拓荊科技(688072)是本土半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備龍頭，產(chǎn)品覆蓋等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積(PECVD)設(shè)備、次常壓化學(xué)氣相沉積(SACVD)設(shè)備和原子層沉積(ALD)設(shè)備，其中PECVD和SACVD是國內(nèi)唯一一家產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用企業(yè)，打破了國外廠商在國內(nèi)的壟斷，相關(guān)產(chǎn)品成功供貨中芯國際、華虹集團(tuán)、長江存儲(chǔ)等主流客戶。2022年1-5月，拓荊科技在國內(nèi)薄膜沉積設(shè)備中標(biāo)份額快速上升到14%，領(lǐng)先于其他國內(nèi)廠商。近年公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，2018-2021年公司營業(yè)收入CAGR為121%，2021-2022年一季度毛利率分別為44.01%和47.44%，增幅明顯，且存在較大提升空間。公司在手訂單充裕，未來成長性與確定性兼?zhèn)洹?/p>

薄膜沉積設(shè)備市場空間大，需求強(qiáng)勁。半導(dǎo)體行業(yè)景氣帶動(dòng)設(shè)備穩(wěn)定增長，薄膜沉積是關(guān)鍵設(shè)備，市場規(guī)模占半導(dǎo)體設(shè)備的20%。根據(jù)Maximize Market Research數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球薄膜沉積設(shè)備市場規(guī)模為190億美元，同比+10.5%，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到340億美元，2021-2025年CAGR達(dá)15.7%。行業(yè)基本由應(yīng)用材料(AMAT)、先晶半導(dǎo)體(ASMI)、泛林半導(dǎo)體(LAM)、東京電子(TEL)等國際巨頭壟斷，國產(chǎn)替代空間較大。未來隨著晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)設(shè)備需求、芯片制程升級(jí)，薄膜沉積設(shè)備需求量增加、國產(chǎn)替代，國內(nèi)薄膜沉積設(shè)備廠商將迎來黃金發(fā)展機(jī)遇。

公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大，具備稀缺性，客戶資源優(yōu)質(zhì)，成長動(dòng)力充足。公司重視研發(fā)，高研發(fā)投入，掌握核心技術(shù)，公司產(chǎn)品總體性能和關(guān)鍵性能參數(shù)已達(dá)到國際同類設(shè)備水平。公司在穩(wěn)固PECVD市場競爭力的同時(shí)，SACVD&ALD也持續(xù)取得產(chǎn)業(yè)化突破，成長空間不斷打開。(1)PECVD設(shè)備：公司核心產(chǎn)品，在國內(nèi)市占率依然較低，公司PECVD已全面覆蓋邏輯、DRAM存儲(chǔ)、FLASH閃存各技術(shù)節(jié)點(diǎn)通用介質(zhì)薄膜，并在14nm及10nm以下制程積極配合客戶產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證，隨著客戶驗(yàn)證順利推進(jìn)，有望延續(xù)高速增長;(2)SACVD設(shè)備：適用于45-10nm溝槽填充，先進(jìn)制程下滲透率存在提升趨勢，公司產(chǎn)品體系不斷完善，2020年以來客戶驗(yàn)證機(jī)臺(tái)快速增加，有望進(jìn)入放量階段;(3)ALD設(shè)備：膜厚精準(zhǔn)可控，臺(tái)階覆蓋率極高，技術(shù)優(yōu)勢突出，公司率先實(shí)現(xiàn)PE-ALD產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)布局Thermal-ALD，IPO募投項(xiàng)目將助力大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

進(jìn)軍先進(jìn)制程，公司逐步成長為薄膜沉積平臺(tái)型公司。公司IPO募集資金將投資于高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)研發(fā)與改進(jìn)項(xiàng)目、ALD設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。截至2021年9月，公司在國內(nèi)外和其他地區(qū)已授權(quán)專利共計(jì)169件，核心技術(shù)有8項(xiàng)，其中大部分專利和核心技術(shù)可以在PECVD、ALD、SACVD這三種產(chǎn)品上適用。公司募投項(xiàng)目的投資建設(shè)將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在先進(jìn)制程薄膜沉積設(shè)備的實(shí)力。

東吳證券表示，公司在集成電路PECVD和SACVD領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，ALD設(shè)備同樣是國內(nèi)領(lǐng)先，有望充分受益于本土晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)浪潮。預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為12.64億元、18.61億元和25.78億元。公司PECVD稀缺性顯著，疊加SACVD&ALD放量，成長性突出，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。

華創(chuàng)證券表示，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場持續(xù)高景氣，公司顯著受益于薄膜沉積設(shè)備需求增長，充分受益于國產(chǎn)替代機(jī)遇。預(yù)測2022-2024年公司營業(yè)收入分別為15.0億元、21.9億元、30.3億元，結(jié)合公司所處百億賽道市場空間、行業(yè)平均估值水平以及更純正的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，給予2022年15倍PS估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為178.1元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級(jí)。記者 劉希瑋