匠心家居(301061)是全球智能家具領(lǐng)域重要ODM供應(yīng)商，專注于智能電動(dòng)沙發(fā)/智能電動(dòng)床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具備從配件到成品的垂直一體化產(chǎn)品研發(fā)體系。公司深耕國(guó)際市場(chǎng)多年，憑借積累的自主研發(fā)、自主創(chuàng)新能力，已成功從OEM廠商轉(zhuǎn)型為ODM/自主品牌供應(yīng)商，并擁有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等具有一定國(guó)際知名度的自主品牌。2017-2022年公司營(yíng)收從9.0億元增至14.6億元，CAGR為10.3%;同期歸母凈利潤(rùn)從1.0億元增至3.3億元，CAGR為26.3%。

智能家居擁有千億級(jí)市場(chǎng)體量，智能化是下一個(gè)風(fēng)口：根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2019年全球家具業(yè)總產(chǎn)值已達(dá)4900億美元，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的更迭進(jìn)步，傳統(tǒng)家具向“智能化”轉(zhuǎn)型成為必然趨勢(shì)。而智能電動(dòng)沙發(fā)和電動(dòng)床作為客廳和臥室的核心物件，則是“家具智能化”的典型代表。根據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，2027年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到416.0億美元，2021-2027年CAGR為7.6%;2027年美國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到47.2億美元，2021-2027年CAGR為14.5%;2027年中國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到42.9億元。

公司注重研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率超越同行，目前已具有電機(jī)等核心配件的制造能力，并掌握多項(xiàng)技術(shù)專利，具備推出行業(yè)潮品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力。2023年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.97%，研發(fā)投入占比達(dá)到5.75%。截至2023年3月底，公司共擁有603項(xiàng)境內(nèi)外授權(quán)的專利及161項(xiàng)尚在申請(qǐng)中的專利。2023年3月，美國(guó)市場(chǎng)口碑甚好、影響力甚強(qiáng)的軟體沙發(fā)優(yōu)秀設(shè)計(jì)師Jackson Carpenter加盟公司，專門(mén)負(fù)責(zé)創(chuàng)建并開(kāi)發(fā)公司全新的高檔產(chǎn)品系列MotoLiving，有望推動(dòng)公司進(jìn)入全新的市場(chǎng)，引進(jìn)全新的客戶，并提高公司在設(shè)計(jì)和產(chǎn)品方向上的整體水平。

海外產(chǎn)能布局避稅，垂直供應(yīng)鏈降本增效。2019年匠心家居組建全資孫公司匠心越南，并于同年8月起投產(chǎn)，至2021年7月?tīng)I(yíng)收占比達(dá)65.8%，已超過(guò)公司國(guó)內(nèi)基地。此外，匠心越南有效緩解了高關(guān)稅客戶和反傾銷、反補(bǔ)貼稅壓力。公司自2015年起自制部分金屬結(jié)構(gòu)件和電機(jī)、2018年開(kāi)始自制開(kāi)關(guān)、電路板和電子控制系統(tǒng)，2021年下半年匠心越南實(shí)現(xiàn)電機(jī)、線束、智能沙發(fā)鐵架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在滿足自用之余出口至美國(guó)的家具廠，垂直供應(yīng)鏈在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)促進(jìn)了降本增效。

內(nèi)銷著力開(kāi)拓，翹首以待正式啟航。國(guó)內(nèi)智能家具市場(chǎng)尚處于起步階段，成長(zhǎng)空間廣闊，公司抓住機(jī)遇，積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，堅(jiān)持以自有品牌建設(shè)和推廣為主開(kāi)展內(nèi)銷業(yè)務(wù)。2021年8月，公司成立了針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)中心，2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)也已組建，同時(shí)公司積極探索和其他家裝企業(yè)的合作渠道，內(nèi)銷業(yè)務(wù)的發(fā)展將貢獻(xiàn)公司第二成長(zhǎng)曲線。

光大證券表示，公司是全球智能家具領(lǐng)域重要ODM供應(yīng)商，未來(lái)有望在美國(guó)市場(chǎng)獲取更大的市占率。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營(yíng)收分別為18.68億元、22.51億元、27.14億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.54億元、4.28億元、5.24億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.76元、3.35元、4.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值約為14倍、11倍、9倍。結(jié)合FCFF和FCFE絕對(duì)估值法，公司的合理價(jià)值區(qū)間為50元/股-56元/股，估值中樞為53元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券表示，匠心家居作為功能沙發(fā)出口龍頭之一，2023年公司品牌建設(shè)進(jìn)入全新發(fā)展階段，海外去庫(kù)影響邊際減弱，業(yè)績(jī)釋放值得期待。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入18.57億元、22.74億元、27.88億元，分別同比增長(zhǎng)26.9%、22.5%、22.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元、4.30億元、5.47億元，分別同比增長(zhǎng)3.8%、24.1%、27.3%。參考可比公司估值中樞，給予公司2023年目標(biāo)估值15倍(PE估值)，目標(biāo)市值52億元，折算目標(biāo)價(jià)為40.63元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