在全球能源升級轉型的大背景下，熱泵市場近年保持高速發展。面臨急需解決的石化資源依賴和能源供應緊張問題，作為可選方案的空氣源熱泵迎來了歷史發展機遇。全歐洲的供熱結構中，有約1.2億戶采用燃氣爐供熱。假設燃氣爐供熱中有15%轉換為熱泵供熱，新增需求將達到0.18億戶，幾乎是目前熱泵累計安裝量 (0.17億戶)的一倍。考慮到削減措施將在2023年3月底前完成，預計空氣源熱泵的需求有望迎來加速爆發。

業內人士表示，當前受益于歐洲氣候中和的長期目標和解決能源短缺的迫切需求，在歐洲政策的大力扶持下，有望迎來我國空氣源熱泵出口的爆發式增長。同時我國空氣源熱泵市場起步晚、格局分散、技術水平參差不齊，產品技術積淀深厚的公司有望更快享受行業紅利。關注綜合實力較強的家電行業龍頭對空氣源熱泵產品的布局力度，以及技術實力較強的專業型空氣源熱泵公司。

事件驅動 北京“十四五”力推清潔供熱模式

北京市生態環境局、北京市發展改革委近日聯合印發《北京市“十四五”時期應對氣候變化和節能規劃》(以下簡稱《規劃》)。

《規劃》提出，到2025年，積極推動從能耗雙控向碳排放總量和強度雙控轉變，形成與超大城市特征基本相適應的現代化應對氣候變化治理體系與節能政策措施體系，城市適應氣候變化能力顯著提高。全市能源消費總量控制在8050萬噸標準煤左右，單位地區生產總值能耗下降14%，新增能源消費量優先由可再生能源保障。可再生能源比重提高到14.4%以上，本地可再生能源裝機容量達到435萬千瓦，外調綠電力爭達到300億千瓦時。

值得注意的是，在大力推進可再生能源利用方面，《規劃》明確指出，因地制宜發展北京市可再生能源，大力發展光伏、地熱，適度發展風電和垃圾焚燒發電，促進氫能示范應用。大力發展地熱及熱泵、太陽能、儲能蓄熱等清潔供熱模式，2025年全市可再生能源供熱面積占比達到10%以上。地熱及熱泵在北京市清潔供熱模式上作用凸顯。

空氣源熱泵通過利用少量電能對能量進行搬運和轉化，節約了用電成本且運作過程中無廢氣、廢物等污染物的產生，低能耗+成本較為經濟的特點為空氣源熱泵的推廣起到支撐作用。空氣源熱泵技術產品主要有采暖、制冷、熱水、烘干等功能，廣泛應用于建筑業、農業、交通運輸業、服務業等多個領域。

在全球能源升級轉型的大背景下，熱泵市場近年保持高速發展。而2022年初俄烏沖突突發，導致歐洲油氣價格飆升，疊加政策刺激推動，短期內歐洲熱泵需求爆發。據海關總署數據，今年上半年我國出口熱泵總額為36.2億元，同比增長63.2%，其中對保加利亞、波蘭、意大利、西班牙、英國等歐洲國家的熱泵出口金額增速尤為亮眼。

行業前景 空氣源熱泵需求有望迎來加速爆發

歐盟及各國近年來制定一系列能源政策及實施計劃，一方面，為加大可再生能源比例，推動能源結構改革，以實現氣候中和的目標;另一方面，歐洲天然氣資源供應緊張，疊加極端天氣影響，歐洲電價屢創新高。面臨急需解決的石化資源依賴和能源供應緊張問題，作為可選方案的空氣源熱泵迎來了歷史發展機遇。

熱泵主機形態跟空調外機一樣，底層技術原理都是逆卡諾循環，核心零部件也是壓縮機。細微區別體現在，熱泵更偏重供熱、采暖，多采用水系統，室內末端除了風機盤管，還有地暖和暖氣片;同時，低溫及超低溫制熱工況對壓縮機性能要求也會略高一些;總體看大同小異，站在投資角度，將其視為制熱能力更強或冷熱性能相對均衡的空調即可。按熱源不同，熱泵可分為空氣源、水源和地源。按功能的不同，熱泵又可以分為熱泵熱水器、熱泵地暖、熱泵中央空調等，將生活熱水、采暖和制冷等功能融合在一起，便是近兩年國內較熱的兩聯供、三聯供中央空調。

