“天地之大德曰生”——《周易·系辭傳》的這句話，據(jù)說正是A股上市公司周大生(002867)名字的由來。從釋義來看，這句話的重點(diǎn)恰是那個(gè)“生”字，寓意了生生不息。

或許是沾了這個(gè)字的光，歷經(jīng)20余年的發(fā)展，辦公地址坐落于深圳市羅湖區(qū)、主營珠寶生意的周大生如今已在國內(nèi)頗具名氣。但眼下，周大生則陷入增收不增利的局面，其生長空間似乎遇到了“瓶頸”。

急于撇清“I DO”破產(chǎn)預(yù)重整不利影響

1月10日晚間，周大生突發(fā)公告稱，公司收到參股公司恒信璽利(832737)的《西藏自治區(qū)曲水縣人民法院預(yù)重整決定書》。資料顯示，周大生間接控股的天津風(fēng)創(chuàng)新能股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(以下簡稱“天津風(fēng)創(chuàng)”)持有恒信璽利16.6%股份，為該公司的第二大股東。

對大多數(shù)人而言，恒信璽利的名字或許有些陌生，但其麾下的鉆石品牌“I DO”，在業(yè)內(nèi)卻是大名鼎鼎，曾經(jīng)有過無限風(fēng)光。而這份殊榮也贏得了周大生的青睞。

時(shí)間回到2018年9月，彼時(shí)，恒信璽利的大股東之一紅杉中國決定清倉退出。周大生旋即接盤補(bǔ)位，其通過天津風(fēng)創(chuàng)取得對恒信璽利的股權(quán)投資。周大生在相關(guān)公告中表示：“公司看好恒信璽利的市場發(fā)展前景，本次交易完成后，可實(shí)現(xiàn)良好的投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)互利雙贏。該項(xiàng)戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的投資收益將對公司的整體發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。”

但周大生或許未曾料到，短短四年光景，鉆戒生意愈發(fā)難做——越來越多的年輕人已不愿再為鉆戒買單。“I DO”此前就曾被多家媒體曝出裁員、欠薪、門店被轉(zhuǎn)手給加盟商的消息;另一家主打婚戒的品牌DR也面臨著營利雙降的困境。

鉆戒生意“慘淡”的背后，是與鉆石有關(guān)的愛情故事越來越難講。此前，無論是強(qiáng)調(diào)“一生一枚”的DR，還是守護(hù)每一句“我愿意”的“I DO”，都是靠著瘋狂營銷，將鉆石與愛情深度捆綁。可如今，越來越多的年輕人持有的觀念卻是：“一塊碳晶體如何能代表愛情?”

與此同時(shí)，人工培育鉆石逐漸興起。人工培育鉆石和天然鉆石具有一樣的化學(xué)成分和外觀，但價(jià)格卻只有后者的三分之一。這一下子解決了天然鉆石的“稀缺性”問題——曾幾何時(shí)，天然鉆石靠著稀有與獨(dú)特，象征愛情的美好與珍貴的概念頓時(shí)不復(fù)存在。

天風(fēng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額同比增長8%，但天然鉆石裸鉆進(jìn)口額卻同比減少7%。

中信建投曾在研報(bào)中表示，天然鉆石的價(jià)值取決于消費(fèi)終端是否接受價(jià)值構(gòu)成要素。很顯然，當(dāng)下的消費(fèi)者越來越不認(rèn)可天然鉆石飾品的價(jià)值。

種種不利因素作用下，“I DO”母公司恒信璽利被推至預(yù)重整階段。間接持股的周大生則急于在公告中撇清影響：“恒信璽利的預(yù)重整事項(xiàng)不影響本公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)。”其同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“由于公司對恒信璽利不構(gòu)成重大影響，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及準(zhǔn)則解釋等相關(guān)規(guī)定，同時(shí)考慮到投資性質(zhì)，將該筆投資指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，列示為其他權(quán)益工具投資。”

一升一降：周大生的選擇題

鉆石的光環(huán)一步步消散，而黃金正成為年輕人的新選擇。黃金與鉆石從難分伯仲，變成了周大生的一道選擇題。

根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021中國珠寶行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，黃金產(chǎn)品消費(fèi)在全國珠寶玉石首飾行業(yè)市場中占比58.3%，鉆石產(chǎn)品消費(fèi)占比為13.9%。如今，中國已是世界第一大黃金消費(fèi)國。

周大生的主營產(chǎn)品正包括鉆石鑲嵌首飾以及素金首飾(以黃金首飾為主)。此前，周大生的黃金產(chǎn)品生意做得可謂風(fēng)生水起。截至2022年9月底，周大生的黃金產(chǎn)品銷售收入在三大渠道中均實(shí)現(xiàn)了同比增長。其中，自營線下渠道增幅1.43%;線上(電商)渠道增幅23.04%;加盟渠道增幅最高，達(dá)到了125.03%。

而黃金產(chǎn)品在周大生的營收構(gòu)成中又占據(jù)較高的比例。因此，2022年前三季度，周大生實(shí)現(xiàn)營收89.37億元，較上年同期增長38.05%。

黃金產(chǎn)品助推公司營收增長的劇情，在2022年半年報(bào)中就已經(jīng)上演過。報(bào)告期內(nèi)，周大生的黃金產(chǎn)品在線上(電商)、加盟渠道均取得同比增長，公司借此實(shí)現(xiàn)營收50.97億元，同比增長82.79%。周大生強(qiáng)調(diào)：“隨著公司在黃金產(chǎn)品上的持續(xù)發(fā)力，黃金產(chǎn)品銷售收入同比增幅顯著。”

