被業(yè)界稱作“白酒教父”的吳向東，旗下酒業(yè)資本矩陣即將迎來(lái)又一座“里程碑”——4月17日，由其實(shí)際控制的珍酒李渡(06979.HK)已開啟全球招股，并將于4月27日正式登陸港股市場(chǎng)，成為該市場(chǎng)的首只白酒股。

一時(shí)間，目光匯聚而來(lái)。但聚光燈下，珍酒李渡的上市融資前景卻不被看好，還被指是靠資本運(yùn)作，利用營(yíng)銷才得以飛速發(fā)展，并且公司的一些管理、生產(chǎn)、銷售行為也與其ESG承諾相違背……

以“傳承千年文化，讓每一滴瓊漿化作相聚的美好記憶”為使命的珍酒李渡，上市之路雖然只差臨門一腳，但似乎仍有不少疑問(wèn)亟待回答。

為何無(wú)一家基石投資者入場(chǎng)

招股說(shuō)明書顯示，珍酒李渡此次IPO計(jì)劃發(fā)售近4.91億股，每股發(fā)行價(jià)在10.78港元至12.98港元之間。這意味著，其募資金額將落在53億港元至64億港元區(qū)間，或?yàn)?023年至今的港股之最。

在沒有啟動(dòng)“綠鞋機(jī)制”(超額配售權(quán))的情況下，珍酒李渡發(fā)行后總股本將增加到32.71億股，發(fā)行后市值約為352億港元至424億港元，市盈率在30倍至36倍區(qū)間。但令市場(chǎng)嘩然的是，如此巨額的發(fā)行，竟然沒有引入基石投資者。

基石投資者主要是一些一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團(tuán)、以及知名富豪或其所屬企業(yè)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，港股大盤股必須要有基石投資者坐鎮(zhèn)，這是對(duì)公司基本面和發(fā)展前景的肯定，也將給市場(chǎng)帶來(lái)極大的信心。

就在4月中旬，同樣沒有被“基石”看上的北森控股(09669.HK)，在登陸港交所之后的短短8個(gè)交易日股價(jià)便“腰斬”。

據(jù)多家媒體此前報(bào)道，截至4月18日下午3點(diǎn)半，珍酒李渡孖展(即融資交易)資金總計(jì)4.04億港元，其中輝立證券孖展額度2.3億港元，占總孖展額的56.9%。

而在普通投資者看來(lái)，“基石”的缺席，意味著公司的估值或許高了。市場(chǎng)上質(zhì)疑的聲音不斷：有投資者直指珍酒李渡就是“又一個(gè)北森”。也有人士吐槽，以珍酒李渡的市盈率水平，“為啥不買茅五瀘”?甚至有股民直言“200億估值都嫌貴，誰(shuí)打誰(shuí)倒霉”!

成立不足兩年，吳向東竟獲15億分紅?

相較于聲勢(shì)浩大的發(fā)行動(dòng)靜，珍酒李渡稍顯“籍籍無(wú)名”。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是一家“年輕”的公司，成立時(shí)間尚不足兩年。以2021年收入計(jì)算，其在中國(guó)所有白酒公司中排名第14位，市場(chǎng)份額只有0.8%。

不過(guò)，珍酒李渡旗下卻囊括了貴州珍酒、江西李渡酒，以及來(lái)自湖南的“湘窖”和“開口笑”等成立已有時(shí)日的白酒品牌。特別是“珍酒”，號(hào)稱“異地茅臺(tái)”。

“年輕”的珍酒李渡發(fā)展速度驚人。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.99億元，到了2021年，這一數(shù)字一舉上升至51.02億元。與此同時(shí)，凈利潤(rùn)也由5.2億元，幾乎翻倍至10.32億元。其中，“珍酒”2021年的營(yíng)收增速達(dá)到驚人的159%，遠(yuǎn)高于“茅臺(tái)”的11.71%。

同樣速度驚人的，還有珍酒李渡的上市周期。從2023年1月13日遞交招股說(shuō)明書，到3月26日首次聆訊即獲通過(guò)，前后不過(guò)72天。在港股，平均的上市周期通常需要9個(gè)月。

在外界看來(lái)，這一方面與珍酒李渡乘上了醬香酒近年來(lái)火熱的東風(fēng)有關(guān)，更重要的是，公司背靠吳向東這棵大樹和他背后的“白酒帝國(guó)”。“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)家”“中國(guó)品牌建設(shè)十大杰出企業(yè)家”“安永企業(yè)家獎(jiǎng)”“改革開放40年中國(guó)酒業(yè)風(fēng)云人物”……在珍酒李渡的官網(wǎng)中，記錄著吳向東的諸多榮耀時(shí)刻。

吳向東，金東集團(tuán)董事會(huì)主席，被稱作“‘茅臺(tái)’‘五糧液’背后的神秘男人”。吳向東還是“A股酒類流通第一股”華致酒行的實(shí)際控制人。除了把華致酒行領(lǐng)入資本市場(chǎng)，他最引以為傲的，當(dāng)屬曾經(jīng)一手把“金六福”捧上了上億國(guó)人的餐桌。

