三元生物(301206)自2007年成立以來(lái)，一直專(zhuān)注于赤蘚糖醇產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)，是國(guó)內(nèi)較早批量生產(chǎn)赤蘚糖醇的頭部企業(yè)，2021年獲得工信部“專(zhuān)精特新小巨人”企業(yè)認(rèn)定。多年來(lái)，三元生物通過(guò)鉆研菌種選育、配方優(yōu)化、發(fā)酵控制、結(jié)晶提取等多個(gè)工藝環(huán)節(jié)，掌握多項(xiàng)專(zhuān)利，公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，逐步成長(zhǎng)為全球赤蘚糖醇行業(yè)市場(chǎng)份額第一的龍頭企業(yè)(占全球產(chǎn)量份額33%)，同時(shí)積極推動(dòng)新型甜味劑的研發(fā)，推出羅漢果復(fù)配糖、甜菊糖復(fù)配糖、三氯蔗糖復(fù)配糖等新產(chǎn)品。受益于消費(fèi)者減糖意識(shí)提升和下游無(wú)糖食品飲料行業(yè)快速成長(zhǎng)，公司近5年維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司營(yíng)業(yè)收入2017-2020年復(fù)合增速達(dá)86.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)2017-2020年復(fù)合增速達(dá)133.1%。

飲食健康化消費(fèi)升級(jí)，天然甜味劑快速發(fā)展。居民糖分?jǐn)z入過(guò)多引起健康問(wèn)題，食品飲料健康化高端化消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)所趨，政策引導(dǎo)消費(fèi)者減糖飲食。多年來(lái)，代糖產(chǎn)品持續(xù)迭代發(fā)展，發(fā)展出了人工代糖甜味劑、天然提取高倍甜味劑和糖醇類(lèi)天然甜味劑三大類(lèi)產(chǎn)品。代糖產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，不健康產(chǎn)品逐步淘汰。赤蘚糖醇綜合優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為各類(lèi)代糖中的贏家。

赤蘚糖醇行業(yè)景氣度高漲，需求快速擴(kuò)容。赤蘚糖醇是一種四碳糖醇，自然界廣泛存在，是天然甜味劑。與其他糖醇類(lèi)產(chǎn)品相比，赤蘚糖醇具有無(wú)熱量、不升糖、適用廣、甜味純正、安全天然等諸多優(yōu)勢(shì)，是低倍甜味劑最優(yōu)選之一，與高倍甜味劑復(fù)配時(shí)質(zhì)量占比99.5%以上。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，2015-2019年全球赤蘚糖醇產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)29.7%，領(lǐng)先各類(lèi)代糖品類(lèi)。未來(lái)赤蘚糖醇需求量將持續(xù)快速擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2021-2025年全球復(fù)合增速可達(dá)31.4%、國(guó)內(nèi)復(fù)合增速可達(dá)47.4%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，全球CR5占比95%，上游原材料供給穩(wěn)定，成本保持相對(duì)平穩(wěn)，頭部企業(yè)快速成長(zhǎng)，布局?jǐn)U產(chǎn)迎接旺盛需求。

三元生物具有成本低、產(chǎn)能高、產(chǎn)品精、客戶(hù)多等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)上，公司擁有領(lǐng)先工藝，重研發(fā)創(chuàng)新。公司產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先全球，還有5萬(wàn)噸赤蘚糖醇產(chǎn)能在建，建成后市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。成本上，區(qū)位優(yōu)勢(shì)采購(gòu)價(jià)低，轉(zhuǎn)化率高降本增效，公司優(yōu)化后的配方赤蘚糖醇轉(zhuǎn)化率最高可達(dá)61.2%，而傳統(tǒng)配方赤蘚糖醇轉(zhuǎn)化率通常為44.4%-46.3%。產(chǎn)品上，聚焦赤蘚糖醇，以品質(zhì)為核心，產(chǎn)品規(guī)格豐富，滿(mǎn)足客戶(hù)多元需求。渠道上，主營(yíng)業(yè)務(wù)赤蘚糖醇銷(xiāo)售采用“經(jīng)銷(xiāo)為主、直銷(xiāo)為輔”模式，直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)模式共同發(fā)力;大客戶(hù)認(rèn)可度高，擁有全球多家頭部客戶(hù)如莎羅雅、元?dú)馍帧⒖煽诳蓸?lè)、百事可樂(lè)、農(nóng)夫山泉等。此外，阿洛酮糖應(yīng)用前景佳,公司積極進(jìn)行儲(chǔ)備。

國(guó)泰君安表示，公司聚焦赤蘚糖醇，隨著零糖零卡食品飲料賽道爆發(fā)，下游需求高增長(zhǎng)，公司擴(kuò)產(chǎn)速度較快且具有成本優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為3.86元、5.72元、7.34元，同比增長(zhǎng)124%、48%、28%，參考可比公司給予2022年28倍PE估值，目標(biāo)價(jià)157.9元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

開(kāi)源證券表示，三元生物作為天然代糖赤蘚糖醇行業(yè)全球龍頭，受益于下游食品飲料消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。行業(yè)短期內(nèi)供需仍處于偏緊狀態(tài)，公司上市募資布局產(chǎn)能擴(kuò)張，為未來(lái)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為16.69億元、23.59億元、28.54億元，同比增長(zhǎng)113.1%、41.4%、21.0%;EPS分別為3.94元、5.66元、6.74元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

東北證券表示，依靠多個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于行業(yè)水平，這是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在。通過(guò)設(shè)立研發(fā)子公司，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年凈利潤(rùn)分別為5.29億元、8.79億元、10.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.23元、6.52元、8.14元，維持預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)195.45元/股，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)。記者 劉希瑋