2023年的夏天悄然到來，但對于國內(nèi)的“奶酪一哥”妙可藍(lán)多來說，無論是從業(yè)績，還是二級市場的表現(xiàn)，或是消息面來看，其似乎都感受到微微寒意。

剛剛過去的一季度，妙可藍(lán)多營利雙降，公司股價自2023年開年后也一路向下，年內(nèi)跌幅已達(dá)31%，最新收盤價也低于大股東蒙牛當(dāng)初的定增價格。與此同時，蒙牛的不斷“爽約”，引發(fā)市場猜測妙可藍(lán)多或已“失寵”。

現(xiàn)象與謎團交織下，位于企業(yè)發(fā)展十字路口的妙可藍(lán)多急需證明自己。

蒙牛接連“爽約”：同業(yè)競爭承諾延期

種種跡象顯示，妙可藍(lán)多和其控股股東蒙牛的關(guān)系眼下似乎有些微妙。

2023年6月1日，距離妙可藍(lán)多和蒙牛約定的避免同業(yè)競爭承諾期限僅剩一個多月時間，后者突然“爽約”，要將該期限延長一年。

根據(jù)雙方此前的約定，蒙牛通過定增入主妙可藍(lán)多后，需在5年或更短時間內(nèi)，綜合運用資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種方式，穩(wěn)妥推進奶酪、液態(tài)奶等業(yè)務(wù)的整合，以解決同業(yè)競爭問題。

彼時，蒙牛曾承諾，將于入主后2年內(nèi)將旗下奶酪及相關(guān)原材料(黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士)貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多;作為交換條件，妙可藍(lán)多需于定增完成后的3年內(nèi)通過資產(chǎn)處置等方式退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)。

對于此番“爽約”的原因，蒙牛解釋，系其部分奶酪資產(chǎn)之前存在境外股東，股權(quán)剛剛完成境外交割，目前公司的內(nèi)部重組及團隊整合仍未完成，尚未達(dá)到可注入條件。

一邊，蒙牛遲遲未將奶酪資產(chǎn)剝離;另一邊，妙可藍(lán)多卻在加快去液態(tài)奶業(yè)務(wù)的動作步伐，令主業(yè)更聚焦。2022年，妙可藍(lán)多的液態(tài)奶業(yè)務(wù)營收同比下滑18.86%，占總營收比重已經(jīng)由2021年時的9.62%降至7.24%。

蒙牛的“爽約”不止于此。妙可藍(lán)多同日披露的另一份公告顯示，其擬以6.01億元從蒙牛手中購得吉林省廣澤乳品科技有限公司(以下簡稱“吉林科技”)42.88%股權(quán)。交易完成后，吉林科技將成為妙可藍(lán)多全資子公司。資料顯示，吉林科技旗下?lián)碛忻羁伤{(lán)多重要的奶酪產(chǎn)品生產(chǎn)運營主體。

2020年，蒙牛通過增資擴股取得了吉林科技42.88%股權(quán)。彼時，其與妙可藍(lán)多約定，有權(quán)要求妙可藍(lán)多通過發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)股債券或其他證券的方式，將蒙牛所持吉林科技的全部股權(quán)轉(zhuǎn)為妙可藍(lán)多的股份或其他權(quán)益工具(股權(quán)上翻)。

當(dāng)時，或許是為了避嫌“明股實債”，盡管協(xié)議中約定了回購條款(回購年化利率為12%)，但蒙牛很快就豁免了妙可藍(lán)多及吉林科技的回購義務(wù)。不過，現(xiàn)在看來，蒙牛最終還是“食言”了。

業(yè)績下滑六成：股價“腰斬”

蒙牛的種種舉動，也引發(fā)了市場關(guān)于其或?qū)p少對妙可藍(lán)多扶持力度的猜測。當(dāng)初，無論是當(dāng)事雙方，還是外界看來，蒙牛牽手妙可藍(lán)多旨在實現(xiàn)雙贏。

“蒙牛和妙可藍(lán)多的牽手，很大程度上可以由前者為后者提供品牌背書，同時幫助后者完善供應(yīng)鏈體系建設(shè)，并通過自身渠道助力后者業(yè)務(wù)發(fā)展。”高級乳業(yè)分析師宋亮在接受《大眾證券報》記者采訪時表示，這次牽手中受益的不僅是妙可藍(lán)多，“蒙牛也借此補齊了奶酪的‘短板’，令相關(guān)業(yè)務(wù)獲得較大的業(yè)績增量。”

時間回到2020年，蒙牛先是斥資2.87億元獲得妙可藍(lán)多5%的股份，接著又通過前述增資吉林科技的機會，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得了妙可藍(lán)多5%的股份。隨后的2021年，蒙牛宣布全部認(rèn)購妙可藍(lán)多的定增股份，并借此坐上了后者大股東的位置。

牽手成功后，妙可藍(lán)多在國內(nèi)奶酪行業(yè)的地位日漸穩(wěn)固。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)公司統(tǒng)計，截至2022年年底，妙可藍(lán)多旗下奶酪產(chǎn)品國內(nèi)市占率超35%，奶酪棒產(chǎn)品國內(nèi)市占率超40%，繼2021年從“百吉福”手中奪下第一寶座后，將優(yōu)勢繼續(xù)擴大。

