百洋醫藥(301015)成立于2005年，是國內領先的醫藥品牌運營商，主營業務涵蓋品牌運營、批發配送和零售三個板塊，其中品牌運營是公司核心業務，2022年上半年貢獻八成毛利額，是公司主要利潤來源。旗下運營的“迪巧”已成為十億元級大品種，在進口補鈣類產品排名前列，“泌特”、“哈樂”等品牌穩步成長。公司收入保持穩定增長，2018-2021年主營業務收入CAGR達到24.53%，同期扣非歸母凈利潤CAGR達到20.34%。根據公司業績預告，2022年實現扣非歸母凈利潤4.75億元-5.15億元，同比增長14.94%-24.62%，主要系公司品牌運營數量不斷增加，品牌矩陣優勢顯現，帶動整體業績逆勢提升。

政策催化下醫藥品牌運營市場增長提速。根據頭豹研究院數據，2014-2018年，醫藥品牌運營市場規模由106.8億元增長至424.1億元，在2023年有望達到1390.3億元。需求端看，集采政策與創新藥IND(新藥臨床研究審批)數量爆發使得行業發展加速，原研品種集采落標后，對院外市場的重視度大幅上升，然而其銷售團隊往往在院外的渠道鋪設并不全面，因此落標品種對醫藥品牌運營商的需求迫切。此外，我國2018-2022年創新藥IND數量快速上升，部分創新藥企銷售團隊尚未健全，也會選擇外包部分區域或職能給品牌運營商，加速藥品的商業化。不論是醫藥產業發展成熟后分工的細化，還是政策的進一步催動，醫藥品牌運營市場是當下的藍海市場。

公司品牌運營模式成熟且可復制。自2005年與美國安士合作銷售“迪巧”產品，合作初期“迪巧”產品銷售收入不足1億元，在多年差異化定位的深耕營銷下，“迪巧”2021年銷售收入達到13.78億元，在細分市場具備突出競爭力。“泌特”系列產品由揚州一洋生產，公司自2006年開始運營，十余年從無到有孵化，目前“泌特”已經主導國內“化學性消化不良”細分領域，2021年實現收入3.10億元。“迪巧”、“泌特”的成功運營體現了公司在OTC及處方藥領域成熟的品牌運營能力。在過去十幾年的精耕細作下，公司與羅氏、阿斯利康、安斯泰來等全球知名藥企形成緊密的合作關系，并將成功的經驗加以復制，在院外市場形成獨特的CSO(合同銷售組織，營銷服務外包)競爭優勢，2022上半年，公司CSO業務營收規模達到16.98億元，同比增長31.12%。

運營實力獲市場認可，多品牌矩陣有望新增大單品，CSO龍頭價值有待催化重估。一、在OTC(非處方藥)大健康領域，公司多渠道運營實力深厚，與巨子生物就核心膠原蛋白品牌“可復美”深入合作，公司在功效型護膚品領域的品牌推廣力有目共睹，有望承接更多上游資源;二、在OTX(處方藥零售)等處方藥領域，代表性產品“哈樂”運營結果超預期，公司與安斯泰來合作深化，目前安斯泰來已解散自身泌尿線銷售隊伍，并將所有品規交由公司運營(公司新增運營“衛喜康”、“貝坦利”等)。在品牌運營行業口碑效應與頭部效應的驅使下，預計公司將擁有更多代理跨國藥企產品的機會;三、在特效藥及創新藥領域，2021年，公司新增運營羅氏旗下“希羅達”和“特羅凱”，有效開發了重點醫院、DTP藥房的腫瘤治療藥物銷售渠道。基于此，上海誼眾旗下腫瘤創新藥“注射用紫杉醇聚合物膠束”首選公司進行合作，公司將根據銷售情況收取40%-44%的服務費。上海誼眾的紫杉醇膠束為目前國內獨家的納米劑型，通過合作加速納米膠束的市場認可度。

國盛證券表示，公司重點發展品牌運營業務，主動收縮低毛率批發配送業務，預計核心業務收入保持30%高增長，有效帶動公司收入、凈利潤提升，預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤5.02億元、6.28億元、7.93億元，同比增長18.75%、25.10%、26.25%。公司商業化平臺已經搭建完成，后續在OTC大健康、OTX等處方藥、特效藥與腫瘤藥多個品類具備大單品合作機會，在政策助推下上游需求旺盛，核心品牌運營業務進入高速發展期，是市場稀缺的CSO標的。由于公司符合成長型企業特點，在占據先發優勢和龍頭地位的基礎上，利潤增長具備加速潛能，合理的PEG為1.3倍，測算公司2023年目標市值為205億元，2024年目標市值271億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

東方證券表示，百洋醫藥是國內領先的第三方藥品商業化企業，去年公司連續落地“安立澤”“羅蓋全”兩大處方藥，加強公司在OTX領域的布局，并向功效護膚品、創新藥等領域延伸，發展進入“快車道”。預測公司2022-2024年每股收益分別為0.96元、1.21元、1.53元，根據可比公司，給予2023年25倍PE估值，對應目標價為30.25元/股，首次給予買入評級。

記者 劉希瑋