近期市場受海外加息等因素影響，出現(xiàn)明顯風(fēng)險偏好回落和指數(shù)走弱。針對秋季策略，券商認為，接下來A股市場將維持弱勢震蕩格局，但從中長期來看，積極因素正在逐步發(fā)揮作用，市場大幅下行風(fēng)險不大。針對行業(yè)的選擇，有券商認為，選擇未來半年到一年業(yè)績加速或者改善的板塊，如風(fēng)電、國內(nèi)儲能、半導(dǎo)體（國產(chǎn)替代、智能車、物聯(lián)網(wǎng)）、醫(yī)療服務(wù)。

中原證券：

高估值股票存在調(diào)整需要

預(yù)計經(jīng)濟整體還是呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的局面，市場情緒低迷，風(fēng)險偏好已回落至歷年底部位置，但進一步下調(diào)對市場產(chǎn)生負面沖擊的可能性小，流動性邊際上更加寬松的可能性也不大，前期小盤股和成長股占優(yōu)的局面短期發(fā)生轉(zhuǎn)變。

結(jié)合海內(nèi)外流動性情況看，高估值成長風(fēng)格股票短期存在調(diào)整需要。從歷年經(jīng)驗看，四季度的日歷效應(yīng)顯示多數(shù)年份以金融、必須消費品為主的低估值大盤價值股占優(yōu)的概率更高。從庫存周期角度看，經(jīng)濟依然位于主動去庫存的衰退階段，盈利增速穩(wěn)健、低估值的大盤價值股具備更強的防御屬性?？傮w而言，四季度市場可能維持弱勢震蕩的格局，價值相對成長領(lǐng)先。高景氣的成長賽道經(jīng)歷幾個月蓄勢調(diào)整后性價比更優(yōu)，歲末年初，隨著海內(nèi)外流動性環(huán)境改善，可能迎來更好的機會。

天風(fēng)證券：

風(fēng)電和軍工降到高性價比區(qū)域

牛熊轉(zhuǎn)換大致需要三個步驟，當前可能處于第一步的尾聲，后續(xù)進入第二步的驗證窗口，與2020年武漢疫情前后的經(jīng)濟周期性因素相反，本次疫情前經(jīng)濟處于衰退周期，疫后的經(jīng)濟非周期性因素回彈以后，經(jīng)濟的強勢復(fù)蘇和中長期貸款的回升都可能需要一定時間。第一步，短貸、票據(jù)的增速，短期提振市場情緒，市場形成超跌反彈；第二步，過渡期市場會震蕩或者調(diào)整，等待基本面、中長期貸款趨勢起來；第三步，每一次估值中樞的趨勢抬升，都對應(yīng)著代表經(jīng)濟復(fù)蘇強度的轉(zhuǎn)折，這也是各個板塊實現(xiàn)景氣度輪動、推動整體估值中樞不斷上臺階的基礎(chǔ)。以上經(jīng)濟邏輯和市場邏輯的判斷在7-8月的兩個月時間里幾乎完全驗證。

后續(xù)展望來看：經(jīng)濟的強復(fù)蘇，可能需要等待三個因素的出清和共振：一、等待庫存周期出清，從5-7月的數(shù)據(jù)來看，目前仍然處于主動去庫存的階段，且絕大部分細分行業(yè)的庫存都處于過去10年的相對高位。

二、等待全球經(jīng)濟出清，美國經(jīng)濟雖然在高位回落，但是其消費仍然具備韌性（7月季調(diào)同比10%，仍然高于疫情前的大部分時候），這也使得出口和制造業(yè)具備一定的支撐，但是如果后續(xù)美聯(lián)儲繼續(xù)收緊金融條件，以壓制需求的方式來抑制通脹，那么美國消費未來可能會有一個快速回落的階段，也可能是全球經(jīng)濟最后出清的階段。

三、中長期貸款是否有彈性，決定了傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊的業(yè)績彈性，也決定了市場風(fēng)格能否切向大金融。5、7月初開始，汽車、光伏、新能源車等賽道的成交額占比快速提升，對應(yīng)這些板塊的龍頭開始下跌，對利好鈍化、對利空敏感。復(fù)盤歷年的主要高景氣賽道，階段性調(diào)整的時間大多是40-60個交易日，幅度在20%左右。當前大部分賽道消化的空間基本夠了，但是時間不夠。

從成交額占比（擁擠度）的角度，目前汽車、光伏、新能源車還在半山腰，但是風(fēng)電和軍工可能已經(jīng)逐步降到相對具備性價比的區(qū)域。中期看，選擇未來半年到一年可能屬于第一階段（業(yè)績加速或者改善）的板塊：比如風(fēng)電、國內(nèi)儲能、半導(dǎo)體（國產(chǎn)替代、智能車、物聯(lián)網(wǎng)）、醫(yī)療服務(wù)等。

粵開證券：

大小盤風(fēng)格將在三四季度再平衡

當前，A股的特征仍然是結(jié)構(gòu)分化顯著，體現(xiàn)為大小盤分化、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游分化、行業(yè)間景氣分化。從成長能力、盈利質(zhì)量和擴張意愿三個維度對比各個板塊的中報財務(wù)數(shù)據(jù)。首先，從成長能力來看，在能源革命、科技創(chuàng)新的背景之下，市場聚焦于高景氣賽道的成長性，但忽視了在經(jīng)濟下行周期中，大盤龍頭股穩(wěn)定的增長能力、出色的議價能力和較高的抗風(fēng)險能力。

其次，在全球滯脹格局之下，全A股成本端壓力依舊凸顯，上游繼續(xù)侵蝕中下游利潤，倒逼A股在毛利率承壓的背景下對費用端進行升級管控，帶動凈利率回升。

最后，從擴張意愿來看，上游板塊擴產(chǎn)意愿較低，供需格局或?qū)⒗^續(xù)維持相對緊平衡，若能源危機無法緩解這種格局，將繼續(xù)延續(xù)，上游盈利修復(fù)的持續(xù)性有望帶動板塊實現(xiàn)投資價值重估。從梳理的情況來看，擴張意愿強烈的主要集中在高景氣賽道如電力設(shè)備、化工、汽車等，擴張意愿不強或有明顯收縮的行業(yè)主要為上游資源品、農(nóng)林牧漁、環(huán)保等板塊。

展望后市，預(yù)計大小盤風(fēng)格將在三四季度再平衡。行業(yè)比較方面，依舊推薦“確定性”趨勢中與居民消費端相關(guān)以及與能源相關(guān)的品種。關(guān)注：1、疫后修復(fù)以及CPI溫和上行將帶來下游大消費板塊的修復(fù)行情；2、預(yù)計PPI下行之下，上游板塊對中下游利潤的侵蝕有所緩解，但與能源相關(guān)的細分行業(yè)仍將受益。記者 張曌