聯(lián)影醫(yī)療(688271)成立于2011年，致力于為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案。深耕行業(yè)十余載，聯(lián)影醫(yī)療已經(jīng)構(gòu)建起全面完善的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備產(chǎn)品線，公司持續(xù)投入研發(fā)，核心技術(shù)逐漸走向全球行業(yè)前沿水平。核心管理團(tuán)隊具備豐富行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)底蘊，員工持股平臺合計持有7.51%股權(quán)，激勵充分。近年來收入實現(xiàn)高速增長，2018-2021年，公司營收從20.35億元增加至72.54億元，期間CAGR達(dá)到52.76%;2022年上半年，公司營收41.72億元，同比增長35.23%。

政策扶持疊加技術(shù)突破，千億元醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)格局正被撬動。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備根據(jù)信號的不同大致可分為磁共振成像(MR)、X射線計算機(jī)斷層掃描成像(CT)、X射線成像(XR)、分子影像(MI)等。全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)2020年市場規(guī)模約430億美元、我國約537億元(預(yù)計到2030年市場規(guī)模有望接近1100億元)，但我國CT、MR、PET/CT等影像設(shè)備人均保有量僅為發(fā)達(dá)國家的1/10-1/3，普及率處于較低水平。此外，國內(nèi)市場也呈現(xiàn)出行業(yè)集中度低、企業(yè)規(guī)模偏小、中高端市場國產(chǎn)產(chǎn)品占有率低的局面。近年來，伴隨國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備整體研發(fā)水平的進(jìn)步，產(chǎn)品核心技術(shù)被逐步攻克、產(chǎn)品品質(zhì)與口碑崛起，部分國內(nèi)企業(yè)已通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)彎道超車，進(jìn)口壟斷的格局正在發(fā)生變化，疊加政策扶持，千億元醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)格局正在被聯(lián)影醫(yī)療等國產(chǎn)龍頭企業(yè)撬動。

公司產(chǎn)品矩陣較完善，在國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備多個細(xì)分領(lǐng)域的地位領(lǐng)先。圍繞高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備形成了豐富的產(chǎn)品線，產(chǎn)品涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等診斷產(chǎn)品，常規(guī)RT、CT引導(dǎo)的RT等放射治療產(chǎn)品和動物MR、動物PET/CT等生命科學(xué)儀器，儲備項目包括DSA、超聲產(chǎn)品等。市場地位方面，公司在MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR領(lǐng)域的排名領(lǐng)先。根據(jù)灼識咨詢，按新增臺數(shù)口徑，2020年，MR產(chǎn)品、CT產(chǎn)品、PET/CT及PET/MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均排名第一。根據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，2021年，公司的移動DR產(chǎn)品以及乳腺DR產(chǎn)品在國內(nèi)相應(yīng)的細(xì)分市場銷量第一。

公司堅持創(chuàng)新研發(fā)，關(guān)鍵性技術(shù)和核心部件的自研比例居行業(yè)領(lǐng)先地位。研發(fā)驅(qū)動之下，公司已建立起平臺化生態(tài)閉環(huán)，可以實現(xiàn)產(chǎn)品的更新迭代升級。公司在十余年間推出80多款產(chǎn)品，包含多款行業(yè)首創(chuàng)和國產(chǎn)首創(chuàng)產(chǎn)品如4D全景動態(tài)PET-CT、數(shù)字化PET-MR、Uct520(天眼CT)。有望競爭新基建和千縣工程帶來的設(shè)備增量項目，促進(jìn)業(yè)績增長。此外，公司也將全球化作為公司未來發(fā)展的重要戰(zhàn)略，建立了立體的營銷網(wǎng)絡(luò)和完善的售后服務(wù)體系，產(chǎn)品除進(jìn)入國內(nèi)900多家三甲醫(yī)院外也進(jìn)入了40多個海外國家，海外收入占比已經(jīng)從2018年的2%快速提升到2021年的7%，海外布局有利于突破成長天花板。公司以中高端產(chǎn)品開路，高舉高打拓寬國際化市場，未來有望引領(lǐng)全球醫(yī)學(xué)影像設(shè)備創(chuàng)新浪潮。

信達(dá)證券表示，在新基建和千縣工程等市場需求及政策紅利的雙輪驅(qū)動下，中國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場將持續(xù)增長，高端設(shè)備有望成為主要增長點。聯(lián)影醫(yī)療立足中國的醫(yī)用影像設(shè)備龍頭，產(chǎn)品線覆蓋全面，高端產(chǎn)品布局領(lǐng)先，海外布局有利于突破成長天花板。預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為92.23億元、114.59億元、139.85億元，歸母凈利潤分別為17.79億元、23.68億元、28.22億元，EPS分別為2.16元、2.87元、3.42元，首次覆蓋，給與“增持”評級。

東莞證券表示，聯(lián)影醫(yī)療注重研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品線的主要核心部件均為自研自產(chǎn)，在國內(nèi)MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR領(lǐng)域的地位相對領(lǐng)先。未來，在社會老齡化、分級診療、醫(yī)療新基建、醫(yī)療設(shè)備貼息貸款等政策推動下，醫(yī)學(xué)影像及治療設(shè)備行業(yè)未來發(fā)展可期，國產(chǎn)化程度將逐步提升。公司作為醫(yī)學(xué)影像及治療設(shè)備行業(yè)頭部優(yōu)秀公司，產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展疊加行業(yè)紅利，未來業(yè)績增長可期。預(yù)計公司2022-2023年EPS分別為2.18元、2.83元，首次覆蓋，給予公司的“謹(jǐn)慎推薦”評級。

記者 劉希瑋