“智能電控產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)79.39%、盤式制動(dòng)器收入同比增長(zhǎng)28.32%、輕量化制動(dòng)零部件收入同比增長(zhǎng)28.32%……”近日，國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)龍頭伯特利(603596)對(duì)外披露的2022年前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告?zhèn)鞒鱿灿崱Ｘ?cái)報(bào)顯示，三季度，伯特利的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.73%。

近日，已有眾多券商發(fā)布研報(bào)，其中不少給予“買入”評(píng)級(jí)。他們認(rèn)為，伯特利的三季度業(yè)績(jī)超出了預(yù)期。同時(shí)，機(jī)構(gòu)也對(duì)公司未來(lái)的盈利能力表達(dá)了期待。

相較于新能源汽車領(lǐng)域的動(dòng)力電池，伯特利主營(yíng)的汽車制動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)乍一看少了不少話題性。但二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻透露出公司的不一般：自2019年的低位，公司股價(jià)(前復(fù)權(quán))區(qū)間漲幅已超540%。“剎”出一片天地的伯特利究竟有何魅力?

“剎”出來(lái)的一片天地

78.15%，這是截至2021年年底，中國(guó)乘用車(不含進(jìn)出口)市場(chǎng)新車EPB(電子駐車制動(dòng)系統(tǒng))前裝的搭載率。EPB俗稱電子手剎，該設(shè)備具有安全性高、操作簡(jiǎn)便、節(jié)省車內(nèi)空間等特點(diǎn)，在汽車行業(yè)中，將逐步取代傳統(tǒng)機(jī)械駐車制動(dòng)器。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)EPB滲透率已經(jīng)超過(guò)70%。中信證券據(jù)此預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)EPB滲透率有望達(dá)到90%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)227億元。放眼全球，有機(jī)構(gòu)給出的預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模更是高達(dá)640億元。

伯特利正是EPB方面的專家，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。其是中國(guó)首家、全球第二家實(shí)現(xiàn)EPB大批量產(chǎn)的企業(yè);EPB亦是伯特利當(dāng)下的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)之一。

財(cái)報(bào)顯示，伯特利2021年電控制動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.75億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.11億元，占當(dāng)期利潤(rùn)比例的36.87%。其中，公司電控制動(dòng)產(chǎn)品的營(yíng)收主要為EPB產(chǎn)品。華西證券據(jù)此分析，預(yù)計(jì)伯特利報(bào)告期內(nèi)EPB產(chǎn)品的收入或超12億元，同比增幅約在60%附近，對(duì)應(yīng)銷量或超120萬(wàn)套。

EPB產(chǎn)品的增長(zhǎng)勢(shì)頭在今年得到了延續(xù)。2022年前三季度，伯特利的智能電控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.59億元，同比增長(zhǎng)79.39%，銷量已接近144萬(wàn)套。同時(shí)，公司披露了與EPB有關(guān)的項(xiàng)目數(shù)據(jù)：截至報(bào)告期末，在研項(xiàng)目共58項(xiàng);新增量產(chǎn)項(xiàng)目26項(xiàng);新增定點(diǎn)項(xiàng)目49項(xiàng)。對(duì)此，方正證券認(rèn)為：“無(wú)論是國(guó)產(chǎn)替代還是新客戶的拓展，伯特利EPB業(yè)務(wù)仍有較大空間。”

在產(chǎn)能方面，伯特利也具備抓住EPB業(yè)務(wù)成長(zhǎng)機(jī)遇的條件。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年EPB產(chǎn)能已達(dá)120萬(wàn)套，配套吉利、廣汽、奇瑞、東風(fēng)日產(chǎn)等客戶。此外，公司年產(chǎn)40萬(wàn)套EPB項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年下半年投產(chǎn)使用。

在市場(chǎng)占有率方面，伯特利較之海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不遑多讓。據(jù)高工智能汽車研究院統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)乘用車前裝EPB市場(chǎng)中，搭載伯特利產(chǎn)品的上險(xiǎn)量(單車統(tǒng)計(jì)口徑)為132萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額約為8%，排名第四。在其之前的，分別是采埃孚、大陸集團(tuán)與ADVICS(愛德克斯)三家海外巨頭，而伯特利距離第三名的差距只有約1%。

