包括MEMS陀螺儀及MEMS加速度計(jì)，在無人系統(tǒng)、信息通訊、自動駕駛、石油勘探、高速鐵路、測量測繪等場景應(yīng)用廣泛。公司高性能MEMS陀螺儀具有小型化、高集成、低成本的優(yōu)勢，有力推動了MEMS陀螺儀在高性能慣性領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。2021年7月，公司入選工信部第三批“專精特新小巨人”企業(yè)名單。公司主營業(yè)務(wù)近三年成長性顯著，2019-2022年主營收入年均復(fù)合增速41.6%，同期凈利潤C(jī)AGR為45.4%。

MEMS應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，慣性傳感器成長空間大。MEMS即微機(jī)電系統(tǒng)，是利用大規(guī)模集成電路制造技術(shù)和微加工技術(shù)，把微傳感器、微執(zhí)行器、微結(jié)構(gòu)、信號處理與控制電路、電源以及通信接口等集成在一片或者多片芯片上的微型器件或系統(tǒng)。MEMS器件已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、醫(yī)療、工業(yè)、通信等多個領(lǐng)域。從2021年市場規(guī)模來看，消費(fèi)電子、汽車和工業(yè)市場是MEMS行業(yè)最大的三個細(xì)分市場，預(yù)計(jì)全球MEMS行業(yè)市場規(guī)模2027年將達(dá)到223億美元。從競爭格局來看，目前全球MEMS慣性產(chǎn)品市場份額集中在Honeywell、ADI、NorthropGrumman/Litef等海外行業(yè)巨頭手中，CR3達(dá)到50%以上。

我國人工智能、智慧城市等領(lǐng)域快速發(fā)展，國內(nèi)MEMS市場成長空間較大。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020年中國MEMS市場規(guī)模達(dá)到736.70億元，同比增長23.24%，國內(nèi)市場規(guī)模增速始終領(lǐng)先于全球市場，預(yù)計(jì)2022年中國MEMS市場規(guī)模將突破1000億元，2020-2022年復(fù)合增長率為19.06%。2021年中國MEMS市場以國外廠商為主，國產(chǎn)替代空間廣闊。

技術(shù)實(shí)力比肩海外，有望受益于國產(chǎn)替代趨勢。公司的MEMS傳感器涵蓋消費(fèi)級、戰(zhàn)術(shù)級、導(dǎo)航級產(chǎn)品，關(guān)鍵參數(shù)比肩海外龍頭。公司陀螺儀33系列的零偏穩(wěn)定性、標(biāo)度因數(shù)精度等性能優(yōu)于Honeywell激光陀螺儀HG1700型號和Emcore光纖陀螺儀EG200型號。從行業(yè)對比來看，公司的MEMS傳感器在產(chǎn)品類別、技術(shù)路線、性能等級上均處于國際領(lǐng)先水平，在海外巨頭壟斷全球大部分市場的背景下，公司國產(chǎn)替代空間廣闊。伴隨行業(yè)下游智能駕駛、機(jī)器人等新興領(lǐng)域的逐步成長，公司有望依托自身的技術(shù)實(shí)力迎來廣闊的份額提升空間。

公司在MEMS傳感器領(lǐng)域形成自主專利體系及技術(shù)閉環(huán)。在MEMS慣性傳感器芯片設(shè)計(jì)、MEMS工藝方案開發(fā)、封裝與測試標(biāo)定等主要環(huán)節(jié)均擁有自主知識產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)，除高性能MEMS芯片外，公司同時自主研發(fā)擁有完整、成熟算法的配套ASIC芯片以充分發(fā)揮MEMS芯片性能，可以根據(jù)客戶需求快速調(diào)整ASIC模塊的各項(xiàng)參數(shù)以獲得最優(yōu)的整體性能，具備較強(qiáng)的定制服務(wù)開發(fā)能力。截至2022年12月31日，已取得發(fā)明專利20項(xiàng)、實(shí)用新型專利20項(xiàng)，涵蓋MEMS慣性傳感器芯片設(shè)計(jì)、MEMS工藝方案開發(fā)、封裝與測試等主要環(huán)節(jié)，在MEMS慣性傳感器芯片領(lǐng)域已形成自主專利體系和技術(shù)閉環(huán)。

自動駕駛組合導(dǎo)航構(gòu)筑第二增長曲線。公司針對自動駕駛的在研項(xiàng)目“MEMS慣性導(dǎo)航系統(tǒng)”，預(yù)計(jì)2023年結(jié)項(xiàng)，自動駕駛領(lǐng)域市占率有望逐步提高，為公司發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)注入新動能。公司IMU(慣性測量單元)已經(jīng)與知名智能電動廠商合作，項(xiàng)目A樣件交付中，預(yù)計(jì)2024年3月量產(chǎn)。長期來看，公司在車載IMU領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)快速成長，構(gòu)筑新的業(yè)績增長曲線。

緊跟MEMS快速發(fā)展機(jī)遇，募投項(xiàng)目進(jìn)一步提升核心競爭力。公司IPO募資主要用于高性能及工業(yè)級MEMS陀螺開發(fā)及產(chǎn)業(yè)劃項(xiàng)目、高性能及工業(yè)級MEMS加速度計(jì)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高精度MEMS壓力傳感器開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、MEMS器件封裝測試基地建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。募投項(xiàng)目有助于公司提生產(chǎn)品性能、擴(kuò)充產(chǎn)品品類，進(jìn)一步夯實(shí)提升在慣性傳感器領(lǐng)域的核心競爭力。

浙商證券表示，MEMS慣性傳感器市場規(guī)模持續(xù)增長，目前國產(chǎn)化率較低，公司有望依托技術(shù)實(shí)力打開MEMS傳感器廣闊替代空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為3.26億元、4.65億元、6.63億元，同比增速分別為43.58%、42.76%、42.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.72億元、2.50億元、3.41億元，同比增速分別為47.89%、45.24%、36.11%。目前A股上市公司中暫無細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域完全可比的競爭對手，考慮到公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先售價較高，盈利能力更高，具備一定估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。

記者 劉希瑋