被業(yè)界稱作“白酒教父”的吳向東，旗下酒業(yè)資本矩陣即將迎來又一座“里程碑”——4月17日，由其實際控制的珍酒李渡(06979.HK)已開啟全球招股，并將于4月27日正式登陸港股市場，成為該市場的首只白酒股。

一時間，目光匯聚而來。但聚光燈下，珍酒李渡的上市融資前景卻不被看好，還被指是靠資本運作，利用營銷才得以飛速發(fā)展，并且公司的一些管理、生產(chǎn)、銷售行為也與其ESG承諾相違背……

以“傳承千年文化，讓每一滴瓊漿化作相聚的美好記憶”為使命的珍酒李渡，上市之路雖然只差臨門一腳，但似乎仍有不少疑問亟待回答。

為何無一家基石投資者入場

招股說明書顯示，珍酒李渡此次IPO計劃發(fā)售近4.91億股，每股發(fā)行價在10.78港元至12.98港元之間。這意味著，其募資金額將落在53億港元至64億港元區(qū)間，或為2023年至今的港股之最。

在沒有啟動“綠鞋機制”(超額配售權(quán))的情況下，珍酒李渡發(fā)行后總股本將增加到32.71億股，發(fā)行后市值約為352億港元至424億港元，市盈率在30倍至36倍區(qū)間。但令市場嘩然的是，如此巨額的發(fā)行，竟然沒有引入基石投資者。

基石投資者主要是一些一流的機構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團、以及知名富豪或其所屬企業(yè)。業(yè)內(nèi)普遍認為，港股大盤股必須要有基石投資者坐鎮(zhèn)，這是對公司基本面和發(fā)展前景的肯定，也將給市場帶來極大的信心。

就在4月中旬，同樣沒有被“基石”看上的北森控股(09669.HK)，在登陸港交所之后的短短8個交易日股價便“腰斬”。

據(jù)多家媒體此前報道，截至4月18日下午3點半，珍酒李渡孖展(即融資交易)資金總計4.04億港元，其中輝立證券孖展額度2.3億港元，占總孖展額的56.9%。

而在普通投資者看來，“基石”的缺席，意味著公司的估值或許高了。市場上質(zhì)疑的聲音不斷：有投資者直指珍酒李渡就是“又一個北森”。也有人士吐槽，以珍酒李渡的市盈率水平，“為啥不買茅五瀘”?甚至有股民直言“200億估值都嫌貴，誰打誰倒霉”!

成立不足兩年，吳向東竟獲15億分紅?

相較于聲勢浩大的發(fā)行動靜，珍酒李渡稍顯“籍籍無名”。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是一家“年輕”的公司，成立時間尚不足兩年。以2021年收入計算，其在中國所有白酒公司中排名第14位，市場份額只有0.8%。

不過，珍酒李渡旗下卻囊括了貴州珍酒、江西李渡酒，以及來自湖南的“湘窖”和“開口笑”等成立已有時日的白酒品牌。特別是“珍酒”，號稱“異地茅臺”。

“年輕”的珍酒李渡發(fā)展速度驚人。2020年，公司實現(xiàn)營收23.99億元，到了2021年，這一數(shù)字一舉上升至51.02億元。與此同時，凈利潤也由5.2億元，幾乎翻倍至10.32億元。其中，“珍酒”2021年的營收增速達到驚人的159%，遠高于“茅臺”的11.71%。

同樣速度驚人的，還有珍酒李渡的上市周期。從2023年1月13日遞交招股說明書，到3月26日首次聆訊即獲通過，前后不過72天。在港股，平均的上市周期通常需要9個月。

在外界看來，這一方面與珍酒李渡乘上了醬香酒近年來火熱的東風有關(guān)，更重要的是，公司背靠吳向東這棵大樹和他背后的“白酒帝國”。“中國優(yōu)秀企業(yè)家”“中國品牌建設(shè)十大杰出企業(yè)家”“安永企業(yè)家獎”“改革開放40年中國酒業(yè)風云人物”……在珍酒李渡的官網(wǎng)中，記錄著吳向東的諸多榮耀時刻。

