華利集團(tuán)(300979)前身為1990年成立的良興實(shí)業(yè)，2013年開始獨(dú)立運(yùn)營，2021年于創(chuàng)業(yè)板上市。目前公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動鞋履制造商，主要從事運(yùn)動鞋履的開發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括運(yùn)動休閑鞋、戶外靴鞋和運(yùn)動涼鞋/拖鞋，主要客戶均為全球知名的運(yùn)動品牌，包括Nike、VF、Deckers、Puma及Columbia、UnderArmour等。公司的管理總部及開發(fā)設(shè)計(jì)中心位于中國中山，生產(chǎn)制造工廠位于越南、多米尼加及緬甸等地，貿(mào)易中心位于香港、中山和中國臺灣，2021年底員工超過15萬人，全年生產(chǎn)鞋履2.1億雙。

運(yùn)動鞋履行業(yè)高景氣,頭部優(yōu)質(zhì)制造商有望盡享行業(yè)增長紅利。在所有的鞋履品類中，運(yùn)動鞋的功能性突出、使用場景多樣且用戶范圍廣泛。近年來，得益于各國政策對體育運(yùn)動的支持及運(yùn)動鞋履使用場景的不斷拓寬，全球運(yùn)動鞋履市場高速發(fā)展，增速遠(yuǎn)高于整體鞋履市場。2010-2018年全球運(yùn)動鞋市場規(guī)模由678億美元增至1465億美元，CAGR達(dá)10.1%。預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步增至3791億美元，2021-2025年CAGR為19.8%，全球運(yùn)動鞋履市場有望持續(xù)高速增長。

品牌實(shí)施核心供應(yīng)商策略，優(yōu)質(zhì)制造商有望盡享行業(yè)增長紅利。目前全球知名運(yùn)動鞋履品牌大多采用品牌運(yùn)營與制造相分離的模式。在該模式下，品牌商主要負(fù)責(zé)品牌價(jià)值塑造、營銷及產(chǎn)品設(shè)計(jì)，著力于微笑曲線的左右兩端，相關(guān)品牌商包括Nike、Adidas、UnderArmour等;制造商最初專注于微笑曲線中間的OEM代工業(yè)務(wù)，后來部分頭部企業(yè)憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力與敏銳的市場洞察力，參與到產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)中，由此衍生出ODM經(jīng)營模式。目前全球知名的運(yùn)動鞋履制造企業(yè)包括裕元集團(tuán)、豐泰企業(yè)、華利集團(tuán)等。由于品牌商選擇供應(yīng)商的標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)苛，且近年來部分品牌商開始實(shí)施核心供應(yīng)商策略，在此背景下，訂單加速流向頭部優(yōu)質(zhì)制造商，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

華利集團(tuán)是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備完整鞋履制造產(chǎn)業(yè)鏈的ODM制造商之一，能自主完成產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、模具、鞋面、鞋底及成品制造各環(huán)節(jié)。憑借多年積淀的鞋履開發(fā)和制造經(jīng)驗(yàn)，公司建立起強(qiáng)大的競爭壁壘：(1)開發(fā)能力出眾，有效縮短交期、提高效率。公司開發(fā)設(shè)計(jì)體系成熟，專業(yè)人才儲備豐富;與客戶多年默契合作，準(zhǔn)確理解品牌設(shè)計(jì)理念;持續(xù)提升自動化水平，有效提高生產(chǎn)效率。截至2020年6月30日，公司已獲得42項(xiàng)專利、3項(xiàng)軟件著作權(quán)。(2)強(qiáng)自動化能力保障高人效，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化確保快交付。公司已針對研發(fā)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)制造兩個環(huán)節(jié)，購買、自主開發(fā)及定制了大量自動化設(shè)備，有效提升了生產(chǎn)效率及產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性，人均產(chǎn)量顯著領(lǐng)先同業(yè)其他公司。公司已形成“快速設(shè)計(jì)制樣、快速爬坡量產(chǎn)、快速產(chǎn)品交付”等一體化運(yùn)營能力，通常一款新鞋從設(shè)計(jì)到上市的周期為12-18個月，對于緊急訂單，公司能將交付時間縮短至一半以上。(3)募資擴(kuò)產(chǎn)步伐加快，東南亞布局持續(xù)降本。公司較早布局越北產(chǎn)能，人力及要素價(jià)格更具優(yōu)勢;IPO募資將加快推進(jìn)東南亞產(chǎn)能建設(shè)，助力公司產(chǎn)銷兩旺。(4)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，與優(yōu)質(zhì)大客戶形成強(qiáng)綁定。目前公司已與多家國際運(yùn)動龍頭達(dá)成長期合作關(guān)系，保證訂單的穩(wěn)定性和規(guī)模性;同時積極拓展高潛力新客戶，鎖定長期增長動能。

公司股權(quán)清晰且集中，核心管理層穩(wěn)定且資深。董事長張聰淵是公司的實(shí)際控制人，家族合計(jì)持股87.48%，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且集中。公司核心管理層在鞋履行業(yè)普遍擁有15年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在公司任職時間普遍超過10年，長期陪伴公司成長。在依賴行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源積累的鞋履制造業(yè)中，長期穩(wěn)定且資深的管理層幫助公司在行業(yè)競爭中脫穎而出。

國泰君安表示，公司是全球運(yùn)動鞋履制造龍頭，產(chǎn)能優(yōu)質(zhì)，客戶結(jié)構(gòu)良好，且公司具備產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)力，有望加速成長。預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為3.17元和3.67元人民幣，綜合PE與DCF估值結(jié)果，給予目標(biāo)價(jià)110.79元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

民生證券表示，公司是全球領(lǐng)先的運(yùn)動鞋履制造商，產(chǎn)業(yè)鏈條完整，成本結(jié)構(gòu)將不斷改進(jìn);與全球多個知名運(yùn)動鞋品牌達(dá)成長期合作，擁有穩(wěn)定的客戶資源;隨特效藥及疫苗研發(fā)不斷推進(jìn)，全球疫情防控逐步進(jìn)入常態(tài)化，居民運(yùn)動受疫情影響逐步減小，運(yùn)動鞋行業(yè)發(fā)展有望得到進(jìn)一步提振。預(yù)測2022-2024年公司營收分別為214.88億元、260.47億元、308.96億元，同比增長23%、21%、19%;歸母凈利潤分別為34.5億元、41.4億元、49.6億元，同比增長24%、20%、20%，首次覆蓋給予“推薦”評級。記者 劉希瑋