全球股市波動劇烈，對A股擾動較大，短期市場避險情緒升溫。有機構建議，2022年類似于2012年處于“磨底期”，認為高股息精選組合在“磨底期”會跑贏市場;也有機構認為，市場情緒仍處在相對低點，可以對股票市場更加樂觀一點。

國金證券：一動不如一靜

全球滯漲，中國經濟和A股市場恐怕難以獨善其身。盡管國內經濟和政策均強調以我為主，但實際上海外需求對中國出口的支撐是過去一年國內經濟的重要拉動力，出口韌性是穩定我國上半年經濟不可或缺的力量。此外，海外滯漲可能導致美聯儲加息節奏和幅度加快，盡管國內通脹壓力相對不那么大，國內貨幣政策也難有較大進一步寬松空間。當然，以我為主的大背景下，A股市場的波動或相對港股等國際資金主導的市場來說，或存在一定的優勢。

當前對市場方向的判斷，首要的前提假設都是建立在俄烏局勢的判斷上。近期在和投資者交流的過程中，投資者經常問道：“如果前提假設建立在一個不可預測的基礎上，那策略上如何應對?”實際上，一定程度上可預判的因素，比如貨幣與財政政策和經濟與行業基本面，已經不存在很大的預期差了。當前市場是“下落的飛刀”還是“尖叫式買入”，很大程度上取決于俄烏局勢的動向。當前全球資產價格信號相對紊亂，應對市場波動的較好策略是靜觀事態走勢。中長期來看，市場情緒仍處在相對低點，可以對股票市場更加樂觀一點。

民生證券：買入黃金、原油、煤炭

“兩會”政府工作報告后，全球大宗商品價格上漲進一步明確。從國內視角來看，在周六出臺的《政府工作報告》中，設定了2022年國內生產總值同比增長5.5%的目標，處于市場預期中的上沿，高于萬得分析師一致預期(5.32%)，也高于此前普遍預期的5%的目標。可以確定的未來通脹的彈性可能遠遠強于經濟需求本身。一個佐證是：在經濟衰退的2021年四季度，南華工業品指數120日均線依然未經回撤，而近期需求開始見底回升之際，指數更是創下歷史新高。

部分觀望的投資者仍在等待市場出現新的主線，但其實市場新的主線已經確立，真正的周期正在開始。投資者對于“依賴于價格判斷”資產擔憂的底層邏輯：過往通脹中樞下移，最好的價格判斷策略就是回避此類資產。

但環境已經在變化，通脹中樞上移已經確立，實物資產升值路徑十分明顯，那么回避依賴于價格判斷的資產就不應該是明智的選擇，慣性思維需要被打破。過往通縮環境下習慣認為“優質“的資產也需要重新被判斷，部分投資者苦苦等待的主線或許將在較長時間離開。推薦的順序是：通脹交易最為確定，買入黃金、原油(油運、油氣開采)、煤炭。

長城證券：紅利股御守“磨底期”

當遭遇較大全球性系統風險，高股息標的能夠通過穩定現金流和低估值提供安全墊。2007年10月-2008年12月，全球金融危機，A股市場大幅下跌，高股息組合的超額收益在此期間保持正值，平均超額收益為10.70%，在2015年6月-2016年3月以及2017年12月-2018年10月，中國經濟下行壓力較大，A股熊市期間，高股息組合比A股整體更加抗跌。高股息組合抗跌的根源在于：(1)能夠在面臨風險時，提供類似于債券利息的現金流降低個股風險，提升投資者信心;(2)高股息通常意味著低估值，能夠為股票價格提供安全邊際。

PPI與高股息股票表現有一定程度正相關，而國債利率下行時，高股息往往能跑出好成績。PPI上升導致企業盈利能力下降，此時擁有充沛現金流的高股息股票邊際優勢突顯，相對景氣度有所提升，在2018年1月-2019年1月以及2020年1月-2021年10月的歷年區間內，這種正相關性表現得尤為顯著，并且這兩個歷史區間內，A股市場普遍估值下行。而在新冠疫情以來 (2020年1月至今)，景氣度(PMI)與紅利指數的負相關性尤為明顯。高股息股票和債券在提供現金流方面類似，當市場利率下行時，高股息股票價格上行。

金融、周期處于低估值階段，“高股息+低估值”在市場震蕩時期行情或能堅挺。疫情以來，北上資金更加看好紅利股中的金融和周期板塊，自2020年1月至2021年12月，北上資金在中證紅利指數中的金融股、周期股的凈流入金額分別為30.64億元、4.76億元，在市場景氣度未見明顯回升的情況下，“高股息+低估值”組合可以提供強的安全邊際，在中長期視角下，隨著逆周期調控政策的發力，國內生產端有所修復，內外需求有一定程度回升，受益于制造業的產能擴張，位于底部的鋼鐵、機械等行業會得到提振，順周期行業盈利能夠得到確定。

2022年類似于2012年處于 “磨底期”，高股息精選組合在“磨底期”總體跑贏市場。觀測2009年-2012年期間得到，高股息精選組合總體跑贏市場，2012年超額收益峰值為22.46%，但是隨著經濟探底回升，高股息的優勢萎縮并且逐漸消失，而后跑輸市場，因此高股息股更適合在中短期內配置。

記者 張曌