超募4.7億元的通行寶(301339)上市不久，便陷入了股價(jià)破發(fā)的泥沼。

通行寶的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及智慧交通概念，但是種種跡象顯示，其存在依賴關(guān)聯(lián)交易，受區(qū)域限制影響較大，未來(lái)市場(chǎng)增量空間存疑等多個(gè)問(wèn)題。通行寶的二級(jí)市場(chǎng)之路開(kāi)篇不算順利，其未來(lái)的資本之路要如何走，值得關(guān)注。

市場(chǎng)質(zhì)疑“上市即巔峰”

早在通行寶開(kāi)啟IPO之路時(shí)，市場(chǎng)就有聲音質(zhì)疑公司或會(huì)陷入“上市即巔峰”的境地。在結(jié)束了上市首日的紅盤(pán)行情后，通行寶的股價(jià)在第二天就宣告破發(fā)，其后公司股價(jià)一路下探，最低觸碰15.44元/股，較發(fā)行價(jià)跌幅17.78%。

從業(yè)務(wù)分布情況看，通行寶的營(yíng)收主要來(lái)自于智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)，其主要涉及與ETC相關(guān)的發(fā)行與銷(xiāo)售，以及電子收費(fèi)服務(wù)。2021年，這部分收入占總營(yíng)收比例達(dá)到了60.95%。

營(yíng)收比較集中并不是通行寶眼下困境的根結(jié)所在，相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)缺乏想象空間或許才是市場(chǎng)較為擔(dān)憂的。早在2019年，ETC業(yè)務(wù)迎來(lái)了一波發(fā)展高峰。當(dāng)年5月，《深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路省界收費(fèi)站實(shí)施方案》及《加快推進(jìn)高速公路電子不停車(chē)快捷收費(fèi)應(yīng)用服務(wù)實(shí)施方案》等政策相繼落實(shí)，促使相關(guān)公司的ETC收費(fèi)業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

這點(diǎn)在通行寶的過(guò)往財(cái)報(bào)中得到了充分體現(xiàn)。2018年至2021年，通行寶的營(yíng)收分別為3.55億元、14.31億元、4.66億元、5.93億元。其中，智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了2.37億元、13.73億元、3.36億元、3.62億元。

不難看出，通行寶的2019年?duì)I收表現(xiàn)異常優(yōu)異。但隨著全國(guó)ETC發(fā)行階段性任務(wù)的完成，2020年起，我國(guó)的ETC發(fā)行趨于平緩，加上不期而至的新冠疫情，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開(kāi)始放緩。而在經(jīng)歷了2019年的“瘋狂”后，全國(guó)ETC設(shè)備的裝機(jī)量業(yè)已突破80%，留給后市的市場(chǎng)空間可想而知。

某銀行從業(yè)人員對(duì)記者表示：“ETC業(yè)務(wù)辦理較前兩年熱度已明顯下降?！?/p>

不過(guò)，通行寶方面依舊看好ETC業(yè)務(wù)的后市表現(xiàn)。記者以投資者身份致電通行寶證券部，工作人員表示：“市場(chǎng)仍存有空間。在一車(chē)一卡一標(biāo)簽的前提下，二手車(chē)交易量也將成為一種對(duì)市場(chǎng)空間的考量。同時(shí)，老設(shè)備的更新?lián)Q代也會(huì)帶來(lái)增量。”

除此之外，通行寶還存在較大的區(qū)域限制情況。這是因?yàn)镋TC存在較強(qiáng)的區(qū)域限定因素，公司的業(yè)務(wù)向外拓展面臨不小的挑戰(zhàn)。2021年，通行寶來(lái)自江蘇省內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)93.81%。這點(diǎn)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的前五大客戶中或能得到佐證，其中的多數(shù)客戶都來(lái)自江蘇區(qū)域內(nèi)。

無(wú)法擺脫關(guān)聯(lián)交易依賴

通行寶另一備受關(guān)注的點(diǎn)，是關(guān)聯(lián)交易長(zhǎng)期居高不下。

江蘇交通控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇交控”)是通行寶目前的大股東，二股東則是由江蘇交控?fù)?dān)任大股東的江蘇高速公路聯(lián)網(wǎng)營(yíng)運(yùn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇高網(wǎng)”)。而通行寶的核心業(yè)務(wù)正與兩大股東息息相關(guān)。

