寶立食品(603170)成立于2001年，產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料，主要以直銷模式為餐飲及食品工業企業提供定制化的風味及產品解決方案。公司已與百勝中國、麥當勞、德克士、圣農食品等國內外知名企業建立了長期穩定的合作關系，為百勝T1供應商。2021年3月，寶立食品收購熱門意面品牌“空刻”運營主體——廚房阿芬75%的股權，向C端市場進軍，促進收入利潤高速增長。2021年，公司共實現營收15.8億元，同比增長74.4%;實現歸母凈利潤1.85億元，同比增長38.2%。與目前A股上市的其他復合調味品公司相比，公司規模體量和盈利能力排名均靠前，業績穩步增長，2021年ROE達到32.7%。

復合調味品行業快速發展，公司擁有技術優勢和餐飲客戶服務經驗。復合調味品是餐飲標準化中非常重要的一環。在保證基本的食材供應標準化之后，不同菜品的口味靠醬料調節，從而保證食品安全和口味的高度統一。另外，餐飲行業競爭激烈，口味創新，技術創新需求增加。預計2030年復合調味品市場空間有望達2760億元，未來十年CAGR約10%;公司在復合調味品行業的核心競爭優勢在于：(1)在與餐飲連鎖企業合作上具有豐富的經驗。公司與百勝中國合作近20年，2013年成為T1供應商，2014年成為百勝五大調味料供應商之一。(2)強大自主研發能力，可以與下游餐飲企業展開全方位的合作，參與餐飲企業的新品開發，菜單設計等。(3)公司將領先的HPP超高壓滅菌技術應用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風味，滿足高端市場需求。受下游需求擴張驅動，預計公司復調業務未來3年CAGR為17%。

速食意面開創速食市場新機遇，輕烹領域品類拓展可期。空刻意面成立于2019年，它在國內率先提出了“速食意面”的概念，以“星級意面在家做”為品牌定位，讓消費者在家只需花費約15分鐘便可得到一份不輸餐廳品質的意面，且產品價格優惠(20元-30元/份)。因此，憑借健康方便、性價比高等優點，速食意面快速放量。2021年廚房阿芬收入達到將近5億元，其中空刻的營收達到4.58億元，2022年上半年更是實現翻倍增長。預計當前速食意面行業規模約45億元，其中空刻龍頭優勢顯著，市占率約10%，其中線上市占率達60%。從長期來看，公司憑借在復合調味品行業中強大的產品研發能力和口味創新能力，可以繼續拓展其他輕烹食品品類，未來發展可期。

銀河證券認為，公司短期業績有望改善，長期三大成長曲線共振。短期看，多重因素導致2022年上半年業績略有承壓，但下半年隨著疫情好轉與管控政策完善，需求逐步復蘇將推動餐飲端業務提速增長，預計業績將環比加速修復。長期看，公司即將步入景氣加速期，主要依托三條成長曲線共振：B端渠道擴張，大B客戶持續滲透并且小B渠道加速擴張;B端品類擴張，瞄準意面、披薩等長保質期且重調味的大單品，通過技術與客戶方面的協同效應實現快速突破;C端新業態擴張，空刻意面短期已具備先發優勢，未來可通過產品裂變、線下渠道擴張、推出低價格帶品牌等策略轉型為“長紅”產品。

國金證券表示，空刻對比成熟品牌還有2-3倍增長空間，且品牌粘性支撐單價提升，預計公司輕烹業務未來3年CAGR為40%，占總收入比重提升至50%。公司作為定制餐調龍頭企業，具備資源、品牌等先發優勢，看好公司復調業務穩健增長，輕烹業務貢獻業績彈性。預計公司2022-2024年歸母凈利同比增長9%、33%、26%，對應EPS分別為0.50元、0.67元、0.85元，給予公司2024年45倍PE估值，目標價38元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

安信證券表示，2022年以來，公司C端業務在疫情居家囤貨促進下實現翻倍增長，同時空刻在線上份額達到TOP1后布局線下渠道，成長空間可期。同時空刻意面的爆品模式有望復制，裂變出更多大單品，飲品甜點配料有望借力新式茶飲賽道貢獻更大空間。B端定制復調和飲品甜點配料雖然受餐飲影響出現下滑，但這兩項業務主要面向大B頭部企業，恢復速度較中小餐飲將更快，有望為公司業績帶來充分的恢復彈性。預計2022-2024年主營收入分別為20.2億元、24.1億元、28.8億元，凈利潤分別為1.9億元、2.6億元、3.4億元，給予6個月目標價33.4元/股，維持增持-A評級。

記者 劉希瑋