今年上半年，大盤呈現(xiàn)沖高回落的走勢。前4個月，上證綜指震蕩盤升;5月，上證綜指在創(chuàng)出3418.95點(diǎn)年內(nèi)高點(diǎn)后出現(xiàn)調(diào)整;6月，上證綜指探底后有所企穩(wěn)。統(tǒng)計顯示，今年上半年，上證綜指上漲3.65%，深證成指上漲0.10%;創(chuàng)業(yè)板指下跌5.61%，滬深300指數(shù)下跌0.75%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲4.71%。在指數(shù)沒有太好表現(xiàn)情況下，上半年個股、板塊機(jī)會不少。游戲、通信設(shè)備、黑色家電板塊上半年漲幅超過五成;此外，出版、航海裝備、電機(jī)、航天裝備、數(shù)字媒體漲幅超過三成。

時值A(chǔ)股上半年收官之際，《大眾證券報》連線泉果基金董事總經(jīng)理趙詣、湘財基金研究部總經(jīng)理徐亦達(dá)、國金證券策略分析師艾熊峰、上海某私募人士黃亞弟，請四位業(yè)內(nèi)資深人士為廣大投資者下半年投資指點(diǎn)迷津。

下半年緊盯宏觀數(shù)據(jù) 關(guān)注政策面動向

記者：上半年，國內(nèi)國際諸多不確定因素影響A股走勢。下半年，投資者應(yīng)關(guān)注哪些重要基本面因素?

趙詣：今年上半年，市場整體處于減量博弈和邊際定價的狀態(tài)，公募發(fā)行處于較冷區(qū)間，資金呈流出狀態(tài)。在這種背景下，資金有邊際增量的地方相對表現(xiàn)更好。所以市場在5月以前呈現(xiàn)兩個維度：一部分是基金持倉較少、未來可能有比較明顯行業(yè)催化的板塊，其表現(xiàn)比較好，比如AI。另一部分是絕對估值低的，包括銀行、“中特估”以及建筑類企業(yè)，它們的絕對增速可能相對平穩(wěn)，但是股息率比較高。但5月以后，整個市場風(fēng)格演繹越來越極致，也越來越集中。

短期來看，資金面、情緒面的表現(xiàn)或許會對漲跌有較大影響，但我們堅定認(rèn)為，長期來說，基本面最后決定企業(yè)成長及市值擴(kuò)張。且現(xiàn)階段出現(xiàn)了兩個積極信號：一個是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期向好，相關(guān)政策的逐步出臺對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有比較明顯的作用。二是，中美關(guān)系回暖，人民幣資產(chǎn)的吸引力和外資參與度或?qū)⑻嵘＿@兩個信號對于整體市場，尤其是基金和北向資金持倉比較多、國際化程度比較高的企業(yè)，從資金面和情緒面來看，是一個邊際向好的信號，在基本面仍然較好的情況下，從估值角度，這些企業(yè)的價格具有較高性價比。

站在當(dāng)下，市場信心仍然脆弱，但展望未來，我們對權(quán)益市場積極樂觀。過去一段時間我們可以看到，在各種短期事件的沖擊下，仍然有公司業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)出了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的韌性。預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)基本面會有所改善，政策效果會逐步顯現(xiàn)，宏觀預(yù)期的改變最終也將傳導(dǎo)推動企業(yè)盈利的改善。

徐亦達(dá)：一方面，要關(guān)注宏觀環(huán)境的變化。辨別當(dāng)下海內(nèi)外整個宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的位置，政策層面對宏觀經(jīng)濟(jì)是如何認(rèn)知的，未來會做哪些引導(dǎo)，具體可能出現(xiàn)的政策走向以及流動性的高頻數(shù)據(jù)等;另一方面要考察產(chǎn)業(yè)基本面，關(guān)注企業(yè)季報、年報，研判行業(yè)未來1-2年的變化和上行因素等。

艾熊峰：目前來看，全球股票市場真正的風(fēng)險來自美國經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險。美國資本開支和庫存周期下行之下，PMI持續(xù)下行趨勢明確，當(dāng)制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，勞動力市場虛假的繁榮終將反轉(zhuǎn)，相關(guān)消費(fèi)和通脹都會拐頭向下。對A股而言，產(chǎn)業(yè)政策帶來結(jié)構(gòu)性變化尤為重要。兩會后，高層對產(chǎn)業(yè)政策的表述繼續(xù)圍繞高質(zhì)量發(fā)展展開，先進(jìn)制造、新能源和人工智能等領(lǐng)域是近期高層會議和調(diào)研考察中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向。

黃亞弟： 2023年下半年，全球通脹回落速度可能會放緩，貨幣政策由“同步緊縮”走向“分化”。高利率環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)增速面臨筑底。國內(nèi)方面，隨著內(nèi)需漸進(jìn)修復(fù)、增量穩(wěn)增長政策落地，降準(zhǔn)降息窗口或?qū)⒋蜷_，2023年經(jīng)濟(jì)有望逐步拾級而上。今年全面注冊制正式落地，分紅、退市等相關(guān)制度有望進(jìn)一步推進(jìn)。此外，中國特色估值體系的構(gòu)建或能解決價值實(shí)現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配的問題，推動國有企業(yè)市場價值回歸內(nèi)在價值。最后，通過不斷提升市場穩(wěn)定性和對外開放力度，吸引更多海外資金參與國內(nèi)資本市場。

震蕩市延續(xù) 大盤或先抑后揚(yáng)

記者：下半年A股將如何運(yùn)行?

