立方制藥(003020)于2002年成立，經歷多年的發展，目前已成為一家覆蓋醫藥工業和醫藥商業全產業鏈的創新型醫藥企業，主要產品包括有非洛地平緩釋片(Ⅱ)、甲磺酸多沙唑嗪緩釋片、亮菌口服溶液、丹皮酚軟膏、益氣和胃膠囊、坤寧顆粒等。公司近年來業績持續穩定增長，2017-2021年，公司營收CAGR約為18.15%，同期歸母凈利潤CAGR約為22.37%。

公司是滲透泵控釋制劑國內產業化龍頭，滲透泵產業化能力及產能在國內企業名列前茅。公司以滲透泵控釋技術為核心，建立了由配方技術、制劑評價技術、制劑工程化技術與關鍵設備技術四大部分組成的激光打孔滲透泵控釋技術平臺，并不斷提升滲透泵制劑產品開發與產業化能力，產業化能力位居國內前列。公司滲透泵控釋制劑技術具有成本和效率優勢，并已覆蓋了最復雜結構及工藝。公司代表性產品非洛地平緩釋片(Ⅱ)是國內首個也是目前唯一的非洛地平滲透泵制劑上市產品，為國家基藥品種，公司產品市占率約為9%，在國產品牌中市占率第一。產能方面，在募投項目建成后，加上原有2億片的產能，滲透泵制劑實際總產能將超過6億片。公司的產能和產業化能力有助于在市場競爭中保持有利地位。

中藥為國家戰略支持發展的行業，利好政策頻出，政策端、審評端、支付端多方聯動驅動中藥行業快速騰飛。公司積極布局益氣和胃膠囊、坤寧顆粒等中藥特色品種，具備強勁的銷售增長潛力。其中，益氣和胃膠囊為國家基藥獨家品種，該品種目前已覆蓋兩千多家等級醫院和五千多家基層醫療機構，2021年樣本醫院銷售同比增長177.61%。隨著臨床終端和OTC市場推廣力度的持續加大，益氣和胃膠囊的銷售高增長有望延續。坤寧顆粒僅有公司和億帆生產，8g為公司獨家規格，醫保和基藥目錄，未來有望快速增長，具備大品種潛質。公司的小兒消食顆粒已納入國家醫保目錄，兒科厭食中成藥市場潛力大。

眼科領域，公司受讓雙科藥業多個滴眼劑藥品技術的所有權，進一步強化產品管線布局。公司以3800萬元受讓雙科藥業的金珍滴眼液等13個滴眼劑藥品技術的所有權，并成為標的品種藥品上市許可持有人。13個標的品種的上市許可持有人正式變更后，其銷售收入將納入公司報表范圍，有利于公司快速切入眼科領域和實現自身的快速發展。眼科產品國產替代空間巨大，產品競品少，立方制藥目前13個在研眼科產品均具有一定技術壁壘，多款為國內獨家或首仿藥，未來具備成長性。

創新品種蓄勢待發，強化優質產品線拓展。長期來看，創新品種蓄勢待發，有望進一步打開市場。公司圍繞核心技術滲透泵平臺持續打造較強產品管線群，項目儲備豐富;在麻藥領域的管線布局助力多領域潛力釋放，有望驅動公司發展邁向下一城;此外，公司獲得了兩項EDB融合蛋白專利，立足優勢化藥板塊外延至大分子領域。

公司的醫藥商業業務穩步發展，與工業板塊形成協同效應。公司建立了現代物流配送中心，堅持醫療終端配送、連鎖藥房零售并行的方式布局醫藥商業業務。其中，醫藥配送方面，公司依靠現代化的物流基礎和上下游的資源優勢，該業務在安徽省內已形成較強的配送能力和規模優勢;醫藥零售方面，截至到2022年上半年末，公司在合肥及周邊地區布局了60余家零售藥房，積極拓展醫藥零售業務。

華創證券表示，依托高壁壘的滲透泵控釋技術，高端制劑品種有望不斷突破，三大品種持續放量，短中期業績增長點清晰，公司有望進入高速發展期。從未來2-3年維度來看，公司具備典型的低估值、高增長特征。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.13億元、2.92億元、4.01億元，分別同比增長23.7%、37.0%和37.4%，對應EPS為1.77元、2.42元、3.33元，參考可比公司估值，給予2022年25倍PE估值，對應目標價44.25元/股，維持“推薦”評級。

安信證券表示，公司是國內滲透泵控釋制劑龍頭，多個潛力品種迎來銷售放量紅利期。預計公司2022-2024年分別實現歸母凈利潤2.15億元、2.89億元、3.82億元，分別同比增長24.6%、34.8%、32.0%，對應EPS分別為1.78元、2.40元、3.17元。參考可比公司估值，按照較為保守的估值水平，給予立方制藥2022年1.00倍PEG估值，對應PE約為24.6倍，對應6個月目標價為43.79元/股。公司目前PE估值低于歷史均值水平，給予買入-A的投資評級。

記者 劉希瑋