和順科技(301237)是國內(nèi)有色光電基膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是差異化、功能性雙向拉伸聚酯薄膜(BOPET薄膜)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括有色光電基膜、透明膜及其他功能膜。其中有色光電基膜是公司的主要產(chǎn)品，是下游的消費(fèi)電子領(lǐng)域制程的功能基材。公司生產(chǎn)的透明膜和阻燃膜、太陽能背板膜等功能膜產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、建筑、光伏領(lǐng)域，市場前景廣闊，未來將成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已具備了電子產(chǎn)品、汽車、建筑等多個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的聚酯薄膜關(guān)鍵技術(shù)，具有較強(qiáng)的研發(fā)制造能力。根據(jù)BOPET薄膜專業(yè)委員會數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司在電子、電工用有色聚酯薄膜細(xì)分領(lǐng)域市場占有率在國內(nèi)市場位居前列。

聚酯薄膜市場空間增量大，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。近年來，我國聚酯薄膜行業(yè)需求量逐年增加，表觀消費(fèi)量從2017年206萬噸/年上升至2021年311萬噸/年，年復(fù)合增長率為10.82%。由于高端功能性薄膜技術(shù)、設(shè)備仍依賴海外，目前我國存在“低端產(chǎn)品過剩，高端產(chǎn)品不足”的結(jié)構(gòu)性矛盾。聚酯薄膜具有優(yōu)異的物理、化學(xué)性能及尺寸穩(wěn)定性、透明性、可回收性，可廣泛的應(yīng)用于磁記錄、感光材料、電子、電氣絕緣、工業(yè)用膜、包裝裝飾等領(lǐng)域。近年來，隨著消費(fèi)升級和智能終端領(lǐng)域的快速發(fā)展，聚酯薄膜的應(yīng)用空間進(jìn)一步擴(kuò)大：應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域的聚酯薄膜朝向薄型化、精細(xì)化發(fā)展;新能源汽車電子系統(tǒng)對應(yīng)用于電子制程保護(hù)的光學(xué)基膜提出更高要求;汽車存量空間廣闊+新能源汽車保有量提升，帶動汽車窗膜國產(chǎn)替代需求增加。

公司有色光電基膜品類齊全，具備市場獨(dú)特性。公司主營產(chǎn)品是有色光電基膜，目前行業(yè)內(nèi)上市的聚酯薄膜廠商以生產(chǎn)透明膜為主，市場上暫無以提供豐富色系的有色聚酯薄膜基膜產(chǎn)品為核心競爭力的上市公司。公司生產(chǎn)的有色光電基膜產(chǎn)品共分為8個(gè)色系大類，細(xì)化可分為38個(gè)細(xì)分色彩種類，并可以根據(jù)客戶需求、市場變化等因素適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品的規(guī)格、型號、顏色及特性等，展現(xiàn)良好的業(yè)務(wù)靈活性。公司的主要產(chǎn)品具有技術(shù)先進(jìn)性，且不存在快速迭代風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年3月18日，公司共擁有49項(xiàng)專利，具有較強(qiáng)的市場競爭力，毛利率處于較高水平。

現(xiàn)有產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績高增長，在建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能再增近兩倍。公司產(chǎn)量由2018年的1.01萬噸增加至2020年的3.12萬噸，增幅達(dá)208.91%，且2020年公司擁有的全部五條生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了98.39%、103.85%、109.81%、115.03%、118.08%。在持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張加持下，公司營收和歸母凈利潤保持高速增長，2021年同比增速分別為69.66%、66.76%。截至2021年，公司已有產(chǎn)能4.2萬噸，在建產(chǎn)能7.3萬噸，預(yù)計(jì)2023年建成逐步投產(chǎn)，屆時(shí)隨著公司產(chǎn)能受限情況能夠得到有效緩解，業(yè)績有望進(jìn)一步釋放。

積極布局光學(xué)級基膜業(yè)務(wù)，打造高競爭壁壘。公司擬用募投資金建設(shè)年產(chǎn)2萬噸光學(xué)膜基膜產(chǎn)線及研發(fā)中心，正式進(jìn)入光學(xué)基膜生產(chǎn)領(lǐng)域，計(jì)劃未來生產(chǎn)包括光學(xué)級偏光片用離型基膜、背光模組用增亮基膜等在內(nèi)的光學(xué)膜基膜產(chǎn)品。目前全球LCD產(chǎn)業(yè)鏈向中國大陸轉(zhuǎn)移，但LCD產(chǎn)業(yè)鏈上游多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域原料國產(chǎn)化率依然較低。光學(xué)膜基膜是LCD、太陽能電池背板等領(lǐng)域的高技術(shù)壁壘產(chǎn)品，對聚酯薄膜的霧度和透光率都有較高要求，是目前聚酯薄膜細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)門檻最高的產(chǎn)品之一。公司目前已經(jīng)具備制備高品質(zhì)光學(xué)膜基膜的能力，待光學(xué)基膜產(chǎn)線投產(chǎn)后，公司在聚酯薄膜領(lǐng)域的優(yōu)勢能夠得到進(jìn)一步鞏固。

德邦證券表示，公司作為國內(nèi)有色光電基膜行業(yè)龍頭，近年來，產(chǎn)能快速增長，隨著公司在建產(chǎn)能在未來三年逐漸放量，公司業(yè)績有望得到快速提升。預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為6.65億元、9.00億元、11.97億元，增速分別為3.98%、35.28%、32.98%;歸母凈利潤分別為1.37億元、1.97億元、2.61億元，增速分別為10.6%、44.09%、32.18%;EPS分別為1.71元、2.46元、3.26元。首次覆蓋，給予增持投資評級。

海通證券表示，公司是一家專注于差異化、功能性雙向拉伸聚酯薄膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.38億元、1.95億元和2.84億元，EPS分別為1.72元、2.44元、3.54元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

記者 劉希瑋