近日，螢石網絡(688475)披露了首次公開發行股票并在科創板上市網上中簽結果，網上發行最終中簽率為0.0503%，打新的熱度可見一斑。

作為 “安防茅”?？低?002415)的控股子公司，亦是其旗下的創新業務之一智能家居的主體，螢石網絡不是唯一被分拆出去的那個。就在12月，海康威視還曾發布公告表示，擬將另一創新業務主體——控股子公司?？禉C器人分拆至深交所創業板上市。

相繼分拆公司的創新業務至科創板和創業板，?？低曀幘烤共刂鯓拥摹耙靶摹?

先行一步的螢石網絡：增收不增利

螢石網絡創立之初，便致力于成為可信賴的智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，其產品主要包括智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人等。公司在被分拆上市前，?？低暿瞧浯蠊蓶|，持股比例為60%。

根據螢石網絡的招股說明書，公司計劃募資37.39億元，其中的22億元將被用于螢石智能制造重慶基地項目，另有8億元、3.9億元、3.38億元，將分別被用于新一代物聯網云平臺項目、智能家居核心關鍵技術研發項目以及螢石智能家居產品產業化基地項目。所募資金擬全部用于項目建設，螢石網絡在生產、科研以及獨立性上的決心不容小覷。

早在海康威視對外透露擬分拆螢石網絡至科創板上市時，就曾引發過市場的關注。

國元證券認為，螢石網絡營收及凈利潤持續增長，分拆上市后有望提升核心競爭力：“短期來看，?？低暟礄嘁嫦碛械膬衾麧櫞嬖诒粩偙〉目赡?但中長期來看，螢石網絡通過科創板上市增強自身資本實力，將進一步提高研發能力和擴大業務布局，實現智能家居業務的做大做強?！?/p>

招股說明書顯示，螢石網絡近幾年業績表現不俗。公司2019年至2021年分別實現營收約為23.64億元、30.79億元、42.38億元;分別實現凈利潤約為2.11億元、3.26億元、4.51億元。

即便如此，?？低暼赃x擇將螢石網絡分拆上市。

如果只看近三年，確如機構研報所述，螢石網絡無論是營收還是凈利潤均呈現不斷增長的態勢。但是，2022年卻有了新變化。今年前三季度，螢石網絡增收卻難增利：其營收同比增長1.92%，凈利潤卻同比下降27.97%。

螢石網絡將利潤下滑的原因歸結為兩點：受新冠疫情影響，營收增長不及預期;毛利率相對穩定，但期間費用增長較多。其中，銷售費用、管理費用、研發費用分別同比增長17.05%、8.35%、22.21%。

放至全年，螢石網絡或將出現營利雙降。公司預測，2022年全年營收約在40.26億元至46.62億元之間，同比下降5%至同比增長10%;凈利潤約在2.7億元至3.7億元之間，扣非凈利潤約在2.38億元至3.25億元之間，兩項數據同比下降均為40%至18%。有市場人士指出：“螢石網絡的產品結構單一，與之對應的抗風險能力也比較差?！?/p>

螢石網絡的核心產品是智能攝像機。截至2022年6月末，螢石物聯云平臺接入IoT設備數超過1.82億臺，其中視頻類IoT設備數量約1.5億臺，占比較高。“公司智能攝像機營收占比過高，收入結構并不均衡，需要優化產品結構?！鄙鲜鍪袌鋈耸勘硎?。

隨后而至的機器人業務：正蒸蒸日上

就在螢石網絡距離登陸科創板僅一步之遙時，?？低曈钟麑⒘硪粍撔聵I務剝脫——2022年12月，海康威視發布公告，擬將其控股子公司?？禉C器人分拆至創業板上市。資料顯示，被分拆的主體?？禉C器人，主營業務為機器視覺和移動機器人的硬件產品和算法軟件平臺的設計、研發、生產、銷售以及增值服務。?？低暠硎荆骸昂？禉C器人屬于創新業務，與公司主體業務和其他創新業務保持高度的獨立性。”

國信研究所電子團隊分析，2021年至2025年，預計全球機器視覺市場規模將從804億元增至1200億元;全球移動機器人市場規模將從215.5億元增至765.5億元。

根據高工機器人產業研究所數據，2019年至2021年，海康機器人在機器視覺及移動機器人兩大業務板塊均位居國產廠商整體業務規模之首。這也反映在了該業務的盈利能力不斷向好上。

分拆上市預案顯示，?？禉C器人2019年至2021年營收分別為9.41億元、15.25億元、27.68億元;凈利潤分別為0.45億元、0.65億元、4.82億元。不過，上述財務數據均未經審計。

