華盛鋰電(688353)于2003年進入電解液添加劑行業，是碳酸亞乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市場領先的供應商之一。公司于2003年進入鋰電池電解液添加劑市場，經過多年的沉淀，已直接與國內外知名鋰電池產業鏈廠商達成合作，包括三菱化學、比亞迪、寧德時代、天賜材料等。公司自主研發制造工藝，產品性能指標處于行業先進水平，成本控制優勢明顯。公司是電解液添加劑行業全球龍頭企業，2020年公司電解液添加劑全球市占率為20.9%，核心產品VC和FEC的國內市占率分別為31.4%和48.8%。

電解液添加劑行業前景廣闊。電解液是鋰離子遷移和電荷傳遞的介質，影響著鋰電池能否獲得高電壓、高比能等優點。電解液一般由溶劑、溶質和添加劑等原料按適當比例配制而成，其中添加劑成本占比為10%-30%。隨著國內鋰電產業鏈的競爭力增強，電解液國產化程度的不斷提升，我國電解液出貨量占全球的比重也在不斷增長，由2014年的51.52%提升至2021年的81.70%。據百川盈孚，2022年1-10月，國內電解液產量同比上升68.5%，對于添加劑的需求同步上升。

電解液添加劑用量提升。VC在三元電池電解液中的添加比例為1%-2%，而在磷酸鐵鋰電池的電解液配方中，添加比例會提升至3%-5%。性能提升疊加成本優勢顯著，近年來磷酸鐵鋰電池的全球出貨量大幅上升，2021年同比增長220%，使得對于電解液添加劑的需求顯著提升。預計未來VC需求會隨磷酸鐵鋰電池占比的提升持續增長，而硅碳負極、4680電池中的FEC添加比例也會提升。國聯證券經過測算，預計全球VC/FEC2025年需求量有望分別達到8.78萬噸/3.84萬噸，2022-2025年CAGR分別為42.9%、46.2%。

華盛鋰電結合專利授權和自主研發，于2004年成功實現了VC產品進口替代的產業化;在FEC合成方面，華盛鋰電通過自主開發，于2006年在國內率先開發出一條不同于國際主流氟氣直接氟化工藝路線的鹵素置換工藝路線，其核心創新技術于2013年獲得國家技術發明獎二等獎，得到業界、學界的高度評價。公司多年來堅持自主創新，注重研發投入，主導起草了VC國家標準和FEC行業標準，在電解液添加劑的合成、純化結晶、抑制變色等方面擁有多項核心技術。公司產品純度、色度、水分等重點指標處于行業先進水平。

公司順應行業發展趨勢，持續加強對新型鋰電池電解液添加劑的研究，對LiFSI(雙氟磺酰亞胺鋰)、LiDFOB(雙氟草酸硼酸鋰)等新型鋰電池電解液添加劑已形成小批量量產或技術儲備。新型鋰鹽產品在動力鋰電池電解液中的廣泛推廣能夠與公司現有傳統添加劑產生協同效應，有利于提升公司未來潛在業績。

公司拓展負極業務，打造新增長極。公司于2022年11月16日發布公告，擬投資12.6億元建設“年產20萬噸低能耗高性能鋰電池負極材料項目”，用于生產比容量500mAh/g的動力電池負極材料。負極材料是鋰電池重要的原材料構成之一，主要影響鋰電池的容量、首次效率、循環性能等。公司添加劑業務的主要客戶與負極目標客戶高度契合，有望憑借自身在該領域的經驗，進一步完善公司在新能源產業鏈的布局，提高核心競爭力。

中泰證券表示，在下游動力和儲能市場推動下，電解液添加劑市場空間廣闊，華盛鋰電作為解液添加劑龍頭企業，將受益于下游市場的快速增長。預計2022-2024年，公司營業收入分別為9.6億元、16.3億元、18.2億元，歸母凈利潤分別為4.1億元、6.6億元、7.1億元，EPS分別為3.7元、6.0元、6.4元，首次覆蓋給予“增持”評級。

國聯證券表示，華盛鋰電作為全球電解液添加劑龍頭，技術實力領先行業、成本管控能力優秀，且大客戶關系一直良好。隨著公司快速擴產，預計，未來可在保持出貨量高增的同時維持高于行業的盈利能力。預計公司2022-2024年營業收入分別為8.69億元、16.70億元、38.15億元，歸母凈利潤分別為2.41億元、3.60億元、7.28億元，EPS分別為2.19元、3.28元、6.62元。采用絕對估值法測得公司合理股價為99.24元/股，考慮到公司的龍頭地位，并結合相對估值法，給予公司2023年30倍PE估值，目標價98.4元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