黃金產(chǎn)品銷售的火爆，更加突顯了鑲嵌產(chǎn)品的勢微。周大生在2022年半年報(bào)中表示：“鑲嵌產(chǎn)品同比下降較為明顯。”僅加盟渠道，鑲嵌產(chǎn)品銷售收入同比下降了47.94%。全渠道下，周大生2022年前6個(gè)月在鑲嵌產(chǎn)品上取得收入5.13億元，遠(yuǎn)低于上年同期的9.08億元。

黃金與鉆石的此長彼消，也令周大生的收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了變化——黃金產(chǎn)品成為當(dāng)之無愧的主角。但是，這也導(dǎo)致了另一個(gè)問題：公司盈利能力下降。2022年三季報(bào)顯示，周大生陷入增收不增利的局面。一邊，營收大踏步向前，另一邊，歸母凈利潤卻同比下滑了7.48%。

毛利率下降正成為掣肘周大生利潤增長的關(guān)鍵因素。2022年第三季度，公司的銷售毛利率約為17.91%，較2021年同期降低約3個(gè)百分點(diǎn)，較2020年的42.91%更是相去甚遠(yuǎn)。

毛利率的下滑對盈利的影響在2022年上半年就已經(jīng)開始。周大生曾表示，在營收大幅增長的前提下，2022年上半年公司營業(yè)毛利僅同比微增0.09%。也就是說，黃金產(chǎn)品較大的收入貢獻(xiàn)卻在凈利潤上幫了個(gè)“寂寞”。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給出了解答。周大生的黃金產(chǎn)品雖然貢獻(xiàn)了大部分收入，但毛利率較之鑲嵌產(chǎn)品可謂“天壤之別”。2022年上半年，前者的毛利率約為9%，后者則高達(dá)33.36%。更糟糕的是在趨勢層面，黃金產(chǎn)品的毛利率較上年同期下滑，但鑲嵌產(chǎn)品卻有所增長。

周大生也委婉地表達(dá)了黃金產(chǎn)品低毛利對凈利潤的影響，公司稱，2022年上半年?duì)I業(yè)毛利增長不多，主要由于黃金銷售收入占比提高所帶來的收入結(jié)構(gòu)變化所致。

左手是被年輕人拋棄的鉆石產(chǎn)品，但擁有高毛利率;右手是“當(dāng)紅炸子雞”黃金產(chǎn)品，但令公司增收不增利，周大生正面臨選擇。

加盟的生意還好做嗎?

周大生的選擇題，還包括加盟模式是要數(shù)量為先還是質(zhì)量第一。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，加盟業(yè)務(wù)是周大生的營收支柱。2022年前三季度，公司加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收70.15億元，較上年同期增長51.08%，該業(yè)務(wù)占總營收的比重近80%。

加盟業(yè)務(wù)更上層樓的背后，是周大生加盟商數(shù)量取得了進(jìn)一步突破。截至2022年9月底，公司終端門店數(shù)量為4573家，其中加盟門店為4339家，較2021年同期增加了220家，較2022年上半年增加49家。截至目前，周大生的加盟店數(shù)量仍舊保持凈增長。但增長背后，卻釋放出一種隱憂。

2022年前三季度，周大生的加盟門店增加391家，有316家門店退出。較之上年同期，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)前者減少32家，后者增加72家。也就是說，加盟門店的退出數(shù)量在擴(kuò)大，但新增數(shù)量在縮小。

加盟門店數(shù)量的不斷增長雖然換來了整體營收的增加，但周大生正在遭遇加盟門店單店毛利下滑的困境。2022年上半年，公司的加盟門店單店收入89.39萬元，同比增長124.29%，但單店毛利15.53萬元，同比下降6.68%。

與此同時(shí)，周大生針對加盟門店單店的品牌使用費(fèi)與加盟管理服務(wù)兩項(xiàng)收入，在2022年上半年分別同比下滑14.47%、3.48%。需要注意的是，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在2021年同期均取得了同比增長，且單店品牌使用費(fèi)的增幅達(dá)到了50.64%。而在新冠疫情暴發(fā)的2020年上半年，該數(shù)據(jù)的同比增幅也有4.56%。

對于加盟門店不佳的近況，周大生表示：“受華東等地新冠疫情防控因素影響，部分區(qū)域的線下門店經(jīng)營業(yè)務(wù)在2022年二季度一度停滯，疫情的持續(xù)也一定程度上抑制了加盟商的補(bǔ)貨需求。”

而過多的加盟門店，則帶來了管理上的混亂，最直觀的體現(xiàn)便是門店投訴量居高不下。在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于周大生的投訴有742條。其中，有不少投訴“周大生線上線下銷售價(jià)格不一樣”。有消費(fèi)者表示，在周大生線下門店購買了標(biāo)價(jià)2071元的吊墜，卻發(fā)現(xiàn)線上線下價(jià)格不一樣，銷售員告之“不是一個(gè)銷售渠道”。

也有消費(fèi)者在平臺(tái)上投訴，周大生的線上線下價(jià)格差距過大，其計(jì)算后發(fā)現(xiàn)在線上購買黃金產(chǎn)品單價(jià)約為525元/克，但在線下購買竟要850元/克。

在傾力發(fā)展加盟業(yè)務(wù)后，周大生的自營線下業(yè)務(wù)出現(xiàn)了營收下滑。2022年前9個(gè)月，該業(yè)務(wù)營收同比下降6.06%。

黃金產(chǎn)品從能頂半邊天到“一家獨(dú)大”，周大生迎合了市場的需要。但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的巨大變化帶來的盈利能力下降，以及以“收取加盟費(fèi)”為主的經(jīng)營模式能否保持高效的盈利能力，是公司眼下必須思考并解決好的問題。品牌的運(yùn)營需要順勢而為，但更需要積跬步，這樣才能至千里。周大生能否“生生不息”?

記者 陳陟