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    重“價(jià)”不重“量” 央行逆回購(gòu)操作彈性增大

    本報(bào)訊(記者 劉揚(yáng)) 逆回購(gòu)操作進(jìn)入新常態(tài)。本周一央行進(jìn)行120億元逆回購(gòu),7月19日逆回購(gòu)操作量為70億元,而7月4日-15日央行連續(xù)進(jìn)行30億元逆回購(gòu)操作。

    “雖然此前逆回購(gòu)也有增增減減的情況出現(xiàn),但這兩天的變化顯出央行操作彈性的進(jìn)一步加大,還需要關(guān)注后續(xù)逆回購(gòu)規(guī)模的變化,以及資金面的反應(yīng)?!?月19日一位交易員分析認(rèn)為,“逆回購(gòu)周二意外減量,銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率僅小漲,但供給卻明顯收縮。目前來(lái)看,多數(shù)機(jī)構(gòu)軋平頭寸尚不成問(wèn)題,需要關(guān)注的是逆回購(gòu)規(guī)模彈性增加后,對(duì)出資機(jī)構(gòu)的情緒影響。若資金供給方情緒不能改善,不排除隔夜回購(gòu)等短期資金價(jià)格向上破位抬升的可能。”

    在今年7月之前,央行的逆回購(gòu)操作規(guī)模在絕大多數(shù)交易日都是100億元或100億元的整數(shù)倍。在流動(dòng)性比較平穩(wěn)的時(shí)期,逆回購(gòu)操作通常是100億元,這100億元的操作是常態(tài)。在月末、稅期、政府債集中發(fā)行等流動(dòng)性短期需求較大的時(shí)點(diǎn),逆回購(gòu)操作會(huì)提高至100億元的整數(shù)倍。而7月以來(lái),這一操作習(xí)慣發(fā)生了改變。

    “7月以來(lái),央行的逆回購(gòu)操作變得更加精準(zhǔn)靈活,操作規(guī)模從100億元的整數(shù)倍變成10億元的整數(shù)倍,且變動(dòng)頻率增加,這可能代表央行貨幣政策操作采用了新的框架。央行每日逆回購(gòu)操作數(shù)量變化并不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向?!敝行抛C券首席宏觀分析師程強(qiáng)認(rèn)為。

    此外,程強(qiáng)表示,本周DR007仍然處于1.5%左右的位置,與6月沒(méi)有明顯差別,銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依舊非常充裕。而央行卻選擇在周一周二分別進(jìn)行了120億元和70億元的逆回購(gòu)操作,分別凈投放90億元和40億元基礎(chǔ)貨幣?!耙虼宋覀冋J(rèn)為,既不能將7月初的30億元投放理解為貨幣收緊的信號(hào),也不能將本周的120億元和70億元投放理解為寬松的信號(hào),這些操作可能都是為了非常短期(7天)的流動(dòng)性供需更好地實(shí)現(xiàn)均衡。”

    值得關(guān)注的是,近些年來(lái),我國(guó)一直在推動(dòng)利率市場(chǎng)化,貨幣政策操作的中介目標(biāo)也在從“量”(M2增速等)向“價(jià)”(各種利率)轉(zhuǎn)變。央行曾在多個(gè)場(chǎng)合表示,投資者不要過(guò)度關(guān)注逆回購(gòu)的量,更多地應(yīng)該關(guān)注逆回購(gòu)的利率和DR007。

    “在新框架下逆回購(gòu)操作數(shù)量變化不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向,可能只是為了更好地實(shí)現(xiàn)短期(7天)的流動(dòng)性均衡,逆回購(gòu)利率、DR007、MLF利率和LPR等資金價(jià)格更能代表貨幣政策方向。”程強(qiáng)進(jìn)一步分析認(rèn)為,7天逆回購(gòu)利率、DR007代表短期資金“價(jià)格”,MLF利率和LPR代表中期的資金“價(jià)格”。


    編輯:lucas
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