寶立食品(603170)成立于2001年，產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料，主要以直銷模式為餐飲及食品工業(yè)企業(yè)提供定制化的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案。公司已與百勝中國(guó)、麥當(dāng)勞、德克士、圣農(nóng)食品等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為百勝T1供應(yīng)商。2021年3月，寶立食品收購(gòu)熱門(mén)意面品牌“空刻”運(yùn)營(yíng)主體——廚房阿芬75%的股權(quán)，向C端市場(chǎng)進(jìn)軍，促進(jìn)收入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2021年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8億元，同比增長(zhǎng)74.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)38.2%。與目前A股上市的其他復(fù)合調(diào)味品公司相比，公司規(guī)模體量和盈利能力排名均靠前，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年ROE達(dá)到32.7%。

復(fù)合調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展，公司擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和餐飲客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。復(fù)合調(diào)味品是餐飲標(biāo)準(zhǔn)化中非常重要的一環(huán)。在保證基本的食材供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化之后，不同菜品的口味靠醬料調(diào)節(jié)，從而保證食品安全和口味的高度統(tǒng)一。另外，餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，口味創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需求增加。預(yù)計(jì)2030年復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)空間有望達(dá)2760億元，未來(lái)十年CAGR約10%;公司在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：(1)在與餐飲連鎖企業(yè)合作上具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司與百勝中國(guó)合作近20年，2013年成為T(mén)1供應(yīng)商，2014年成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一。(2)強(qiáng)大自主研發(fā)能力，可以與下游餐飲企業(yè)展開(kāi)全方位的合作，參與餐飲企業(yè)的新品開(kāi)發(fā)，菜單設(shè)計(jì)等。(3)公司將領(lǐng)先的HPP超高壓滅菌技術(shù)應(yīng)用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風(fēng)味，滿足高端市場(chǎng)需求。受下游需求擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)未來(lái)3年CAGR為17%。

速食意面開(kāi)創(chuàng)速食市場(chǎng)新機(jī)遇，輕烹領(lǐng)域品類拓展可期。空刻意面成立于2019年，它在國(guó)內(nèi)率先提出了“速食意面”的概念，以“星級(jí)意面在家做”為品牌定位，讓消費(fèi)者在家只需花費(fèi)約15分鐘便可得到一份不輸餐廳品質(zhì)的意面，且產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)惠(20元-30元/份)。因此，憑借健康方便、性價(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，速食意面快速放量。2021年廚房阿芬收入達(dá)到將近5億元，其中空刻的營(yíng)收達(dá)到4.58億元，2022年上半年更是實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)當(dāng)前速食意面行業(yè)規(guī)模約45億元，其中空刻龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，市占率約10%，其中線上市占率達(dá)60%。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)中強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力和口味創(chuàng)新能力，可以繼續(xù)拓展其他輕烹食品品類，未來(lái)發(fā)展可期。

銀河證券認(rèn)為，公司短期業(yè)績(jī)有望改善，長(zhǎng)期三大成長(zhǎng)曲線共振。短期看，多重因素導(dǎo)致2022年上半年業(yè)績(jī)略有承壓，但下半年隨著疫情好轉(zhuǎn)與管控政策完善，需求逐步復(fù)蘇將推動(dòng)餐飲端業(yè)務(wù)提速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將環(huán)比加速修復(fù)。長(zhǎng)期看，公司即將步入景氣加速期，主要依托三條成長(zhǎng)曲線共振：B端渠道擴(kuò)張，大B客戶持續(xù)滲透并且小B渠道加速擴(kuò)張;B端品類擴(kuò)張，瞄準(zhǔn)意面、披薩等長(zhǎng)保質(zhì)期且重調(diào)味的大單品，通過(guò)技術(shù)與客戶方面的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)快速突破;C端新業(yè)態(tài)擴(kuò)張，空刻意面短期已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可通過(guò)產(chǎn)品裂變、線下渠道擴(kuò)張、推出低價(jià)格帶品牌等策略轉(zhuǎn)型為“長(zhǎng)紅”產(chǎn)品。

國(guó)金證券表示，空刻對(duì)比成熟品牌還有2-3倍增長(zhǎng)空間，且品牌粘性支撐單價(jià)提升，預(yù)計(jì)公司輕烹業(yè)務(wù)未來(lái)3年CAGR為40%，占總收入比重提升至50%。公司作為定制餐調(diào)龍頭企業(yè)，具備資源、品牌等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，看好公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，輕烹業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利同比增長(zhǎng)9%、33%、26%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50元、0.67元、0.85元，給予公司2024年45倍PE估值，目標(biāo)價(jià)38元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

安信證券表示，2022年以來(lái)，公司C端業(yè)務(wù)在疫情居家囤貨促進(jìn)下實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)空刻在線上份額達(dá)到TOP1后布局線下渠道，成長(zhǎng)空間可期。同時(shí)空刻意面的爆品模式有望復(fù)制，裂變出更多大單品，飲品甜點(diǎn)配料有望借力新式茶飲賽道貢獻(xiàn)更大空間。B端定制復(fù)調(diào)和飲品甜點(diǎn)配料雖然受餐飲影響出現(xiàn)下滑，但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)主要面向大B頭部企業(yè)，恢復(fù)速度較中小餐飲將更快，有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)充分的恢復(fù)彈性。預(yù)計(jì)2022-2024年主營(yíng)收入分別為20.2億元、24.1億元、28.8億元，凈利潤(rùn)分別為1.9億元、2.6億元、3.4億元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.4元/股，維持增持-A評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