宇邦新材(301266)是光伏焊帶行業龍頭，為下游組件廠提供互連、匯流焊帶，同時配合下游廠商開發異形、低溫等高性能焊帶，規模、技術處于行業領先地位，2021年市場份額16.5%，位列國內行業第一。公司近年來業績穩步增長，2019-2021年營業收入CAGR為30.83%，歸母凈利潤CAGR為32.46%。

光伏裝機量高速增長，帶動光伏焊帶需求。雙碳政策刺激下，全球光伏發電市場高速發展，下游領域高景氣度帶動光伏焊帶行業需求攀升。研究機構預測，預計2022-2025年全球光伏新增裝機需求量分別約250GW、350GW、420GW、500GW。應對下游多柵組件快速迭代趨勢，適配多柵組件的MBB焊帶占比逐年上升，光伏焊帶產品結構向多主柵、高定制化、高毛利方向轉移。預計2022年全球光伏焊帶需求量將達13.50萬噸，市場空間約為116.44億元，同比增長66.67%;預計2025年市場空間增長至232.88億元，四年CAGR為35.12%。作為光伏焊帶標桿企業，宇邦新材有望坐享行業高景氣。

行業技術升級改善競爭格局，龍頭公司將擁有更多優勢。2021年光伏焊帶市場CR5為43.10%，市占率前三公司分別為宇邦新材(16.50%)、同享科技(10.20%)、太陽科技(6.50%)，光伏焊帶市場分散，主要因為常規焊帶同質化嚴重、市場準入門檻較低。未來隨著N型組件、多主柵滲透率提高、HJT電池片的放量，光伏焊帶廠商需要根據下游需求快步迭代，SMBB(超級多主柵)、異形焊帶、低溫焊帶、無主柵技術等產品有望改善光伏焊帶競爭格局。同時由于光伏焊帶生產對資金需求高，擁有資金優勢、規模優勢的龍頭公司將在未來的競爭中擁有更強的成本優勢。

宇邦新材具有領先行業的研發能力，競爭優勢突出。公司深耕焊帶行業十余年，持續開展技術研發，掌握了光伏焊帶導電、屈服強度、抗拉強度等多個性能方面的核心技術。光伏焊帶技術壁壘高，主要原因是焊帶的更新迭代速度快，產品良率要求高，工藝配方難度大。隨著組件產品從P型到N型TOPCON再到HJT迭代，光伏焊帶產品將從MBB焊帶到SMBB焊帶到低溫焊帶迭代。公司擁有豐富經驗的工藝技術團隊和先進的生產設備，產品參數處于行業領先水平，且在MBB焊帶、低溫焊帶、異形焊帶等高端產品領域始終處于領跑地位。

公司與下游組件廠商建立長期合作關系，具備較強的客戶黏性。下游組件廠商對產品的供貨能力、品質管理等提出了很高的要求，組件廠商會選擇技術研發能力突出的焊帶企業成為供應商。宇邦新材專注光伏焊帶行業20年，目前已經通過下游龍頭組件廠認證，客戶資源突出，公司下游客戶覆蓋了多數主流組件廠，包括隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、億晶科技等。2019-2021年前五大客戶銷售額占比分別為57.63%、61.97%、67.66%，大客戶占比逐步提高，未來有望受益于組件龍頭集中趨勢快速擴張。

募投項目擴產打開出貨彈性，技術迭代與原材料降價帶來利潤彈性。公司上市募投項目建成達產后，每年將新增9100噸MBB焊帶、1200噸異形焊帶、1800噸HJT組件用焊帶、1400噸匯流焊帶的生產能力，共計每年新增1.35萬噸產能，比2021年產能1.63萬噸增長82.8%。此外，技術升級和原材料價格下降都將提升公司的盈利能力。2021年，異形焊帶將互連焊帶整體毛利率水平提升至12.76%，非常規焊帶將匯流焊帶整體毛利率水平提升至13.78%，預計公司產品毛利率有望隨新產品導入進一步提升。產品直接材料成本占比超過90%，2022年1-3月原材料價格持續上漲達到高點，如果銅、錫等大宗降價將進一步帶來利潤彈性。

浙商證券表示，公司是光伏焊帶龍頭公司，SMBB焊帶放量優化盈利能力，終端需求回暖在即助力量利雙增。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為1.36億元、2.42億元、3.56億元，對應EPS分別為1.31元、2.33元、3.42元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

中信證券表示，公司是光伏焊帶領軍企業，長期以來引領行業的技術變革。在N 型電池滲透率有望快速提升的背景下，產能的擴張疊加SMBB、低溫焊帶等新產品的落地，公司有望在未來的2-3 年進入量利齊升的快速發展期。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.19億元、2.65億元、3.69億元，對應EPS分別為1.15元、2.55元、3.55元。綜合參考PE與DCF估值法，給予目標價為102元/股(對應2023年40倍PE估值)，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