進(jìn)入2022年，小盤股依然具有超額收益，目前上證50指數(shù)再次下探年內(nèi)低點(diǎn)，而光伏、新能源等指數(shù)創(chuàng)下或接近歷史新高。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪小盤股占優(yōu)可以看作2021年小盤股占優(yōu)風(fēng)格后的演繹和繼續(xù)，更像是風(fēng)格波動。

中泰證券：本輪小盤股占優(yōu)

2005年以來，A股經(jīng)過了三輪大級別的大小盤風(fēng)格切換，約每3年切換一次，而風(fēng)格切換階段常常會經(jīng)歷風(fēng)格頻繁變化的波動期，如2010年二季度至2011年四季度、2014年、2015年三季度至2016年二季度。本質(zhì)在于市場牛熊轉(zhuǎn)換初期，基本面預(yù)期尚未完全扭轉(zhuǎn)，此時流動性環(huán)境或風(fēng)險偏好的邊際變化，使得估值提前于業(yè)績反映在價格中。本輪小盤股占優(yōu)可以看作2021年小盤股占優(yōu)風(fēng)格后的演繹和繼續(xù)，更像是風(fēng)格波動。

7月以來經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)，流動性充裕，支撐指數(shù)較弱而中小個股較強(qiáng)。1、后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍具挑戰(zhàn)。7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)接近于全面放緩，疫情和地產(chǎn)仍是影響經(jīng)濟(jì)和市場預(yù)期的兩大關(guān)鍵變量，未來關(guān)注利率走勢，以及三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2、當(dāng)前市場流動性有望持續(xù)寬松，政策寬松主要聚焦長端。上周MLF“縮量降價”，本周一，1年期、5年期LPR分別降低5、15BP，體現(xiàn)央行降低實(shí)體成本的政策基調(diào)。當(dāng)前央行如同二季度持續(xù)過剩釋放短端流動性的概率較小，風(fēng)險偏好維持低位，類似2014年-2015年小票持續(xù)高估值行情預(yù)計較難實(shí)現(xiàn)，預(yù)計風(fēng)格仍將維持波動。

就配置結(jié)構(gòu)而言，風(fēng)格波動階段，關(guān)注高位小票的潛在風(fēng)險，建議均衡配置以應(yīng)對復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境和波動率的放大。具體而言，關(guān)注三條最具確定性的宏觀主線：1、重視高端，科創(chuàng)板解禁后的“造富效應(yīng)”以及基數(shù)效應(yīng)將驅(qū)動下半年核心城市地產(chǎn)、高端消費(fèi)等數(shù)據(jù)同比明顯改善;2、關(guān)注原油價格見頂驅(qū)動大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機(jī)會，如中游制造業(yè)、交運(yùn)、養(yǎng)殖業(yè)等。3、就科技股而言，建議重視政策持續(xù)加碼的國產(chǎn)替代方向，如軍工大飛機(jī)等方向。

華泰證券：三方面關(guān)注主題機(jī)會

全面注冊制有望年內(nèi)落地，流動性沖擊或有限，關(guān)注三方面投資機(jī)會。注冊制改革以來，A股市場的變化既深刻反映也顯著促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)要素、居民財富的轉(zhuǎn)型;今年以來，全球宏觀變量波動增大、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型訴求迫切，注冊制有望再進(jìn)一步：1、全球流動性面臨再分配、定價錨有望重新確立，全面注冊制是人民幣國際化的關(guān)鍵步驟;2、傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)界限更模糊，注冊制“橫向”與“縱向”延伸均體現(xiàn)重要性。從改革試水到全面實(shí)施，市場的政策預(yù)期有望越來越穩(wěn)定、各企業(yè)搶跑占坑行為有望回歸理性，自主擇時注冊發(fā)行能夠降低雙創(chuàng)改革期間的IPO堰塞湖壓力，流動性沖擊或有限。

主題投資關(guān)注券商、新興產(chǎn)業(yè)、國企分拆和紅籌回歸機(jī)會。1、實(shí)施全面注冊制將帶來資本市場擴(kuò)容，關(guān)注已構(gòu)筑大投行生態(tài)圈領(lǐng)跑優(yōu)勢的大型投行和特色化、專業(yè)化的中小投行。2、新興產(chǎn)業(yè)方面，由于技術(shù)周期更新，具備了新興屬性的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)及PE、VC重點(diǎn)布局的醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)也存在超額收益機(jī)會。3、國企分拆和紅籌回歸方面，監(jiān)管層鼓勵探索國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市，逐步放寬紅籌企業(yè)A股上市的限制;國企改革三年行動收官之年，新能源、交通運(yùn)輸、化工新材料等領(lǐng)域分拆上市密集;部分央國企ADR主動退市。

方正證券：小盤成長風(fēng)格有望延續(xù)

通過對A股主要指數(shù)、行業(yè)及熱門賽道的估值進(jìn)行跟蹤，目前估值分化程度沒有達(dá)到極端水平，市場風(fēng)格切換更關(guān)注盈利拐點(diǎn)，預(yù)計下半年小盤成長風(fēng)格有望延續(xù)，大小盤風(fēng)格切換需等待經(jīng)濟(jì)增速重啟上行。

從主要指數(shù)估值看，全部A股市盈率(TTM)為17.7倍，位于2010年至今46%的歷史分位數(shù)水平。以中證1000為代表的小盤股近期在交易層面熱度高漲，而市盈率仍處于歷史較低位置，未來仍有持續(xù)領(lǐng)先大盤表現(xiàn)的可能。從六大板塊估值來看，社融大幅低于預(yù)期疊加疫情擾動再起，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊出現(xiàn)短期疲軟。金融板塊估值普遍明顯偏低，消費(fèi)板塊待疫后復(fù)蘇趨勢日漸明朗估值有望回升。科技板塊接近半數(shù)的行業(yè)估值偏低。醫(yī)藥板塊延續(xù)估值下行趨勢。中游板塊中新能源方向延續(xù)強(qiáng)勢。周期板塊中能源、金屬景氣度較高，建材產(chǎn)業(yè)鏈需求疲軟估值接近歷史極低水平。從一級行業(yè)估值與盈利預(yù)期來看，多數(shù)行業(yè)估值與盈利匹配情況較好。日常消費(fèi)、信息技術(shù)為高估值、高增速的“雙高行業(yè)”，金融和電信服務(wù)為低估值、低增速的“雙低行業(yè)”。由于今年的高溫天氣，火電行業(yè)負(fù)荷加重，公用事業(yè)行業(yè)PE-G分化情況可能加劇。

從熱門賽道估值與盈利預(yù)期來看，通過PE-G的匹配情況，可以看到港口、鋼鐵、銀行、證券行業(yè)處在低增速、低市盈率的“雙低區(qū)域”，而鋰電池、光伏設(shè)備、美容護(hù)理等處在高增速、高市盈率的“雙高區(qū)域”。單純從PEG來看，商用車、港口、調(diào)味品、軟件開發(fā)等行業(yè)估值偏高。

記者 張曌