受到市場(chǎng)認(rèn)可背后的底氣，源自伯特利掌握了EPB產(chǎn)品的核心技術(shù)。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，伯特利已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)外EPB專利約40項(xiàng)。自公司2012年首個(gè)EPB項(xiàng)目量產(chǎn)以來(lái)，其不斷完善EPB產(chǎn)品系列，先后開發(fā)出獨(dú)立式EPB、集成式EPBi、ELGS-EPB等產(chǎn)品。

而較高的產(chǎn)品技術(shù)壁壘，則為伯特利的EPB業(yè)務(wù)構(gòu)筑了足夠深的護(hù)城河。汽車制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈通常由上游的制動(dòng)片、制動(dòng)盤、主缸、傳感器等汽車元部件供應(yīng)商，中游的制動(dòng)系統(tǒng)集成商，以及下游整車廠等構(gòu)成。某汽車行業(yè)從業(yè)者表示：“隨著汽車制動(dòng)技術(shù)的發(fā)展，類似伯特利這樣的中游制動(dòng)系統(tǒng)解決方案提供商需具備機(jī)械、液壓、微電子等融合技術(shù)，技術(shù)壁壘較高。”

圍繞新能源發(fā)力“線控”

在“剎”出一片天地后，伯特利有著更大的“野心”。

今年2月初，伯特利調(diào)整了公司愿景、使命及發(fā)展目標(biāo)，將聚焦為客戶提供前沿的“電動(dòng)化”和“智能化”解決方案，向綠色出行科技公司全面進(jìn)發(fā)。其背景，正是當(dāng)下日益增長(zhǎng)的新能源汽車需求。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新公布的2022年9月份全國(guó)乘用車市場(chǎng)數(shù)據(jù)，9月新能源汽車零售滲透率首次突破30%大關(guān)，達(dá)到31.8%。“一方面來(lái)看，這一突破意味新能源汽車對(duì)燃油車造成的影響正在日益加深，甚至不可輕易忽視。另一方面，也意味著市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的認(rèn)可度提升到另一新高度。”財(cái)信證券分析認(rèn)為，“從產(chǎn)能角度來(lái)看，新能源汽車9月產(chǎn)量的創(chuàng)新高以及連續(xù)5個(gè)月的環(huán)比正增長(zhǎng)也表現(xiàn)出車企較為強(qiáng)烈的生產(chǎn)意愿。”

伯特利顯然不想錯(cuò)過(guò)高景氣度的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的商機(jī)——公司將目光鎖定在線控制動(dòng)上。

純電動(dòng)車由于缺少發(fā)動(dòng)機(jī)，使得傳統(tǒng)剎車助力泵急需被替代，因此天然對(duì)線控制動(dòng)產(chǎn)生依賴。華西證券分析指出，從技術(shù)角度看，線控制動(dòng)是目前解決新能源汽車能量回收和自動(dòng)駕駛兩大問(wèn)題的最優(yōu)解決方案。東吳證券測(cè)算，國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)市場(chǎng)空間到2025年有望達(dá)到208億元。

線控制動(dòng)主要分為EHB(電子液壓制動(dòng)系統(tǒng))和EMB(電子機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng))。由于EMB的技術(shù)成熟度較低且成本較高，未來(lái)3年至5年內(nèi)，EHB將是主要發(fā)展路徑。

市場(chǎng)上EHB產(chǎn)品又分為兩大類：分立式Two-Box和集成式One-Box。后者是將助力器、真空泵、ESP(車身電子穩(wěn)定系統(tǒng))等集于一身。“對(duì)比來(lái)看，Two-Box可滿足自動(dòng)駕駛L3水平下的制動(dòng)冗余需求;One-Box不具有冗余，在L1、L2自動(dòng)駕駛水平下使用較多，但若使用在L3、L4自動(dòng)駕駛水平下，只需通過(guò)搭配一個(gè)小的降壓模塊，即可滿足冗余需求。”興業(yè)證券認(rèn)為，One-Box是目前新能源汽車線控制動(dòng)較為理想的解決方案。

伯特利對(duì)此早有布局。從2013年開始研發(fā)，到2019年正式發(fā)布WCBS(集成式線控制動(dòng)系統(tǒng))，再到2021年，公司成為國(guó)內(nèi)首家量產(chǎn)One-Box線控制動(dòng)的企業(yè)，打破了國(guó)外技術(shù)壟斷。