如今，即將成為“港股白酒第一股”的珍酒李渡或成為吳向東的新寵。而在珍酒李渡上市前，公司不忘“犒勞”吳向東。據(jù)媒體報(bào)道，2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，按照股權(quán)架構(gòu)，吳向東一個(gè)人就可分得15.3億元。當(dāng)年公司的賬面現(xiàn)金僅有15.45億元。

欠繳社保，廣告與環(huán)保曾違法：打臉ESG宣言

除了舍得大手筆分紅，珍酒李渡在營(yíng)銷上也頗有心得。招股說(shuō)明書顯示，公司2020年至2022年的廣告開支分別為2.42億元、6.69億元、6.66億元。三年時(shí)間，其在廣告上的累計(jì)投入高達(dá)15.77億元，超過(guò)了2020年、2021年的凈利潤(rùn)之和。

相比在營(yíng)銷上的大手筆，公司卻曾欠繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金款項(xiàng)。招股說(shuō)明書顯示，珍酒李渡在2020年至2022年前9個(gè)月期間，累計(jì)欠繳社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金款項(xiàng)共計(jì)約為2840萬(wàn)元。

而監(jiān)管部門的一紙行政處罰又暴露出公司廣告宣傳曾存在的違法行徑。2020年1月20日，遵義市匯川區(qū)綜合行政執(zhí)法局對(duì)貴州珍酒開出了20萬(wàn)元的行政處罰罰單，處罰依據(jù)為：違反了《中華人民共和國(guó)廣告法》第五十七條第(一)項(xiàng)規(guī)定的“發(fā)布有本法第九條、第十條規(guī)定的禁止情形的廣告”。

據(jù)《中華人民共和國(guó)廣告法》第九條規(guī)定，廣告不得有“使用‘國(guó)家級(jí)’‘最高級(jí)’‘最佳’等用語(yǔ);損害國(guó)家的尊嚴(yán)或者利益，泄露國(guó)家秘密;妨礙社會(huì)公共秩序或者違背社會(huì)良好風(fēng)尚;含有淫穢、色情、賭博、迷信、恐怖、暴力的內(nèi)容;含有民族、種族、宗教、性別歧視的內(nèi)容;妨礙環(huán)境、自然資源或者文化遺產(chǎn)保護(hù)”等情形。而第十條規(guī)定，廣告不得“損害未成年人和殘疾人的身心健康”。

除了公司廣告宣傳曾違法之外，珍酒李渡曾因環(huán)保問(wèn)題受到處罰。企查查數(shù)據(jù)顯示，2017年5月21日，貴州珍酒釀酒有限公司因違反《貴州省環(huán)境保護(hù)條例》第四十三條第一款，被遵義市環(huán)境保護(hù)局處以“責(zé)令立即改正環(huán)境違法行為，健全脫硫除塵設(shè)施運(yùn)行臺(tái)賬記錄，并罰款1萬(wàn)元”的處罰。

觸碰環(huán)保紅線、違反廣告法、欠繳員工社保的行為，不僅與公司官網(wǎng)所寫“釀造源于自然、回饋?zhàn)匀坏牧夹暮镁疲_啟人類的幸福時(shí)刻，守護(hù)共同的美好家園”的ESG(環(huán)境、社會(huì)和治理)愿景格格不入，也令吳向東在2022年舉辦的中國(guó)醬酒消費(fèi)趨勢(shì)論壇上，那番“企業(yè)ESG社會(huì)責(zé)任非常重要，如果我們這個(gè)行業(yè)都像‘茅臺(tái)’、像‘珍酒’，不斷做一些讓消費(fèi)者覺得你做得很好的事情，一定會(huì)讓消費(fèi)者感動(dòng)，會(huì)擴(kuò)大我們的消費(fèi)”發(fā)言，黯然失色。

公司一內(nèi)部人士則爆料，“珍酒李渡還存在動(dòng)銷不足、價(jià)格倒掛的現(xiàn)象。”而公司明面上主打高端，實(shí)則以中低端酒銷售為主，加之營(yíng)銷投入較大，令其毛利率長(zhǎng)期在低位運(yùn)行，在營(yíng)收水平相當(dāng)?shù)木破笾信琶箶?shù)。

經(jīng)銷模式收入占比超過(guò)88%的珍酒李渡要如何撫平經(jīng)銷商的心?在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，產(chǎn)品向高端化集中、資源向頭部企業(yè)傾斜的白酒市場(chǎng)，其發(fā)展前景是否會(huì)蒙塵?上市融資擴(kuò)產(chǎn)能否助力營(yíng)收規(guī)模再上臺(tái)階?這些問(wèn)題的答案或?qū)㈦S著珍酒李渡在港上市一一被揭曉。《大眾證券報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。

(蘇城)