吳向東，金東集團董事會主席，被稱作“‘茅臺’‘五糧液’背后的神秘男人”。吳向東還是“A股酒類流通第一股”華致酒行的實際控制人。除了把華致酒行領(lǐng)入資本市場，他最引以為傲的，當屬曾經(jīng)一手把“金六福”捧上了上億國人的餐桌。

如今，即將成為“港股白酒第一股”的珍酒李渡或成為吳向東的新寵。而在珍酒李渡上市前，公司不忘“犒勞”吳向東。據(jù)媒體報道，2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，按照股權(quán)架構(gòu)，吳向東一個人就可分得15.3億元。當年公司的賬面現(xiàn)金僅有15.45億元。

欠繳社保，廣告與環(huán)保曾違法：打臉ESG宣言

除了舍得大手筆分紅，珍酒李渡在營銷上也頗有心得。招股說明書顯示，公司2020年至2022年的廣告開支分別為2.42億元、6.69億元、6.66億元。三年時間，其在廣告上的累計投入高達15.77億元，超過了2020年、2021年的凈利潤之和。

相比在營銷上的大手筆，公司卻曾欠繳社會保險及住房公積金款項。招股說明書顯示，珍酒李渡在2020年至2022年前9個月期間，累計欠繳社會保險及住房公積金款項共計約為2840萬元。

而監(jiān)管部門的一紙行政處罰又暴露出公司廣告宣傳曾存在的違法行徑。2020年1月20日，遵義市匯川區(qū)綜合行政執(zhí)法局對貴州珍酒開出了20萬元的行政處罰罰單，處罰依據(jù)為：違反了《中華人民共和國廣告法》第五十七條第(一)項規(guī)定的“發(fā)布有本法第九條、第十條規(guī)定的禁止情形的廣告”。

據(jù)《中華人民共和國廣告法》第九條規(guī)定，廣告不得有“使用‘國家級’‘最高級’‘最佳’等用語;損害國家的尊嚴或者利益，泄露國家秘密;妨礙社會公共秩序或者違背社會良好風尚;含有淫穢、色情、賭博、迷信、恐怖、暴力的內(nèi)容;含有民族、種族、宗教、性別歧視的內(nèi)容;妨礙環(huán)境、自然資源或者文化遺產(chǎn)保護”等情形。而第十條規(guī)定，廣告不得“損害未成年人和殘疾人的身心健康”。

除了公司廣告宣傳曾違法之外，珍酒李渡曾因環(huán)保問題受到處罰。企查查數(shù)據(jù)顯示，2017年5月21日，貴州珍酒釀酒有限公司因違反《貴州省環(huán)境保護條例》第四十三條第一款，被遵義市環(huán)境保護局處以“責令立即改正環(huán)境違法行為，健全脫硫除塵設(shè)施運行臺賬記錄，并罰款1萬元”的處罰。

觸碰環(huán)保紅線、違反廣告法、欠繳員工社保的行為，不僅與公司官網(wǎng)所寫“釀造源于自然、回饋自然的良心好酒，開啟人類的幸福時刻，守護共同的美好家園”的ESG(環(huán)境、社會和治理)愿景格格不入，也令吳向東在2022年舉辦的中國醬酒消費趨勢論壇上，那番“企業(yè)ESG社會責任非常重要，如果我們這個行業(yè)都像‘茅臺’、像‘珍酒’，不斷做一些讓消費者覺得你做得很好的事情，一定會讓消費者感動，會擴大我們的消費”發(fā)言，黯然失色。

公司一內(nèi)部人士則爆料，“珍酒李渡還存在動銷不足、價格倒掛的現(xiàn)象。”而公司明面上主打高端，實則以中低端酒銷售為主，加之營銷投入較大，令其毛利率長期在低位運行，在營收水平相當?shù)木破笾信琶箶?shù)。

經(jīng)銷模式收入占比超過88%的珍酒李渡要如何撫平經(jīng)銷商的心?在競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)品向高端化集中、資源向頭部企業(yè)傾斜的白酒市場，其發(fā)展前景是否會蒙塵?上市融資擴產(chǎn)能否助力營收規(guī)模再上臺階?這些問題的答案或?qū)㈦S著珍酒李渡在港上市一一被揭曉。《大眾證券報》將持續(xù)關(guān)注。

(蘇城)