資料顯示，伯特利的WCBS不僅集成了TCS(牽引力控制系統(tǒng))、ESC(汽車電子穩(wěn)定控制系統(tǒng))、ABS(防抱死制動(dòng)系統(tǒng))、EPB等傳統(tǒng)制動(dòng)功能，還可集成第三方控制軟件，如胎壓監(jiān)測(cè)、EBD(電子制動(dòng)力分配)、AEB(自動(dòng)剎車輔助系統(tǒng))、AVH(自動(dòng)駐車系統(tǒng))等功能。有機(jī)構(gòu)分析指出：“與其他方案相比，伯特利的WCBS屬于集成雙控EPB的One-Box方案，無(wú)需新增ECU(電子控制單元)，降低了采購(gòu)成本，提升了制動(dòng)系統(tǒng)安全性，且可適用于L2+自動(dòng)駕駛要求。”

徐徐展開的底盤藍(lán)圖

伯特利在“線控”上的野心遠(yuǎn)不止于制動(dòng)一塊。今年5月，公司與關(guān)聯(lián)方奇瑞科技子公司瑞智聯(lián)能共同收購(gòu)汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商浙江萬(wàn)達(dá)65%股權(quán)，其中，伯特利收購(gòu)45%股權(quán)，成為浙江萬(wàn)達(dá)控股股東。伯特利通過(guò)此舉正式宣告，其主營(yíng)業(yè)務(wù)向汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)拓展。

10月12日，伯特利對(duì)外透露，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤(rùn)汽車共同設(shè)立合資公司臺(tái)州雙利，雙方將共同投資布局汽車智能底盤線控制動(dòng)產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。其中，伯特利電子持股比例為65%。

值得注意的是，兩次對(duì)外投資，同時(shí)指向了線控底盤領(lǐng)域，并且，投資過(guò)程中分別出現(xiàn)了奇瑞汽車和吉利汽車的身影。至此，伯特利在線控底盤領(lǐng)域的布局脈絡(luò)逐漸清晰起來(lái)。

底盤的控制功能主要包含五個(gè)部分：轉(zhuǎn)向、制動(dòng)、換擋、油門和懸架。其中，轉(zhuǎn)向、制動(dòng)和油門最為關(guān)鍵。不同于傳統(tǒng)汽車底盤主要以機(jī)械結(jié)構(gòu)為主，線控底盤的核心是“電控”，其核心邏輯是盡可能取消復(fù)雜繁瑣的機(jī)械件，用“數(shù)據(jù)線”來(lái)傳遞操作信號(hào)。因此，線控底盤也被譽(yù)為自動(dòng)駕駛的基石。

中信證券認(rèn)為：“線控制動(dòng)與線控轉(zhuǎn)向是線控底盤的關(guān)鍵技術(shù)，處于大規(guī)模商業(yè)化前夜。”而這兩塊業(yè)務(wù)，正是伯特利眼下重點(diǎn)布局所在。機(jī)構(gòu)分析：“伯特利現(xiàn)有的線控制動(dòng)產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)有助與浙江萬(wàn)達(dá)的轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)合，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)線控轉(zhuǎn)向。而線控制動(dòng)與線控轉(zhuǎn)向是高階自動(dòng)駕駛的必然選擇。”

從行業(yè)角度觀察，線控底盤具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?020年11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》，將“線控執(zhí)行”列為實(shí)施智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)創(chuàng)新工程的重要環(huán)節(jié)，是新能源汽車核心技術(shù)攻關(guān)工程。

時(shí)隔4個(gè)月后，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，明確指出要加快研發(fā)智能(網(wǎng)聯(lián))汽車基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)及軟硬件系統(tǒng)、智能線控底盤和智能終端等關(guān)鍵部件。

機(jī)構(gòu)也紛紛看好線控底盤行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)線控底盤行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模到2026年能達(dá)到574.6億元。華西證券則認(rèn)為：“收購(gòu)將豐富和完善伯特利在汽車底盤領(lǐng)域的布局，公司后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場(chǎng)。”

美好的藍(lán)圖徐徐展開，伯特利的未來(lái)值得期待，但公司也面臨原材料漲價(jià)、芯片短缺、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等諸多變數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)眾多的矚目下，伯特利以三季報(bào)喜訊開了好頭，而接下來(lái)如何，時(shí)間將給出答案。

記者 徐海峰 實(shí)習(xí)記者 陳陟