金橙子(688291)成立于2004年，核心產(chǎn)品為激光振鏡控制系統(tǒng)，其他產(chǎn)品包括激光系統(tǒng)集成硬件及激光精密加工設(shè)備。公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)細(xì)分市場(chǎng)龍頭，2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率32.29%，行業(yè)市場(chǎng)占有率第一，技術(shù)及產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)具有顯著優(yōu)勢(shì)。公司近年來(lái)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019-2021年，公司營(yíng)收復(fù)合增速約為48%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約為80%。公司產(chǎn)品毛利率維持在60%以上，其中激光控制系統(tǒng)毛利率70%以上。

激光振鏡以國(guó)產(chǎn)替代為發(fā)展主線。振鏡與伺服激光在技術(shù)路線、控制原理、適用場(chǎng)景存在顯著差異，由于其在精度、速度和微加工領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，被廣泛用于標(biāo)刻、鉆孔、3D打印、精密切割等場(chǎng)景。縱觀公司及所處行業(yè)的發(fā)展歷史，國(guó)產(chǎn)替代為重要驅(qū)動(dòng)因素。目前德國(guó)SCAPS和SCANLAB作為行業(yè)先驅(qū)，在高端領(lǐng)域仍占有重要的市場(chǎng)地位，2020年我國(guó)高端振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率為15%，存在較為顯著的國(guó)產(chǎn)替代空間。

新能源與脆性材料需求有望全面釋放。振鏡激光設(shè)備可被用于動(dòng)力電池的極耳切割、隔離膜切割，且相比伺服激光和傳統(tǒng)機(jī)械切割具備精度、效率優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能快速攀升的電池行業(yè)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，且需求量有望隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張一同上升。此外，振鏡激光也被廣泛應(yīng)用在光伏電池片和組件的消融、擴(kuò)散以及劃線等工藝，幫助提高光電轉(zhuǎn)化能力。脆性材料方面，伴隨著3C、5G以及穿戴的設(shè)備等相關(guān)行業(yè)中，玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石等材料向“更硬”、“更脆”的方向變化，激光微納加工已經(jīng)替代傳統(tǒng)加工方式。根據(jù)通用機(jī)械需求變化歷史規(guī)律，新一輪通用機(jī)械需求上升拐點(diǎn)有望在2023年年初來(lái)臨。而激光設(shè)備相對(duì)通用機(jī)械板塊具有屬性，展望2023年，伴隨通用機(jī)械板塊復(fù)蘇，激光振鏡控制系統(tǒng)需求有望大幅增長(zhǎng)。

金橙子技術(shù)領(lǐng)先，高端激光振鏡控制系統(tǒng)加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司激光加工控制系統(tǒng)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、精密五金加工、機(jī)械重工、電氣儀表、汽車及新能源等領(lǐng)域;現(xiàn)已掌握五大振鏡控制核心技術(shù)，公司激光振鏡控制系統(tǒng)產(chǎn)品現(xiàn)已成功應(yīng)用在晶圓切割、光伏劃片、遠(yuǎn)程焊接等多項(xiàng)高端應(yīng)用領(lǐng)域，未來(lái)有望持續(xù)推進(jìn)我國(guó)高端激光振鏡系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)替代。

覆蓋核心客戶，積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)布局把握產(chǎn)業(yè)融合趨勢(shì)。憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，公司融入了行業(yè)內(nèi)頭部客戶及主流供應(yīng)商產(chǎn)品體系，與國(guó)內(nèi)外500余家下游客戶建立了直接或間接的合作關(guān)系，核心產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)等100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。同時(shí)公司在微加工領(lǐng)域持續(xù)布局，參股振鏡電機(jī)、3D打印等領(lǐng)域公司，加快實(shí)現(xiàn)與半導(dǎo)體、光伏和航天航空等先進(jìn)制造領(lǐng)域的深度融合。未來(lái)，公司將致力于提升激光柔性化加工領(lǐng)域所需的工業(yè)機(jī)器人控制、高精密振鏡控制等關(guān)鍵技術(shù)，形成包括激光加工控制系統(tǒng)、機(jī)器人、三維振鏡、視覺(jué)處理在內(nèi)的綜合解決方案。

募投項(xiàng)目進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司募投項(xiàng)目主要為“激光柔性精密智造控制平臺(tái)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“高精密數(shù)字振鏡系統(tǒng)項(xiàng)目”等，屆時(shí)有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解決方案的方向發(fā)展，進(jìn)一步提升公司在激光加工控制領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力。

華安證券表示，金橙子深耕振鏡激光控制系統(tǒng)及相關(guān)硬件，在智能制造升級(jí)、高端制造國(guó)產(chǎn)化加速的進(jìn)程中，有望在中長(zhǎng)期取得可觀的營(yíng)收增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)金橙子2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入2.1億元、2.7億元、3.6億元，同比增長(zhǎng)率分別為3.6%、30.2%、31.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元、0.7億元、0.9億元，同比增長(zhǎng)率分別為0.2%、25.5%、36.2%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券表示，公司在激光加工控制系統(tǒng)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，精密振鏡控制、伺服電機(jī)控制等技術(shù)路線齊全。布局高端振鏡和激光加工設(shè)備，打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為0.43億元、0.70億元、0.99億元。考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，給予公司2023年55倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.4元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