近段時間，A股市場震蕩調(diào)整，資金情緒仍處低位。數(shù)據(jù)顯示，最近一周A股成交額、融資買入額、換手率等指標較此前一周均小幅下降。機構(gòu)認為，未來A股磨底后震蕩上行概率較大，關(guān)注國內(nèi)維穩(wěn)政策持續(xù)出臺，經(jīng)濟基本面確認底部。配置方向上，機構(gòu)認為，財報季關(guān)注業(yè)績有可能超預期的行業(yè)及個股。

華西證券：“政策底”到“市場底”

2008年后，A股市場大致出現(xiàn)4次“政策底—市場底”組合：2008年9月-2008年11月、2012年6月-2012年12月、2015年7月-2015年8月和2018年10月-2019年1月。“政策底”的確認通常伴隨著政策組合拳的持續(xù)出臺，包括貨幣政策、財政政策和資本市場相關(guān)政策。政策落地上，往往貨幣寬松先行，而財政政策和資本市場政策的持續(xù)發(fā)力是構(gòu)筑“政策底”的重點。市場對于經(jīng)濟基本面預期的好轉(zhuǎn)和對股市信心的恢復才是市場走出底部的主要驅(qū)動力，例如：2008年救市三大政策和“四萬億”投資計劃出臺;2012年發(fā)改委密集批復逾萬億元基建投資項目，同時險資、國家隊集體增持A股;2015年七部委參與A股“救市”，國家隊資金發(fā)力護盤;2018年高層針對股市波動發(fā)聲、中美貿(mào)易摩擦緩和及2019年初央行全面降準等，均是積極的財政政策和資本市場相關(guān)政策相配合，提振市場對經(jīng)濟基本面和股市的信心。

“政策底”確認后市場往往出現(xiàn)反彈，但市場底部的構(gòu)筑往往不是一蹴而就的。歷次維穩(wěn)政策密集出臺后，A股市場往往出現(xiàn)反彈，反彈持續(xù)6個至29個交易日，幅度在4.4%至19.1%區(qū)間，反彈階段行業(yè)板塊普漲。但外圍因素擾動或經(jīng)濟基本面擔憂可能使得市場再次回落，回落階段行業(yè)板塊普跌，例如：2008年，持續(xù)6個交易日反彈后，由于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱、國慶假期美股市場暴跌等影響，市場再度走弱;再如2018年，因中美摩擦再度反復，A股市場又開始緩慢磨底。本輪A股“政策底”已基本探明，3000-3200點是底部區(qū)間，“磨底后震蕩上行”概率大。3月16日國務院金融委會議召開，上證綜指觸及最低點位3023點后走出了“V”形反彈行情。從A股歷次筑底的節(jié)奏看，“政策底”探明后，“市場底”也不太遙遠，上證指數(shù)在3000-3200點附近或是比較堅實的底部。未來A股磨底后震蕩上行概率較大。

光大證券：關(guān)注業(yè)績超預期的行業(yè)

配置方向上，財報季關(guān)注業(yè)績有可能超預期的行業(yè)及個股。4月進入財報季，歷史上財報超預期的公司往往會有更好的表現(xiàn)。對于今年財報季而言，當前市場對于2022年盈利增速預期偏高，全年業(yè)績低預期概率較大，因而在一季報中仍有不錯業(yè)績表現(xiàn)的行業(yè)股價或?qū)⒂懈玫谋憩F(xiàn)。一方面，根據(jù)此前披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)的公司行業(yè)分布來看，食品飲料、醫(yī)藥等消費行業(yè)，建筑、建材等穩(wěn)增長方向的行業(yè)或有不錯表現(xiàn)。另一方面，從市場一致預期與1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速對比來看，大部分行業(yè)的預期偏高，而食品飲料等消費品行業(yè)的預期增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速更為相近。

主線一：穩(wěn)增長方向。穩(wěn)增長及財政發(fā)力背景下，穩(wěn)增長方向或?qū)⑹琴Y本市場最重要的主線之一，而歷史上歷次固定資產(chǎn)投資增速上行區(qū)間，“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊表現(xiàn)突出。

主線二：消費方向。從歷年上來看，通脹剪刀差明顯收窄時期，消費板塊多有不錯表現(xiàn)。同時，消費板塊2022年業(yè)績的相對優(yōu)勢可能會更加明顯。建議關(guān)注：高確定性的白酒與醫(yī)藥。受益于補貼政策的家電以及大眾消費品。

國盛證券：2022年神似2012年

2012年對2022年的五點借鑒：1、2022年提示經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行的行業(yè)是房地產(chǎn);穩(wěn)增長沒彈性，見效需要時間是一致預期。2022年從“寬了也沒用”到“寬了最終會有效果”的過渡并不容易，需要耐心等待“無可辯駁”的復蘇驗證。

2、2022年前三季度全A兩非歸母凈利潤同比可能維持負增長，2022全年全A兩非盈利能力可能持續(xù)下行。特別是2022年二季度總體業(yè)績增長弱，且缺乏結(jié)構(gòu)性亮點，是基本面支撐最弱的階段，需要繼續(xù)提防事件性沖擊傷害市場。

3、2022年還有很多長期問題懸而未決，事件性沖擊難免時有發(fā)生：中美摩擦、國際地緣沖突，美聯(lián)儲緊縮終會傷害其他國家的穩(wěn)定性，房地產(chǎn)調(diào)控難度空前……風險事件出清，勝率遠遠不如擇時基本面拐點。

4、公募對新經(jīng)濟的關(guān)注難有根本變化，但2022年新經(jīng)濟基本面改善的可見度偏低(特別是2022年二季度)，2022年新經(jīng)濟投資潛在回報率有限(特別是2022上半年)：2022年二季度到三季度中游制造的盈利能力可能全面承壓;消費和TMT都是下半年相對業(yè)績趨勢占優(yōu)，但一季度尚未有效改善，且二季度業(yè)績增速可能不及一季度。

5、2022年順周期低估值可能也有兩波機會，2022年三季度前堅守穩(wěn)增長會經(jīng)歷波折，但最終可能是一種致勝策略。一季度政策底的投資機會演繹已較充分，2022年三季度可能還有一波經(jīng)濟底的機會。 記者 張曌