比依股份(603215)成立于2001年，主營空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋等加熱類廚房小家電，業(yè)務(wù)模式以O(shè)DM/OEM為主，2018年開始拓展自主品牌業(yè)務(wù)。憑借在加熱類廚房小家電行業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，公司已進(jìn)入全球知名小家電企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，外銷收入占比超過90%。2016-2020年，公司連續(xù)獲得“中國十大廚房家電出口企業(yè)”榮譽(yù)。根據(jù)空氣炸鍋銷量測算，2021年公司在全球空氣炸鍋代工市場的銷量份額約為7%。近年公司收入業(yè)績快速增長，2018-2021年，公司營收CAGR為38.3%，歸母凈利潤C(jī)AGR為38.7%。

空氣炸鍋正成為快速擴(kuò)容的新一代廚房小電大單品。空氣炸鍋以空氣替代熱油，通過加熱空氣，輔以風(fēng)扇加速氣體流動(dòng)，帶走食物表面水分，炸制食物更健康。2020年疫情疊加線上流量紅利催化，空氣炸鍋市場規(guī)模迎來爆發(fā)，當(dāng)年線上銷售額(天貓、京東、蘇寧)35億元，同比增速高達(dá)343%。進(jìn)入2021年，線下餐飲場景恢復(fù)疊加高基數(shù)壓力，空氣炸鍋增速有所放緩，全年線上銷額增速33%。從行業(yè)整體規(guī)模的角度，有兩個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的邊際變化：一是空氣炸鍋已經(jīng)成長為新一代廚房小電大單品，年累計(jì)銷售額超過60億元，2022年一季度在眾多廚小電品類中銷售規(guī)模僅次于電飯煲。二是內(nèi)容種草紅利持續(xù)顯現(xiàn)，2021年四季度(銷售額+90%)以來，空氣炸鍋迎來新一輪高增長，2022年一季度在多地疫情暴發(fā)的大背景下，空氣炸鍋銷售額增速高達(dá)139%。

隨著消費(fèi)者對(duì)無油少油的烹飪需求增強(qiáng)、空氣炸鍋功能不斷豐富，空氣炸鍋普及率有較大提升空間。安信證券預(yù)計(jì)，2025年歐美和中國市場空氣炸鍋銷量將超過7000萬臺(tái)，國內(nèi)空氣炸鍋普及率能提高到22%。國海證券測算，2025年內(nèi)銷市場空氣炸鍋滲透率或?qū)⑦_(dá)到27%，市場規(guī)模(銷量)約5661萬臺(tái)。長期而言，進(jìn)入存量市場時(shí)，空氣炸鍋更新周期或變長，而滲透率有望比肩甚至突破電飯煲。

比依股份廚房小家電加熱類技術(shù)積累深厚，生產(chǎn)自動(dòng)化水平高。公司長期專注加熱類廚房小家電技術(shù)研究，掌握整機(jī)熱循環(huán)和冷風(fēng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、雙鍋空氣炸鍋、外殼冷卻結(jié)構(gòu)等核心技術(shù)。空氣炸鍋、空氣烤箱等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高度自主生產(chǎn)。公司采取高度自動(dòng)化、規(guī)模化的生產(chǎn)戰(zhàn)略，生產(chǎn)線基本實(shí)現(xiàn)在線生產(chǎn)與智能化生產(chǎn)。憑借快速設(shè)計(jì)和訂單交付能力，公司獲得全球知名小家電企業(yè)的認(rèn)可，訂單量快速增加。2018-2021年，公司來自NEWELL訂單收入的復(fù)合增速超過100%;2021年飛利浦訂單收入為4億元，增長超過550%。

坐擁全球優(yōu)質(zhì)客戶資源，比依股份不斷開拓新客戶。目前比依客戶包括飛利浦、NEWELL、SharkNinja等全球小家電知名企業(yè)，這些客戶在國內(nèi)外廚房小家電市場占據(jù)主要份額。近年公司國內(nèi)外客戶拓展取得顯著成效。2020年，公司開拓了全球小家電龍頭飛利浦，已成為第一大客戶;2021年，全球小家電領(lǐng)導(dǎo)者SharkNinja成為公司客戶，2021年上半年貢獻(xiàn)的收入占比接近10%。隨著國內(nèi)以空氣炸鍋、空氣烤箱為主的加熱類廚房小家電市場需求的增加，公司逐步與小熊電器、蘇泊爾、利仁科技等國內(nèi)知名品牌商達(dá)成合作，國內(nèi)銷量快速提升，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點(diǎn)。

自主品牌業(yè)務(wù)有望開啟新的增長曲線。基于多年ODM/OEM沉淀，比依股份積極發(fā)展自主品牌業(yè)務(wù)。依托高品質(zhì)、高性價(jià)比產(chǎn)品，公司從2018年起通過電商渠道拓展自主品牌業(yè)務(wù)。2019年后，公司嘗試經(jīng)銷模式，通過授權(quán)線下、線上經(jīng)銷商進(jìn)行買斷式經(jīng)銷。2018年，公司自主品牌業(yè)務(wù)收入不到200萬元，2020年已接近4000萬元，成長迅速。展望未來，比依股份自主品牌業(yè)務(wù)有望起量，開啟新的增長曲線。

安信證券表示，比依股份處于加熱類廚房小家電代工領(lǐng)先梯隊(duì)，擁有較強(qiáng)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、成本控制能力和生產(chǎn)交付能力，現(xiàn)有客戶處于空氣炸鍋行業(yè)領(lǐng)先地位，未來訂單量將保持較快增長，自主品牌業(yè)務(wù)有望開啟新成長曲線。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.89元、0.98元、1.17元。結(jié)合絕對(duì)估值結(jié)果，參考可比公司估值，給予公司2022年30倍的PE估值，目標(biāo)價(jià)為26.61元/股，給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

國海證券表示，公司在鞏固代工業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，發(fā)展自主品牌建設(shè)，探索多元化渠道布局，預(yù)計(jì)未來業(yè)績有望保持較快增長。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為1.39億元、1.79億元、2.34億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74元、0.96元、1.25元。維持“買入”評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