預案中進一步提到，?？禉C器人IPO的募集資金，擬用于?？禉C器人智能制造(桐廬)基地項目、海康機器人產品產業化基地建設項目、新一代移動機器人平臺技術與產品研發項目、新一代機器視覺感知技術與產品研發項目、人工智能技術與工業軟件平臺研發項目以及補充流動資金等方向。

?？低暠硎?，通過分拆，公司將進一步聚焦主業，專注于物聯感知、人工智能和大數據領域的技術創新，提供軟硬融合、云邊融合、物信融合、數智融合的智能物聯系列化軟硬件產品，加強大型復雜智能物聯系統建設的全過程服務能力。

一邊是今年或將增收不增利的螢石網絡，一邊是盈利能力不斷提升的機器人業務，?？低暻昂竽_分拆的創新業務眼下境遇不同。公司選擇分拆創新業務上市的依據也引發市場討論。

財報中傳遞出值得探究的信息。2022年上半年，?？低曋悄芗揖?、機器人業務的營收均突破了15億元，兩者占當期營收比重之和達10%。其中，智能家居業務營收同比微增，機器人業務營收同比增長44.75%。但將時間退回到2021年上半年，智能家居業務營收同比增長58.68%。

根據財報，螢石網絡、?？禉C器人對應的恰是?？低暤闹悄芗揖印C器人業務。先實現創新業務的高速增長，再推動相關業務分拆上市，這或許正是海康威視的分拆思路。而?？低暡粩喾植鸬谋澈笏敢惨鹆藱C構的關注。

背后的海康威視：或迎估值體系重構

早在海康威視分拆螢石網絡之時，國盛證券就曾分析：“?？低暤膭撔聵I務孵化初見成效，‘脫鉤’安防，公司估值體系有望穩步上行?！?/p>

作為視頻監控領域的“執牛耳者”，?？低曉缫炎龅饺珖酥寥虻谝弧９舅幍陌卜佬袠I也正處于穩步上升階段。據中國安全防范產品行業協會數據顯示,我國安防行業市場規模2017年至2020年的年均復合增長率達7.22%,預計2022年達到10582億元。

但?？低暤摹耙靶摹被虿恢褂诎卜佬袠I。

2015年以來，?？低暪膭顑炔繂T工創新創業，建立內部創新跟投制度，先后成立了八個創新業務，除了螢石網絡、?？禉C器人，還包括海康微影、?？灯囯娮?、海康存儲、?？迪?、海康睿影、海康慧影。這些創新業務覆蓋智能家居、移動機器人與機器視覺、紅外熱成像、智能駕駛、智慧存儲、智慧消防、智慧安檢、智慧醫療等多個領域。

在此背景下，2015年至2021年，?？低暤臉I績不斷向好，其營收從252.71億元增至814.2億元;凈利潤則從58.69億元增至168億元。

?？低暠硎?，創新業務的快速發展令其成為公司越來越重要的增長動力。2021年，?？低曈形鍌€創新業務實現營收超過10億元、凈利潤為正。2022年上半年，海康威視的創新業務收入達70.1億元，同比增長25.6%;創新業務占營收比重達到18.8%。

國盛證券表示：“從2015年起，海康威視創新業務的發展梯隊已經初步形成。未來隨著越來越多的AI技術融入到公司的各產品條線，疊加公司創新業務板塊的陸續孵化分拆上市，將打破公司的刻板印象，市場對公司的理解有望逐步與傳統的‘安防’二字‘脫鉤’，帶來估值體系的重構?！?/p>

華泰證券也持相似觀點。其分析指出，?？低暤膭撔聵I務上市或已進入收獲期，未來看好公司創新業務發展對估值體系的提升。

但是，在二級市場上，投資者對于頻頻分拆的?？低晠s選擇用腳投票。2021年至今，公司的股價(前復權)已近“腰斬”，其總市值也從逾6000億元跌至3000億元出頭。

?？低曊庥雠c螢石網絡同樣的問題：增收不增利。截至2022年9月底，公司實現營收597.22億元，同比增長7.36%;實現凈利潤88.4億元，同比下降19.38%。

特別是今年的第三季度，海康威視的營收為224.64億元，同比增長3.39%，但凈利潤卻同比下降了31.29%。而在今年第一季度，公司仍保持營利雙增。不過，增收不增利的情況自第二季度開始出現。對此，?？低暠硎荆骸皣鴥仁袌鲈庥鲆咔樘魬?，境外遭遇負面輿情，對公司的穩健經營帶來沖擊?！?/p>

自此處回望，隨著螢石網絡和?？禉C器人陸續被分拆，?？低曌?015年開啟的創新業務似乎正呈現出美妙的化學反應。但公司的資本布局與業績前景，顯然還有待觀察。

記者 陳陟