登康口腔(001328)主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，是中國具有影響力的專業口腔護理企業。旗下擁有“登康”“冷酸靈”“醫研”“貝樂樂”“萌芽”等知名品牌，產品涵蓋牙膏、牙刷等，并大力開發電動牙刷、口腔抑菌膏、護理液、牙齒脫敏劑等新興口腔護理產品，同時擬向口腔大健康全產業鏈外延發展。核心品牌“冷酸靈”為我國抗敏感牙膏市場絕對龍頭，在抗敏感牙膏細分領域擁有60%左右市場份額。公司近年營業收入穩步增長，且利潤端受高毛利率產品銷售占比提升驅動表現更優，2019-2022年，公司營收由9.44億元增長至13.13億元，CAGR達11.64%;同期歸母凈利潤由0.63億元增長至1.35億元，CAGR達28.69%。

口腔護理行業潛力深厚，國產品牌崛起正當時。我國口腔護理行業空間廣闊，后續有望延續較快成長節奏。2016-2020年，我國口腔護理行業規模由496億元增長至884億元，CAGR達15.54%，且預計至2025年行業規模有望擴容至1522億元，2020-2025年CAGR預計為11.48%。行業趨勢上看，兒童產品伴隨滲透率提升，規模有望持續擴容。電動牙刷產品后續有望高速增長，預計至2025年我國電動牙刷行業規模有望增長至466億元，2020-2025年CAGR預計為20.29%。同時我國口腔護理產品向專業化及功能化升級，及品類日趨多元化，為行業帶來較多增長機會。競爭格局方面，市場集中度相對較高，外資品牌受產品升級節奏慢及多元品類布局方面劣勢份額下滑，國產品牌份額持續提升。

公司抗敏感技術絕對領先，產品向高端化及品類多元化發展。公司積極布局抗敏感3.0技術矩陣，并打造了以抗牙齒敏感技術為核心的“1+X”核心技術壁壘，技術驅動冷酸靈在我國抗敏感牙膏領域份額絕對領先。

我國抗敏感牙膏銷售額增速快于牙膏行業整體增速，預計后續隨抗敏感牙膏行業規模擴容，優勢業務抗敏牙膏預計對公司收入貢獻度持續提升。同時，公司積極布局電動牙刷、漱口水、牙線棒、脫敏劑等高增品類，順應行業品類多元化、高端化趨勢，后續有望成為業務增長重點補充。

公司線下渠道壁壘深厚，線上多平臺協同并舉。線下渠道方面，經銷商穩定性高且盈利性強，公司持續貢獻收入的經銷商數量穩定在344家，對公司整體營收的貢獻比例長期在60%以上，且經銷商毛利率水平穩定在40%以上。公司通過自身直供模式及2000余個區/縣的分銷商，實現了對數十萬家零售終端的有效覆蓋。同時渠道充分下沉，以獨特的縣域開發模式打造了公司在三四線城市等下沉市場的渠道壁壘。線上渠道平臺結構日益均衡，由聚焦天貓平臺向天貓、抖音、京東、快手等全平臺布局。當前口腔護理產品在抖音及快手等平臺銷售增長迅猛，看好公司通過布局抖音、快手等增長勢能強勁品牌帶動電商渠道收入持續高增，成為收入增長的重要驅動力。

冷酸靈品牌形象深入人心，跨界整合營銷搶占年輕消費者心智。公司冷酸靈品牌是行業率先榮獲“中國名牌”稱號和“中國馳名商標”認定的品牌之一，其廣告語“冷熱酸甜、想吃就吃”已深入人心。同時為迎合年輕一代消費者對口腔護理產品顏值、IP、明星代言等方面需求，公司以“國潮”為基推動品牌煥新升級。未來公司將加速向全域數字化營銷轉型，持續加大對微信、微博、抖音、小紅書、B站、知乎平臺數字化內容平臺運營，并通過精準營銷助力消費者對公司品牌認知進一步煥新提升，推動市場份額穩步增長。

浙商證券表示，公司為抗敏牙膏領域絕對龍頭，后續通過產品持續高端化升級及多元化品類布局，渠道端進一步完善，下沉市場布局并切入抖音等勢能強勁線上平臺，后續增長潛力充足。預計公司2023-2025年收入分別實現15.09億元、17.36億元、19.85億元，分別同比增長14.91%、15.06%、14.29%;同期歸母凈利潤預計為1.59億元、1.86億元、2.18億元，分別同比增長17.94%、17.10%、17.12%，對應每股收益分別為0.92元、1.08元、1.26元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

天風證券表示，公司為功能口腔護理領域龍頭，品牌矩陣齊全，產品卡位抗敏細分賽道，持續深耕成長為行業領導品牌，品類方面拓展滲透率有提升空間的兒童口腔護理用品及電動、口腔醫療及美容護理產品，多品牌矩陣多點開花。預計公司2023-2025年收入分別為15.6億元、18.0億元、20.8億元，歸母凈利潤分別為1.6億元、1.9億元、2.3億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

記者 劉希瑋