匠心家居(301061)是全球智能家具領域重要ODM供應商，專注于智能電動沙發/智能電動床的研發、生產和銷售，具備從配件到成品的垂直一體化產品研發體系。公司深耕國際市場多年，憑借積累的自主研發、自主創新能力，已成功從OEM廠商轉型為ODM/自主品牌供應商，并擁有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等具有一定國際知名度的自主品牌。2017-2022年公司營收從9.0億元增至14.6億元，CAGR為10.3%;同期歸母凈利潤從1.0億元增至3.3億元，CAGR為26.3%。

智能家居擁有千億級市場體量，智能化是下一個風口：根據CSIL數據，2019年全球家具業總產值已達4900億美元，伴隨宏觀經濟的不斷發展和科學技術的更迭進步，傳統家具向“智能化”轉型成為必然趨勢。而智能電動沙發和電動床作為客廳和臥室的核心物件，則是“家具智能化”的典型代表。根據智研咨詢預測，2027年全球功能沙發市場規模將達到416.0億美元，2021-2027年CAGR為7.6%;2027年美國智能電動床市場規模將達到47.2億美元，2021-2027年CAGR為14.5%;2027年中國智能電動床市場規模將達到42.9億元。

公司注重研發投入，研發費用率超越同行，目前已具有電機等核心配件的制造能力，并掌握多項技術專利，具備推出行業潮品的研發設計能力。2023年一季度，公司研發費用同比增長4.97%，研發投入占比達到5.75%。截至2023年3月底，公司共擁有603項境內外授權的專利及161項尚在申請中的專利。2023年3月，美國市場口碑甚好、影響力甚強的軟體沙發優秀設計師Jackson Carpenter加盟公司，專門負責創建并開發公司全新的高檔產品系列MotoLiving，有望推動公司進入全新的市場，引進全新的客戶，并提高公司在設計和產品方向上的整體水平。

海外產能布局避稅，垂直供應鏈降本增效。2019年匠心家居組建全資孫公司匠心越南，并于同年8月起投產，至2021年7月營收占比達65.8%，已超過公司國內基地。此外，匠心越南有效緩解了高關稅客戶和反傾銷、反補貼稅壓力。公司自2015年起自制部分金屬結構件和電機、2018年開始自制開關、電路板和電子控制系統，2021年下半年匠心越南實現電機、線束、智能沙發鐵架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在滿足自用之余出口至美國的家具廠，垂直供應鏈在保證產品質量的同時促進了降本增效。

內銷著力開拓，翹首以待正式啟航。國內智能家具市場尚處于起步階段，成長空間廣闊，公司抓住機遇，積極布局國內市場，堅持以自有品牌建設和推廣為主開展內銷業務。2021年8月，公司成立了針對國內市場產品的設計研發中心，2022年國內市場營銷團隊也已組建，同時公司積極探索和其他家裝企業的合作渠道，內銷業務的發展將貢獻公司第二成長曲線。

光大證券表示，公司是全球智能家具領域重要ODM供應商，未來有望在美國市場獲取更大的市占率。預計2023-2025年，公司營收分別為18.68億元、22.51億元、27.14億元，歸母凈利潤分別為3.54億元、4.28億元、5.24億元，對應EPS分別為2.76元、3.35元、4.09元，當前股價對應PE估值約為14倍、11倍、9倍。結合FCFF和FCFE絕對估值法，公司的合理價值區間為50元/股-56元/股，估值中樞為53元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。

浙商證券表示，匠心家居作為功能沙發出口龍頭之一，2023年公司品牌建設進入全新發展階段，海外去庫影響邊際減弱，業績釋放值得期待。預計2023-2025年公司實現收入18.57億元、22.74億元、27.88億元，分別同比增長26.9%、22.5%、22.6%，實現歸母凈利潤3.47億元、4.30億元、5.47億元，分別同比增長3.8%、24.1%、27.3%。參考可比公司估值中樞，給予公司2023年目標估值15倍(PE估值)，目標市值52億元，折算目標價為40.63元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