超募4.7億元的通行寶(301339)上市不久，便陷入了股價破發(fā)的泥沼。

通行寶的主營業(yè)務涉及智慧交通概念，但是種種跡象顯示，其存在依賴關聯(lián)交易，受區(qū)域限制影響較大，未來市場增量空間存疑等多個問題。通行寶的二級市場之路開篇不算順利，其未來的資本之路要如何走，值得關注。

市場質(zhì)疑“上市即巔峰”

早在通行寶開啟IPO之路時，市場就有聲音質(zhì)疑公司或會陷入“上市即巔峰”的境地。在結(jié)束了上市首日的紅盤行情后，通行寶的股價在第二天就宣告破發(fā)，其后公司股價一路下探，最低觸碰15.44元/股，較發(fā)行價跌幅17.78%。

從業(yè)務分布情況看，通行寶的營收主要來自于智慧交通電子收費業(yè)務，其主要涉及與ETC相關的發(fā)行與銷售，以及電子收費服務。2021年，這部分收入占總營收比例達到了60.95%。

營收比較集中并不是通行寶眼下困境的根結(jié)所在，相關業(yè)務未來缺乏想象空間或許才是市場較為擔憂的。早在2019年，ETC業(yè)務迎來了一波發(fā)展高峰。當年5月，《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》及《加快推進高速公路電子不停車快捷收費應用服務實施方案》等政策相繼落實，促使相關公司的ETC收費業(yè)務出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

這點在通行寶的過往財報中得到了充分體現(xiàn)。2018年至2021年，通行寶的營收分別為3.55億元、14.31億元、4.66億元、5.93億元。其中，智慧交通電子收費業(yè)務分別貢獻了2.37億元、13.73億元、3.36億元、3.62億元。

不難看出，通行寶的2019年營收表現(xiàn)異常優(yōu)異。但隨著全國ETC發(fā)行階段性任務的完成，2020年起，我國的ETC發(fā)行趨于平緩，加上不期而至的新冠疫情，公司的業(yè)績增長開始放緩。而在經(jīng)歷了2019年的“瘋狂”后，全國ETC設備的裝機量業(yè)已突破80%，留給后市的市場空間可想而知。

某銀行從業(yè)人員對記者表示：“ETC業(yè)務辦理較前兩年熱度已明顯下降。”

不過，通行寶方面依舊看好ETC業(yè)務的后市表現(xiàn)。記者以投資者身份致電通行寶證券部，工作人員表示：“市場仍存有空間。在一車一卡一標簽的前提下，二手車交易量也將成為一種對市場空間的考量。同時，老設備的更新?lián)Q代也會帶來增量。”

除此之外，通行寶還存在較大的區(qū)域限制情況。這是因為ETC存在較強的區(qū)域限定因素，公司的業(yè)務向外拓展面臨不小的挑戰(zhàn)。2021年，通行寶來自江蘇省內(nèi)的業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例高達93.81%。這點在各項業(yè)務的前五大客戶中或能得到佐證，其中的多數(shù)客戶都來自江蘇區(qū)域內(nèi)。

無法擺脫關聯(lián)交易依賴

通行寶另一備受關注的點，是關聯(lián)交易長期居高不下。

江蘇交通控股有限公司(以下簡稱“江蘇交控”)是通行寶目前的大股東，二股東則是由江蘇交控擔任大股東的江蘇高速公路聯(lián)網(wǎng)營運管理有限公司(以下簡稱“江蘇高網(wǎng)”)。而通行寶的核心業(yè)務正與兩大股東息息相關。

在通行寶2021年的多個業(yè)務前五大客戶名單中，江蘇交控牢牢占據(jù)第一的位置。2021年，通行寶的關聯(lián)交易收入占總營收比重達到了近47%。記者就關聯(lián)交易占比較高的情況向公司提問，前述工作人員表示：“我們本身就是國資體系下的公司，很多用戶場景就是和運營管理單位、路網(wǎng)中心有交集的。我們是做相關服務的，會與關聯(lián)方有一定重疊。”

但記者隨后發(fā)現(xiàn)，關聯(lián)交易的情形不止出現(xiàn)在江蘇交控身上。

2020年6月，即通行寶開啟上市之路的前5個月，公司完成了最后一次引資入股。騰訊云計算(北京)有限責任公司獲得通行寶2.59%的股份。而在次年，通行寶向騰訊云的采購就大幅提升至近790萬元。此前兩年，公司向騰訊云的合計采購金額累計也才23萬元。

募資項目涉及萬元高價桌椅

擁抱資本市場后，通行寶或?qū)㈤_啟一段新的征程。

從招股書的募資使用情況來看，公司未來將在ETC業(yè)務的基礎之上，圍繞智慧交通運營管理展開探索。除了用5000萬元補充流動性外，其余募集資金將用于ETC城市靜態(tài)交通、智能交通云平臺升級及產(chǎn)業(yè)化、ETC生態(tài)運營平臺、智慧交通研究院等四個項目。從項目經(jīng)費來看，分布較為平均。

ETC裝機量趨于飽和的前提下，公司未來業(yè)務是否會逐步向智慧交通的其他領域傾斜?通行寶工作人員并未給予正面解答：“詳細情況可以參照招股說明書，公司目前的核心業(yè)務仍與ETC相關。”

值得注意的是，通行寶此次募資中，將抽出369萬元購買辦公桌椅。總價雖然不高，但單價令人咋舌，每套售價達到了1萬元。記者在多個購物平臺搜索后發(fā)現(xiàn)，保友、邇高邁思旗下的中高端人體工學辦公椅的售價也才3000元至4000元之間。公司采購如此高價的辦公桌椅是否有必要?

此外，這些即將采購的高價辦公桌椅大部分被計為研發(fā)辦公設備的投入。除了上述辦公桌椅外，單價1萬元的“聯(lián)想”牌筆記本電腦相關支出也頗為惹眼。這部分花費達到了242萬元（如下圖所示）。

對于為何要采購單價如此高的辦公桌椅的問題，前述工作人員也未能給出確切的答案，只是提到：“可以參照招股說明書。”但招股書中，對于上述費用并沒有詳細的描述。

記者還發(fā)現(xiàn)，通行寶2021年銷售費用中的業(yè)務招待費較上一年同比翻了2.44倍，至329.2萬元，遠超當期的營收同比增幅。

與此同時，通行寶仍有亟待解決的問題。此前就有媒體報道，通行寶的售后遭遇大量投訴。僅在黑貓投訴平臺，2022年以來，已有多起事關ETC業(yè)務的售后投訴。而通行寶的服務問題不僅集中在售后方面，記者多次致電通行寶96102客服電話，ETC汽車前裝業(yè)務始終處于無人接聽的狀態(tài)。

依照通行寶在招股書中的描述，希望增強用戶與ETC的粘性，但單從服務這點看，如此使用感受恐怕很難令用戶，特別是新用戶對產(chǎn)品產(chǎn)生信賴感。桿起桿落之間，通行寶或許要考慮得還有很多。

記者 蘇城 實習記者 陳陟