熱泵備受關注的原因有兩個，一是經濟，二是環保。

經濟性來源于其較高的能效比，一般供熱工況，熱泵熱水的COP值在4左右或更高，低溫供熱工況能效比基本也在2.5以上;較電加熱的節能率在60%-80%，相應的運行費用也會低60%-80%，也就是說能源價格越高，熱泵的經濟性越明顯，產品競爭力越強。這在當下歐洲體現得極為充分，而我國由于煤、電及燃氣價格相對較低，考慮初始投資成本后的熱泵經濟優勢并不十分明顯，所以戶用場景多集中在北方無集中供熱、南方兩聯供、三兩供等。

相較于傳統采暖，熱泵的第二個優勢是環保，它不涉及燃燒，用電也更少，且電可以由清潔能源制取，在全球碳中和背景下，熱泵的環保優勢將會不斷被放大。當然，主流熱泵產品制冷劑仍是R410A，GWP不低，尚不是絕對意義上的環保。

根據歐盟削減天然氣用量協議，歐盟成員國同意在2022年8月1日至2023年3月31日期間，根據各自選擇的措施，將天然氣需求在過去5年平均消費量的基礎上減少15%。全歐洲的供熱結構中，有約1.2億戶采用燃氣爐供熱。假設燃氣爐供熱中有15%轉換為熱泵供熱，新增需求將達到0.18億戶，幾乎是目前熱泵累計安裝量(0.17億戶)的一倍。考慮到削減措施將在2023年3月底前完成，預計空氣源熱泵的需求有望迎來加速爆發。

投資思路 整機、上游零部件企業從中受益

近年來國內空氣源熱泵市場在波動中前行，一方面受到2018年以來煤改氣進程的放緩，一方面2020年以來疫情的擾動、原材料成本上漲也對國內空氣源熱泵市場產生一定影響。當前國內空氣源熱泵市場參與者眾多，但產品質量參差不齊，與國外龍頭仍有一定的技術差距。技術積淀深厚且有品牌力加持的企業有望更快速地打開市場空間，提高行業市占率。

東亞前海證券認為，當前受益于歐洲氣候中和的長期目標和解決能源短缺的迫切需求，在歐洲政策的大力扶持下，有望迎來我國空氣源熱泵出口的爆發式增長。同時我國空氣源熱泵市場起步晚、格局分散、技術水平參差不齊，產品技術積淀深厚的公司有望更快享受行業紅利。

華創證券指出，我國空氣源熱泵產量居于全球首位，且供應鏈相比海外更為成熟，未來有望承接更多歐洲市場的需求溢出，全球市場份額有望持續擴大。梳理整機企業格局來看，內銷市場中海爾美的格力穩居前三，但CR3不足35%，格局集中度仍有提升空間;外銷市場中芬尼科技位列市占率之首為26.6%，美的緊隨其后為8.5%。梳理上游企業來看，熱泵上游核心零部件與空調相似，主要包括壓縮機、閥件、換熱器、控制器、水泵等。

在歐洲能源短缺的背景下，空氣源熱泵迎來新一輪高增長，華創證券看好熱泵外銷市場景氣度延續。在熱泵整機企業中，建議關注美的集團、格力電器、海爾智家、日出東方;在上游核心部件供應鏈中，屏蔽泵行業關注大元泵業，熱泵壓縮機行業關注海立股份，熱泵用閥件行業關注三花智控、盾安環境。

信達證券則表示，產業爆發初期，業務占比高的企業有望乘產業東風快速壯大，關注彈性標的日出東方、萬和電氣、申菱環境、海信家電等。此外，產業鏈公司還有海立股份、冰山冷熱(熱泵壓縮機)、大元泵業(屏蔽泵)、春暉智控(水路控制閥、供熱控制產品)，關注三花智控、盾安環境(閥件)。