徐亦達(dá)：站在當(dāng)下，受短期事件沖擊影響，市場風(fēng)險偏好回落，A股或短期承壓，但展望未來，我們對權(quán)益市場積極樂觀。當(dāng)前A股市場出現(xiàn)兩個積極信號，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)期向好，相關(guān)政策的逐步出臺對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有比較明顯的作用;二是中美關(guān)系短期有所緩和，有望促成兩國商貿(mào)方面的增量合作，對海外通脹和國內(nèi)需求都是積極的改善。此外，經(jīng)過前期的調(diào)整，市場處于估值低位，當(dāng)前正是長期資金低位布局的好時機(jī)。

黃亞弟：今年上半年，A股走出了先揚(yáng)后抑的走勢。受到國內(nèi)外諸多因素影響，大盤5月、6月連續(xù)調(diào)整。從中期技術(shù)走勢來看，滬指3000點(diǎn)至3150點(diǎn)一線有較強(qiáng)支撐。

下半年，美債利率走勢和內(nèi)需政策是關(guān)鍵，一方面，未來A股資金面的關(guān)鍵要看美債收益率走向。若美債收益率回落帶動中美利差縮小、人民幣走強(qiáng)，疊加國內(nèi)政策預(yù)期提升或后期穩(wěn)增長政策實(shí)際落地，外資將有望重回流入，為A股注入流動性;另一方面，美債利率的下行將使得國內(nèi)政策空間打開，下半年刺激內(nèi)需政策值得期待。

隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長置于更優(yōu)先位置，下半年增量穩(wěn)增長政策還是可以期待的，資本市場有望在金融保障基金、長期資金入市、互聯(lián)互通多方面均取得進(jìn)展，改革進(jìn)一步深化，進(jìn)而帶動市場參與主體的信心回升，疊加市場估值和業(yè)績的雙雙修復(fù)，A股有望探底后展開震蕩反彈。

多維度把握板塊輪動機(jī)會

記者：下半年市場的機(jī)會在哪里?投資者可以關(guān)注哪些板塊?

趙詣：我們將繼續(xù)關(guān)注四大方向：一是技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用;二是在“國內(nèi)大循環(huán)為主體，國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”定調(diào)下的國產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè);三是穩(wěn)健增長、高股息率的企業(yè);四是后疫情時代復(fù)蘇的大消費(fèi)行業(yè)。

徐亦達(dá)：在海外不出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險的情況下，我們持續(xù)看好科技成長的中長期配置機(jī)會，圍繞TMT+方向布局;看好中特估的階段性機(jī)會，重點(diǎn)挖掘個券的超額收益;對于超跌后存在預(yù)期差的復(fù)蘇消費(fèi)鏈也持看好態(tài)度。

對于TMT板塊的細(xì)分投資機(jī)會，我們認(rèn)為，一是AI發(fā)展帶來的產(chǎn)業(yè)革命，目前仍處于早期偏主題投資階段，但是落地進(jìn)展可能超預(yù)期，少數(shù)國內(nèi)應(yīng)用有望從主題走向景氣兌現(xiàn);二是政策層面帶來的投資機(jī)會，主要是數(shù)字經(jīng)濟(jì)豐富內(nèi)涵下的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等方向，這里面既有景氣投資，也有主題投資;三是跟隨海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)周期的偏強(qiáng)周期性投資機(jī)會，主要在電子等硬件行業(yè)，目前全球半導(dǎo)體周期已經(jīng)出現(xiàn)了一些底部信號，可以適當(dāng)把握。

艾熊峰：市場中每一輪核心主線一般延續(xù)2-3年，核心主線一般都是長期邏輯在短期持續(xù)得到驗(yàn)證。TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征，具體來說，“基本面見底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”是必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢新變化”是充分條件。計算機(jī)ToC端產(chǎn)品型公司具備較強(qiáng)的市場空間和市場議價能力;通信運(yùn)營商和光通信在算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下的增量需求;傳媒中游戲和AI+應(yīng)用或是最直接受益于人工智能的領(lǐng)域;隨著半導(dǎo)體周期逐步見底，布局AI算力需求支撐的細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域。

黃亞弟：當(dāng)前，成長風(fēng)格反轉(zhuǎn)的空間已經(jīng)具備，但需要觸發(fā)信號，下半年A股大概率將處于非典型成長風(fēng)格(成長指數(shù)較弱,但主題交易和獨(dú)立產(chǎn)業(yè)趨勢的板塊走勢較強(qiáng))向偏成長風(fēng)格切換的過程，而價值風(fēng)格在觸發(fā)信號出現(xiàn)前可能仍然相對占優(yōu)。

下半年開始，部分領(lǐng)域行業(yè)集中度提升或再度重演。過去幾年受需求收縮和供給沖擊影響的如房地產(chǎn)、家居、餐飲等行業(yè)，龍頭在疫情期間逆勢擴(kuò)張加速中小企業(yè)出清，本輪溫和復(fù)蘇頭部企業(yè)市場份額或持續(xù)提高，行業(yè)格局進(jìn)一步集中。

當(dāng)前A股的中長期的配置價值是非常充分的，下半年可關(guān)注以下幾個板塊：1、高景氣成長板塊，尤其是“專精特新”小巨人企業(yè)，更多受益于產(chǎn)業(yè)政策、再貸款工具和財政補(bǔ)貼政策，有望獲取更多的超額收益。2、高股息的紅利板塊，預(yù)期回報是比較穩(wěn)定的。3、受益于穩(wěn)增長、促消費(fèi)的汽車、家電、消費(fèi)電子等板塊。

記者 湯曉飛