寶立食品(603170)成立于2001年，產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料，主要以直銷模式為餐飲及食品工業(yè)企業(yè)提供定制化的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案。公司已與百勝中國、麥當勞、德克士、圣農(nóng)食品等國內(nèi)外知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為百勝T1供應(yīng)商。2021年3月，寶立食品收購熱門意面品牌“空刻”運營主體——廚房阿芬75%的股權(quán)，向C端市場進軍，促進收入利潤高速增長。2021年，公司共實現(xiàn)營收15.8億元，同比增長74.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.85億元，同比增長38.2%。與目前A股上市的其他復(fù)合調(diào)味品公司相比，公司規(guī)模體量和盈利能力排名均靠前，業(yè)績穩(wěn)步增長，2021年ROE達到32.7%。

復(fù)合調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展，公司擁有技術(shù)優(yōu)勢和餐飲客戶服務(wù)經(jīng)驗。復(fù)合調(diào)味品是餐飲標準化中非常重要的一環(huán)。在保證基本的食材供應(yīng)標準化之后，不同菜品的口味靠醬料調(diào)節(jié)，從而保證食品安全和口味的高度統(tǒng)一。另外，餐飲行業(yè)競爭激烈，口味創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需求增加。預(yù)計2030年復(fù)合調(diào)味品市場空間有望達2760億元，未來十年CAGR約10%;公司在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的核心競爭優(yōu)勢在于：(1)在與餐飲連鎖企業(yè)合作上具有豐富的經(jīng)驗。公司與百勝中國合作近20年，2013年成為T1供應(yīng)商，2014年成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一。(2)強大自主研發(fā)能力，可以與下游餐飲企業(yè)展開全方位的合作，參與餐飲企業(yè)的新品開發(fā)，菜單設(shè)計等。(3)公司將領(lǐng)先的HPP超高壓滅菌技術(shù)應(yīng)用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風(fēng)味，滿足高端市場需求。受下游需求擴張驅(qū)動，預(yù)計公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)未來3年CAGR為17%。

速食意面開創(chuàng)速食市場新機遇，輕烹領(lǐng)域品類拓展可期。空刻意面成立于2019年，它在國內(nèi)率先提出了“速食意面”的概念，以“星級意面在家做”為品牌定位，讓消費者在家只需花費約15分鐘便可得到一份不輸餐廳品質(zhì)的意面，且產(chǎn)品價格優(yōu)惠(20元-30元/份)。因此，憑借健康方便、性價比高等優(yōu)點，速食意面快速放量。2021年廚房阿芬收入達到將近5億元，其中空刻的營收達到4.58億元，2022年上半年更是實現(xiàn)翻倍增長。預(yù)計當前速食意面行業(yè)規(guī)模約45億元，其中空刻龍頭優(yōu)勢顯著，市占率約10%，其中線上市占率達60%。從長期來看，公司憑借在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)中強大的產(chǎn)品研發(fā)能力和口味創(chuàng)新能力，可以繼續(xù)拓展其他輕烹食品品類，未來發(fā)展可期。

銀河證券認為，公司短期業(yè)績有望改善，長期三大成長曲線共振。短期看，多重因素導(dǎo)致2022年上半年業(yè)績略有承壓，但下半年隨著疫情好轉(zhuǎn)與管控政策完善，需求逐步復(fù)蘇將推動餐飲端業(yè)務(wù)提速增長，預(yù)計業(yè)績將環(huán)比加速修復(fù)。長期看，公司即將步入景氣加速期，主要依托三條成長曲線共振：B端渠道擴張，大B客戶持續(xù)滲透并且小B渠道加速擴張;B端品類擴張，瞄準意面、披薩等長保質(zhì)期且重調(diào)味的大單品，通過技術(shù)與客戶方面的協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)快速突破;C端新業(yè)態(tài)擴張，空刻意面短期已具備先發(fā)優(yōu)勢，未來可通過產(chǎn)品裂變、線下渠道擴張、推出低價格帶品牌等策略轉(zhuǎn)型為“長紅”產(chǎn)品。

國金證券表示，空刻對比成熟品牌還有2-3倍增長空間，且品牌粘性支撐單價提升，預(yù)計公司輕烹業(yè)務(wù)未來3年CAGR為40%，占總收入比重提升至50%。公司作為定制餐調(diào)龍頭企業(yè)，具備資源、品牌等先發(fā)優(yōu)勢，看好公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，輕烹業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績彈性。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利同比增長9%、33%、26%，對應(yīng)EPS分別為0.50元、0.67元、0.85元，給予公司2024年45倍PE估值，目標價38元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

安信證券表示，2022年以來，公司C端業(yè)務(wù)在疫情居家囤貨促進下實現(xiàn)翻倍增長，同時空刻在線上份額達到TOP1后布局線下渠道，成長空間可期。同時空刻意面的爆品模式有望復(fù)制，裂變出更多大單品，飲品甜點配料有望借力新式茶飲賽道貢獻更大空間。B端定制復(fù)調(diào)和飲品甜點配料雖然受餐飲影響出現(xiàn)下滑，但這兩項業(yè)務(wù)主要面向大B頭部企業(yè)，恢復(fù)速度較中小餐飲將更快，有望為公司業(yè)績帶來充分的恢復(fù)彈性。預(yù)計2022-2024年主營收入分別為20.2億元、24.1億元、28.8億元，凈利潤分別為1.9億元、2.6億元、3.4億元，給予6個月目標價33.4元/股，維持增持-A評級。

記者 劉希瑋