昊帆生物(301393)深耕多肽合成試劑領(lǐng)域二十余年，是全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的涵蓋第一至第四代縮合試劑的廠商，在競爭力較強的離子型縮合試劑領(lǐng)域全球市占率約為20%-25%，國內(nèi)市占率接近50%。為多肽縮合試劑細分領(lǐng)域的全球龍頭，多肽試劑產(chǎn)品種類齊全、全球銷量領(lǐng)先，同時基于自身技術(shù)優(yōu)勢打造特色產(chǎn)品，積極布局分子砌塊、蛋白質(zhì)試劑、PROTAC試劑等業(yè)務，目前已累計研發(fā)生產(chǎn)各類產(chǎn)品500多種，進入1900余家國內(nèi)外知名藥企、CXO的供應體系。2013-2022年十年間，公司財務表現(xiàn)穩(wěn)健，營收與歸母凈利潤的CAGR分別為33%、63%，且業(yè)績有望進一步提速。

多肽合成試劑市場規(guī)模穩(wěn)健增長，離子型縮合試劑潛力較大。多肽合成試劑是多肽藥物、小分子化學藥物合成構(gòu)建酰胺鍵時的專用化學試劑，對于提高酰胺鍵合成效率、產(chǎn)品純度和產(chǎn)物收率均有重要作用，主要包括縮合試劑、保護試劑和手性消旋抑制劑。根據(jù)肽研社統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球縮合試劑市場規(guī)模約為64.1億元，2022年-2027年CAGR預計為7.4%。國內(nèi)2022年縮合試劑市場規(guī)模約為20.2億元，2022年-2027年CAGR預計為10.2%。未來多肽合成試劑市場的增長主要來自于下游多肽、含酰胺鍵化藥市場規(guī)模的快速增長，在研管線數(shù)量的不斷增加以及重磅品種的放量。

公司深耕多肽合成試劑領(lǐng)域，多肽合成試劑龍頭優(yōu)勢顯著。公司是全球為數(shù)不多的能夠提供全系列多肽合成試劑研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的公司之一，擁有160余種多肽合成試劑產(chǎn)品，在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等多個細分產(chǎn)品領(lǐng)域處于市場主導地位。多肽合成試劑除應用于多肽藥物外，也廣泛應用于小分子化藥中酰胺鍵的化學合成。隨著多肽結(jié)構(gòu)修飾與化學改造迭代帶來的多肽藥物市場空間擴大，以及含酰胺鍵化藥市場規(guī)模逐步擴大，公司基于商業(yè)化項目經(jīng)驗以及穩(wěn)定供應能力，未來有望迎來快速增長。

布局分子砌塊和蛋白質(zhì)試劑領(lǐng)域，打開業(yè)務成長天花板。公司基于自身在保護試劑領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢積極布局有量產(chǎn)需求的通用型分子砌塊開發(fā)，擁有通用型分子砌塊產(chǎn)品60余種，基于保護試劑領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)的Boc保護衍生物類特色分子砌塊產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯。蛋白質(zhì)試劑產(chǎn)品主要包括蛋白質(zhì)交聯(lián)劑與蛋白質(zhì)還原劑，經(jīng)過多年的研發(fā)積累和技術(shù)沉淀，公司2022年實現(xiàn)銷售蛋白質(zhì)交聯(lián)劑55款，蛋白質(zhì)還原劑5款，蛋白質(zhì)交聯(lián)劑SMCC等可用于ADC藥物Kadcyla和Trodelvy的合成;蛋白質(zhì)還原劑DTT等可用于普蘭林肽、蘭瑞肽和美登素等藥物的合成。此外，公司前瞻性布局脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑，部分產(chǎn)品已完成量產(chǎn)，實現(xiàn)進口替代。

新產(chǎn)能加速推進，支撐業(yè)績穩(wěn)定釋放。公司自有產(chǎn)能包括一期年產(chǎn)350噸項目、二期年產(chǎn)1002噸項目、多肽及蛋白質(zhì)試劑研發(fā)平臺建設項目和處于內(nèi)部規(guī)劃中的三期項目，其中一期項目已于2022年8月正式投產(chǎn)，二期項目已開工建設，預計2024年底完工。公司優(yōu)先將部分市場缺口大、競爭壁壘更高的多肽合成試劑核心產(chǎn)品實現(xiàn)自主生產(chǎn)，2022年自有產(chǎn)能已供應203.17噸產(chǎn)品。隨著公司產(chǎn)能利用率提升與二、三期項目建設，自產(chǎn)產(chǎn)品的種類和數(shù)量有望進一步提升，委外加工的比例預計將進一步下降。

東吳證券表示，隨著公司下游司美格魯肽、替爾泊肽等重磅藥品銷售的放量以及多肽產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，公司的各項業(yè)務(尤其離子型縮合試劑)有望繼續(xù)保持高速增長，業(yè)績有望進一步提速。預計公司2023-2025年營收分別為6.41億元、9.39億元、13.68億元，歸母凈利潤分別為1.85億元、2.71億元、3.90億元。公司為多肽合成試劑細分領(lǐng)域全球龍頭，具有一定稀缺性，成長空間大，建議投資者積極關(guān)注。

天風證券表示，公司為全球多肽合成試劑龍頭企業(yè)，多肽試劑產(chǎn)品種類齊全、全球銷量領(lǐng)先。公司基于商業(yè)化項目經(jīng)驗以及穩(wěn)定供應能力，未來有望迎來快速增長。預計公司2023-2025年總收入分別為6.48億元、9.26億元、13.17億元，同比增長分別為44.79%、42.87%、42.24%;歸母凈利潤分別為1.86億元、2.64億元、3.72億元。考慮到公司多肽合成試劑業(yè)務龍頭地位，自建產(chǎn)能加速推進等因素疊加，看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