但在二級市場上卻是另一番景象。2022年首個交易日至今，妙可藍(lán)多的股價已經(jīng)“腰斬”。而其跌勢早在2021年5月便開始顯現(xiàn)。彼時，經(jīng)歷了股價兩年翻7倍的妙可藍(lán)多摸至市值巔峰后，轉(zhuǎn)身進入股價下降通道，至今跌幅已近75%。

失寵于投資者背后，是妙可藍(lán)多業(yè)績正在承壓。2022年，妙可藍(lán)多增收不增利，歸母凈利潤同比下滑12.32%。公司解釋系受“交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇、消費疲軟”等因素影響。到了2023年一季度，妙可藍(lán)多的業(yè)績加速下墜：報告期內(nèi)，其營收同比下滑20.47%;歸母凈利潤更是同比大降67.08%。

在2023年一季報中，有一個數(shù)據(jù)變動情況值得關(guān)注：妙可藍(lán)多營收出現(xiàn)下滑的同時，銷售費用也降至2021年同期水平，約為2.48億元，銷售費用規(guī)模回到了兩年前。

妙可藍(lán)多曾在2022年8月接待機構(gòu)投資者調(diào)研時表示，未來隨著企業(yè)規(guī)模做大，在廣告投入和市場費用上投入的量還會持續(xù)增加。

奶酪江湖“危”與“機”

順著觀察到的2023年一季報財務(wù)數(shù)據(jù)的變動，《大眾證券報》記者又注意到另一現(xiàn)象：回看妙可藍(lán)多的成長歷程，其營收與銷售費用的增減幅幾乎是“同頻共振”。還是以一季報數(shù)據(jù)為例，2018年至2022年，妙可藍(lán)多的營收隨著銷售費用的走高而逐步上臺階：營收分別為1.89億元、2.98億元、3.95億元、9.51億元、12.86億元;銷售費用分別為0.35億元、0.42億元、0.98億元、2.47億元、3.19億元。

對此，記者致電妙可藍(lán)多證券部，工作人員表示：“減少銷售費用是基于公司計劃高效地使用該筆支出。”而對于縮減銷售費用將成為長期策略還是一時之措，對方稱：“以后續(xù)公告披露為準(zhǔn)。”

“加碼營銷推廣對于奶酪企業(yè)有積極意義：一是向消費者傳遞健康理念，二是打造消費者心智，三是變相提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。”在宋亮看來，尤其是第三點意義，會令“部分企業(yè)因無法承擔(dān)相關(guān)費用的投入，而放棄進入奶酪市場”。同時，其認(rèn)為，妙可藍(lán)多降低銷售費用或是出于“精準(zhǔn)營銷以及利潤最大化的考慮”。

妙可藍(lán)多是短暫“重置”公司營銷策略，還是長期而為有待后續(xù)觀察。但這一現(xiàn)象背后，是奶酪市場的增速開始放緩、競爭正逐漸白熱化。“中國奶酪行業(yè)近兩年確實有增長放緩的跡象，主要是兒童再制奶酪(奶酪棒)業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性放緩。”但其也強調(diào)，國內(nèi)奶酪行業(yè)未來仍會保持一個平穩(wěn)快速發(fā)展的勢頭，“從烘焙餐食角度來考慮，中國奶酪業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間。預(yù)計到2030年的時候，中國奶酪的消費量能達(dá)到30萬噸至40萬噸(目前約為25萬噸)水平。”

頭豹研究院分析數(shù)據(jù)顯示，我國奶酪棒市場規(guī)模目前約為134.7億元，預(yù)計2027年將達(dá)到311.2億元。但其也指出，該市場36%的年復(fù)合增長率(2018年至2022年)這一高增狀態(tài)未來恐難持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，奶酪棒市場2023年至2027年的年復(fù)合增速或放緩至23.3%。

此前，正是憑借奶酪棒業(yè)務(wù)的快速增長，妙可藍(lán)多一路“狂飆”。如今，奶酪市場即將進入穩(wěn)步增長狀態(tài)，而環(huán)顧四周，想與妙可藍(lán)多共分這杯羹的企業(yè)卻“虎視眈眈”。其中，既有伊利這樣的乳企巨頭，還有“妙飛”“奶酪博士”等初創(chuàng)品牌紛紛加速跑馬圈地。

奶酪行業(yè)的壁壘目前還不夠高。華安證券研報指出，國內(nèi)奶酪市場目前存在產(chǎn)品同質(zhì)化、生產(chǎn)技術(shù)門檻較低、依賴代工廠等問題。早年，妙可藍(lán)多也是以后來者的姿態(tài)，從國外巨頭“百吉福”手中奪走了“市占率第一”。而在我國乳業(yè)發(fā)展史中，不乏后來者居上的案例，比如伊利旗下的“安慕希”超越該品類首創(chuàng)者光明乳業(yè)的“莫斯利安”。

企業(yè)要如何從增速放緩的奶酪行業(yè)中突圍，宋亮認(rèn)為可從四個方面考慮：一是要大力推進常溫奶酪棒的發(fā)展;二是進一步實現(xiàn)對三四線城市的鋪貨;三是發(fā)展成人再制奶酪業(yè)務(wù);四是在奶酪棒的基礎(chǔ)上，以奶酪為原料做兒童零食產(chǎn)品品類創(chuàng)新。

如今，對于背靠蒙牛這棵大樹的妙可藍(lán)多而言，如何守住國內(nèi)“奶酪一哥”的位置、如何調(diào)配蒙牛與自身資源優(yōu)勢等問題，其作答值得期待。記者 陳陟 實習(xí)生 李漫鴻