比依股份(603215)成立于2001年，主營空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋等加熱類廚房小家電，業(yè)務模式以ODM/OEM為主，2018年開始拓展自主品牌業(yè)務。憑借在加熱類廚房小家電行業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，公司已進入全球知名小家電企業(yè)的供應鏈體系，外銷收入占比超過90%。2016-2020年，公司連續(xù)獲得“中國十大廚房家電出口企業(yè)”榮譽。根據空氣炸鍋銷量測算，2021年公司在全球空氣炸鍋代工市場的銷量份額約為7%。近年公司收入業(yè)績快速增長，2018-2021年，公司營收CAGR為38.3%，歸母凈利潤CAGR為38.7%。

空氣炸鍋正成為快速擴容的新一代廚房小電大單品。空氣炸鍋以空氣替代熱油，通過加熱空氣，輔以風扇加速氣體流動，帶走食物表面水分，炸制食物更健康。2020年疫情疊加線上流量紅利催化，空氣炸鍋市場規(guī)模迎來爆發(fā)，當年線上銷售額(天貓、京東、蘇寧)35億元，同比增速高達343%。進入2021年，線下餐飲場景恢復疊加高基數壓力，空氣炸鍋增速有所放緩，全年線上銷額增速33%。從行業(yè)整體規(guī)模的角度，有兩個值得重點關注的邊際變化：一是空氣炸鍋已經成長為新一代廚房小電大單品，年累計銷售額超過60億元，2022年一季度在眾多廚小電品類中銷售規(guī)模僅次于電飯煲。二是內容種草紅利持續(xù)顯現，2021年四季度(銷售額+90%)以來，空氣炸鍋迎來新一輪高增長，2022年一季度在多地疫情暴發(fā)的大背景下，空氣炸鍋銷售額增速高達139%。

隨著消費者對無油少油的烹飪需求增強、空氣炸鍋功能不斷豐富，空氣炸鍋普及率有較大提升空間。安信證券預計，2025年歐美和中國市場空氣炸鍋銷量將超過7000萬臺，國內空氣炸鍋普及率能提高到22%。國海證券測算，2025年內銷市場空氣炸鍋滲透率或將達到27%，市場規(guī)模(銷量)約5661萬臺。長期而言，進入存量市場時，空氣炸鍋更新周期或變長，而滲透率有望比肩甚至突破電飯煲。

比依股份廚房小家電加熱類技術積累深厚，生產自動化水平高。公司長期專注加熱類廚房小家電技術研究，掌握整機熱循環(huán)和冷風系統(tǒng)結構、雙鍋空氣炸鍋、外殼冷卻結構等核心技術。空氣炸鍋、空氣烤箱等產品實現高度自主生產。公司采取高度自動化、規(guī)模化的生產戰(zhàn)略，生產線基本實現在線生產與智能化生產。憑借快速設計和訂單交付能力，公司獲得全球知名小家電企業(yè)的認可，訂單量快速增加。2018-2021年，公司來自NEWELL訂單收入的復合增速超過100%;2021年飛利浦訂單收入為4億元，增長超過550%。

坐擁全球優(yōu)質客戶資源，比依股份不斷開拓新客戶。目前比依客戶包括飛利浦、NEWELL、SharkNinja等全球小家電知名企業(yè)，這些客戶在國內外廚房小家電市場占據主要份額。近年公司國內外客戶拓展取得顯著成效。2020年，公司開拓了全球小家電龍頭飛利浦，已成為第一大客戶;2021年，全球小家電領導者SharkNinja成為公司客戶，2021年上半年貢獻的收入占比接近10%。隨著國內以空氣炸鍋、空氣烤箱為主的加熱類廚房小家電市場需求的增加，公司逐步與小熊電器、蘇泊爾、利仁科技等國內知名品牌商達成合作，國內銷量快速提升，國內業(yè)務有望成為公司新的增長點。

自主品牌業(yè)務有望開啟新的增長曲線。基于多年ODM/OEM沉淀，比依股份積極發(fā)展自主品牌業(yè)務。依托高品質、高性價比產品，公司從2018年起通過電商渠道拓展自主品牌業(yè)務。2019年后，公司嘗試經銷模式，通過授權線下、線上經銷商進行買斷式經銷。2018年，公司自主品牌業(yè)務收入不到200萬元，2020年已接近4000萬元，成長迅速。展望未來，比依股份自主品牌業(yè)務有望起量，開啟新的增長曲線。

安信證券表示，比依股份處于加熱類廚房小家電代工領先梯隊，擁有較強的研發(fā)設計能力、成本控制能力和生產交付能力，現有客戶處于空氣炸鍋行業(yè)領先地位，未來訂單量將保持較快增長，自主品牌業(yè)務有望開啟新成長曲線。預計公司2022-2024年EPS分別為0.89元、0.98元、1.17元。結合絕對估值結果，參考可比公司估值，給予公司2022年30倍的PE估值，目標價為26.61元/股，給予“買入-A”的投資評級。

國海證券表示，公司在鞏固代工業(yè)務優(yōu)勢的同時，發(fā)展自主品牌建設，探索多元化渠道布局，預計未來業(yè)績有望保持較快增長。預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.39億元、1.79億元、2.34億元，對應EPS分別為0.74元、0.96元、1.25元。維持“買入”評級。記者 劉希瑋