泰恩康(301263)成立于1999年，初期主要業(yè)務(wù)為代理運(yùn)營和胃整腸丸(腸胃用藥)與沃麗汀(眼科用藥)，現(xiàn)已發(fā)展成為“研產(chǎn)銷”一體化的創(chuàng)新綜合型醫(yī)藥企業(yè)。業(yè)務(wù)領(lǐng)域也由技術(shù)壁壘高的眼科用藥與市場持續(xù)擴(kuò)容的胃腸用藥，逐漸內(nèi)延外拓，業(yè)務(wù)新增長極轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L率高、市場容量大的兩性健康藥物研發(fā)生產(chǎn)，2020年公司研發(fā)的“愛廷玖”獲批上市，為國內(nèi)“首仿”。

公司代理業(yè)務(wù)方面，和胃整腸丸有望量價(jià)齊升，眼科用藥沃麗汀穩(wěn)健增長。公司自1999年開始代理運(yùn)營和胃整腸丸，為該產(chǎn)品在中國的唯一總代理，經(jīng)20余年推廣，產(chǎn)品的知名度得到較大提升。和胃整腸丸在廣東、廣西、福建等地享有高聲譽(yù)，2021年貢獻(xiàn)營收約1.2億元，目前市場供不應(yīng)求，未來有望持續(xù)拓展全國市場，并根據(jù)市場情況合理提價(jià)。公司自1999年起便開始代理沃麗汀(卵磷脂絡(luò)合碘片)，為中國唯一總代理，目前已在全國形成較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。卵磷脂絡(luò)合碘片安全可靠，患者依從度較高，為治療眼底病的常規(guī)用藥，公司的卵磷脂絡(luò)合碘片2021年收入超過2億元，未來有望穩(wěn)健增長。

自研仿制藥取得重大突破，首仿達(dá)泊西汀、他達(dá)拉非先后獲批上市，兩性用藥已成公司第二增長極。據(jù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，2021年兩性市場規(guī)模超過60億元，市場空間較大，行業(yè)復(fù)合增速超過50%。公司的鹽酸達(dá)泊西汀(愛廷玖)為國內(nèi)首仿，實(shí)體藥店市場份額居同品類第二，2021市場份額約占33.6%，僅次于原研德國柏林化學(xué)的43.3%。2021年公司達(dá)泊西汀實(shí)現(xiàn)收入約為1.5億元，同比增加115.1%，占公司營業(yè)收入的23.6%，毛利率為90.8%。公司的自研仿制藥他達(dá)拉非2022年6月獲批，并于2022年8月上市銷售。他達(dá)拉非在2021年兩性健康用藥中，是公立醫(yī)院端的第一大品種、實(shí)體藥店第二大品種。公司他達(dá)拉非片(愛廷威)與愛廷玖具有協(xié)同效應(yīng)(且不受集采影響)，正快速成長為公司第二增長極。

布局膠束納米給藥平臺(tái)，賦能改良新藥研發(fā)。公司目前已建立功能性輔料和納米給藥關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)、生物大分子藥物關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)和仿制藥開發(fā)及一致性評價(jià)技術(shù)平臺(tái)。功能性輔料和納米給藥關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)的在研藥品主要為抗腫瘤用藥，在研產(chǎn)品：(1)注射用多西他賽聚合物膠束取得國內(nèi)首張?jiān)摦a(chǎn)品的臨床試驗(yàn)批件，目前正在進(jìn)行I(b)期臨床，進(jìn)展較為領(lǐng)先。(2)注射用順鉑聚合物膠束，注射用紫杉醇聚合物膠束正在進(jìn)行中試研究，正在快速推進(jìn)申報(bào)臨床。截至2022年6月底，公司醫(yī)藥自主研發(fā)項(xiàng)目20項(xiàng)，其中4項(xiàng)已經(jīng)提交藥品注冊批件申請，合作研發(fā)項(xiàng)目1項(xiàng)，預(yù)計(jì)公司未來三年每年均有2個(gè)以上自主研發(fā)的藥品取得藥品注冊批件。公司營銷推廣體系完備，不斷外拓滲透國內(nèi)市場。

泰恩康多年深耕OTC渠道推廣，截至2021年底，運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國28個(gè)省級區(qū)域，擁有近300人的OTC專業(yè)銷售隊(duì)伍，并逐步形成了產(chǎn)品篩選-市場策劃-持續(xù)維護(hù)的成熟市場推廣體系，是達(dá)泊西汀等新產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)銷售收入快速增長的重要保障。未來，公司將由主要分布于東南沿海地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)向全國范圍進(jìn)一步擴(kuò)建，新設(shè)多個(gè)運(yùn)營網(wǎng)點(diǎn)，加大終端推廣力度。

華西證券表示，公司作為深耕OTC渠道的平臺(tái)企業(yè)，隨著自主男科的產(chǎn)品線豐富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司凈利潤將呈現(xiàn)出加速增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為8.61億元、11.13億元、13.87億元，歸母凈利潤分別為2.19億元、3.27億元、4.45億元，對應(yīng)EPS分別為0.93元、1.38元、1.88元，，PEG顯著小于1，考慮到公司愛廷玖和愛廷威先后上市處于高速增長階段，2022年開始公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

民生證券表示，公司核心產(chǎn)品銷量的穩(wěn)步提升，產(chǎn)品線不斷豐富，預(yù)計(jì)2022-2024年公司主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.6億元、11.4億元、14.7億元。公司業(yè)務(wù)觸角廣，代理產(chǎn)品與自產(chǎn)兩性健康藥物對利潤貢獻(xiàn)較大且持續(xù)性好，預(yù)期公司未來毛利率保持向好態(tài)勢，2022-2024年毛利率分別為58%、60%、63%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，自研能力不斷提升，未來業(yè)績具有成長性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。記者 劉希瑋