在通行寶2021年的多個(gè)業(yè)務(wù)前五大客戶名單中，江蘇交控牢牢占據(jù)第一的位置。2021年，通行寶的關(guān)聯(lián)交易收入占總營(yíng)收比重達(dá)到了近47%。記者就關(guān)聯(lián)交易占比較高的情況向公司提問(wèn)，前述工作人員表示：“我們本身就是國(guó)資體系下的公司，很多用戶場(chǎng)景就是和運(yùn)營(yíng)管理單位、路網(wǎng)中心有交集的。我們是做相關(guān)服務(wù)的，會(huì)與關(guān)聯(lián)方有一定重疊?！?/p>

但記者隨后發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易的情形不止出現(xiàn)在江蘇交控身上。

2020年6月，即通行寶開(kāi)啟上市之路的前5個(gè)月，公司完成了最后一次引資入股。騰訊云計(jì)算(北京)有限責(zé)任公司獲得通行寶2.59%的股份。而在次年，通行寶向騰訊云的采購(gòu)就大幅提升至近790萬(wàn)元。此前兩年，公司向騰訊云的合計(jì)采購(gòu)金額累計(jì)也才23萬(wàn)元。

募資項(xiàng)目涉及萬(wàn)元高價(jià)桌椅

擁抱資本市場(chǎng)后，通行寶或?qū)㈤_(kāi)啟一段新的征程。

從招股書(shū)的募資使用情況來(lái)看，公司未來(lái)將在ETC業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，圍繞智慧交通運(yùn)營(yíng)管理展開(kāi)探索。除了用5000萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)性外，其余募集資金將用于ETC城市靜態(tài)交通、智能交通云平臺(tái)升級(jí)及產(chǎn)業(yè)化、ETC生態(tài)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、智慧交通研究院等四個(gè)項(xiàng)目。從項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)來(lái)看，分布較為平均。

ETC裝機(jī)量趨于飽和的前提下，公司未來(lái)業(yè)務(wù)是否會(huì)逐步向智慧交通的其他領(lǐng)域傾斜?通行寶工作人員并未給予正面解答：“詳細(xì)情況可以參照招股說(shuō)明書(shū)，公司目前的核心業(yè)務(wù)仍與ETC相關(guān)。”

值得注意的是，通行寶此次募資中，將抽出369萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)辦公桌椅。總價(jià)雖然不高，但單價(jià)令人咋舌，每套售價(jià)達(dá)到了1萬(wàn)元。記者在多個(gè)購(gòu)物平臺(tái)搜索后發(fā)現(xiàn)，保友、邇高邁思旗下的中高端人體工學(xué)辦公椅的售價(jià)也才3000元至4000元之間。公司采購(gòu)如此高價(jià)的辦公桌椅是否有必要?

此外，這些即將采購(gòu)的高價(jià)辦公桌椅大部分被計(jì)為研發(fā)辦公設(shè)備的投入。除了上述辦公桌椅外，單價(jià)1萬(wàn)元的“聯(lián)想”牌筆記本電腦相關(guān)支出也頗為惹眼。這部分花費(fèi)達(dá)到了242萬(wàn)元（如下圖所示）。

對(duì)于為何要采購(gòu)單價(jià)如此高的辦公桌椅的問(wèn)題，前述工作人員也未能給出確切的答案，只是提到：“可以參照招股說(shuō)明書(shū)?！钡泄蓵?shū)中，對(duì)于上述費(fèi)用并沒(méi)有詳細(xì)的描述。

記者還發(fā)現(xiàn)，通行寶2021年銷(xiāo)售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)招待費(fèi)較上一年同比翻了2.44倍，至329.2萬(wàn)元，遠(yuǎn)超當(dāng)期的營(yíng)收同比增幅。

與此同時(shí)，通行寶仍有亟待解決的問(wèn)題。此前就有媒體報(bào)道，通行寶的售后遭遇大量投訴。僅在黑貓投訴平臺(tái)，2022年以來(lái)，已有多起事關(guān)ETC業(yè)務(wù)的售后投訴。而通行寶的服務(wù)問(wèn)題不僅集中在售后方面，記者多次致電通行寶96102客服電話，ETC汽車(chē)前裝業(yè)務(wù)始終處于無(wú)人接聽(tīng)的狀態(tài)。

依照通行寶在招股書(shū)中的描述，希望增強(qiáng)用戶與ETC的粘性，但單從服務(wù)這點(diǎn)看，如此使用感受恐怕很難令用戶，特別是新用戶對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生信賴感。桿起桿落之間，通行寶或許要考慮得還有很多。

記者 蘇城 實(shí)習(xí)記者 陳陟