自上市之日算起，晨光文具(603899)用了6年時間將市值推高至千億元，化身A股“筆王”。這之后，財(cái)報(bào)靚麗的晨光文具股價(jià)卻不斷走低，不到1年時間即折損近半，已不足500億元。

期間，有關(guān)晨光文具市值緣何“隕落”的論調(diào)不斷：“雙減”“人口出生率下降”致主營業(yè)務(wù)萎縮，對公業(yè)務(wù)毛利率過低，尚處推廣期的文創(chuàng)店暫未盈利……一時間，晨光文具的未來被打上了大大的問號。

3月23日，晨光文具公告其證券簡稱將于3月28日正式更名為“晨光股份”。另外，公司將于3月29日披露2021年年報(bào)，那么，晨光文具將更名定在前一天有何深層次的原因?

辦公直銷業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑

此次更名的背后，是“筆王”晨光文具對星辰大海的向往。

在最近一次投資者調(diào)研紀(jì)要中，晨光文具曾透露更名的理由是為更好體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略布局。近年來，隨著新業(yè)務(wù)(辦公直銷業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù))的快速發(fā)展，其占營收比重已超過40%，2021年占比預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。

辦公直銷業(yè)務(wù)指向的正是由晨光文具子公司晨光科力普(以下簡稱“科力普”)銷售的所有類別產(chǎn)品。2021年上半年，辦公直銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.28億元，同比增長95.51%，占總營收比例為40.69%。

科力普官網(wǎng)顯示，該公司成立于2012年，定位于B2B綜合電商平臺，主要為政府、企事業(yè)單位提供高性價(jià)比的辦公一站式采購服務(wù)。

正如晨光所言，科力普的營收水平近年來快速提升，已自2017年的12.55億元增長至2020年年底的50億元。但與此同時，辦公直銷業(yè)務(wù)的毛利率卻呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢，2021年上半年已降至個位數(shù)。

一邊是營收比重獨(dú)占鰲頭，一邊是毛利率居各業(yè)務(wù)之末。僅從數(shù)據(jù)上看，辦公直銷業(yè)務(wù)于晨光文具而言可謂一半火焰一半海水。

面臨相似境況的還有零售大店業(yè)務(wù)。依財(cái)報(bào)所述，該業(yè)務(wù)營收主要由晨光生活館(含九木雜物社)貢獻(xiàn)。截至2021年6月底，晨光生活館實(shí)現(xiàn)營收4.86億元，同比增長106.77%，其中，九木雜物社營收占比超過91%。

好成績背后，卻是九木雜物社始終叫好不叫座，相關(guān)業(yè)務(wù)長期處于虧損狀態(tài)。2018年，九木雜物社虧損2602.78萬元，2019年虧損693.11萬元，2020年虧損4207.86萬元。

而2021年半年報(bào)顯示，晨光文具子公司晨光生活館企業(yè)管理有限公司虧損1500.60萬元。經(jīng)企查查股權(quán)穿透后，該公司除了持有晨光生活館100%股權(quán)外，還擁有九木雜物社85%的股權(quán)。也就是說，截至2021年上半年，九木雜物社的虧損仍在繼續(xù)。

雖然晨光文具在投資者調(diào)研紀(jì)要中傳遞出科力普和九木雜物社發(fā)展向好的趨勢，但科力普正面臨毛利率不斷被壓榨的問題，九木雜物社仍在虧損拓店進(jìn)程中，眼下的晨光文具似乎還得仰仗傳統(tǒng)核心文具業(yè)務(wù)來扮靚財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)“高分卷”暗藏隱憂

在財(cái)報(bào)表現(xiàn)方面，晨光文具可謂拿捏得“死死”的。3月9日，晨光文具發(fā)布2021年度業(yè)績快報(bào)公告稱，公司2021年實(shí)現(xiàn)營收176.07億元、歸母凈利潤15.18億元，同比分別增長34.02%、20.91%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。但二級市場并不買賬，隨后的兩個交易日，晨光文具股價(jià)連續(xù)收陰，跌幅達(dá)到8.16%，并創(chuàng)出自2020年4月中旬以來的新低。

根據(jù)業(yè)績快報(bào)推算，晨光文具2021年第四季度或?qū)崿F(xiàn)營收54.55億元，為2021年單季度之最。但是，4.01億元的歸母凈利潤數(shù)據(jù)卻較第三季度的4.51億元有所下滑。更重要的是，第三季度用更低的營收換來了更高的歸母凈利潤，這樣的數(shù)據(jù)意味著晨光文具的毛利率水平正在進(jìn)一步下降。

其實(shí)早在2021年上半年，包括書寫工具、學(xué)生文具、其他產(chǎn)品在內(nèi)的三大業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的下滑。進(jìn)一步“量化”后，按照2021年半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，受毛利率下滑影響，涉及的業(yè)務(wù)營收總額達(dá)到62.24億元，占當(dāng)期總營收比例高達(dá)80.98%。

如果拋開受“疫情”影響較大的2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，將2021年和2019年進(jìn)行比較，在同樣保持營收超過30%增速的前提下，晨光文具的歸母凈利潤增速已從31.39%降至20%附近。而上市以來，晨光文具也僅有兩次歸母凈利潤增速低于20%，一次是2016年的16.63%，一次是2020年的18.43%。

毛利率下滑的盡頭是何處，作為未來發(fā)展重心的辦公直銷業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)會不會導(dǎo)致“增收不增利”現(xiàn)象的出現(xiàn)?這是市場目前普遍擔(dān)心的問題。

而晨光文具選擇在財(cái)報(bào)公布前一天更名，是否意味著2021年年報(bào)中會透露全新的積極信號?有市場聲音認(rèn)為，名稱變更通常反映企業(yè)的目標(biāo)客戶、目標(biāo)市場、企業(yè)戰(zhàn)略和定位的變化，以更中性的“股份”二字代替“文具”還可能代表晨光文具未來會開拓新的跨界業(yè)務(wù)。

總之，一切的疑問都有待后市觀察。3月28日開盤后，晨光股份將替代晨光文具出現(xiàn)在投資者的股票池中，而在3月25日，這個屬于“晨光文具”的最后一個交易日，股價(jià)最終定格在51元/股。記者 徐海峰 實(shí)習(xí)記者 陳陟