全球股市波動(dòng)劇烈，對(duì)A股擾動(dòng)較大，短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。有機(jī)構(gòu)建議，2022年類似于2012年處于“磨底期”，認(rèn)為高股息精選組合在“磨底期”會(huì)跑贏市場(chǎng);也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)情緒仍處在相對(duì)低點(diǎn)，可以對(duì)股票市場(chǎng)更加樂觀一點(diǎn)。

國(guó)金證券：一動(dòng)不如一靜

全球滯漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)恐怕難以獨(dú)善其身。盡管國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策均強(qiáng)調(diào)以我為主，但實(shí)際上海外需求對(duì)中國(guó)出口的支撐是過去一年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重要拉動(dòng)力，出口韌性是穩(wěn)定我國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)不可或缺的力量。此外，海外滯漲可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和幅度加快，盡管國(guó)內(nèi)通脹壓力相對(duì)不那么大，國(guó)內(nèi)貨幣政策也難有較大進(jìn)一步寬松空間。當(dāng)然，以我為主的大背景下，A股市場(chǎng)的波動(dòng)或相對(duì)港股等國(guó)際資金主導(dǎo)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，或存在一定的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)方向的判斷，首要的前提假設(shè)都是建立在俄烏局勢(shì)的判斷上。近期在和投資者交流的過程中，投資者經(jīng)常問道：“如果前提假設(shè)建立在一個(gè)不可預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，那策略上如何應(yīng)對(duì)?”實(shí)際上，一定程度上可預(yù)判的因素，比如貨幣與財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)與行業(yè)基本面，已經(jīng)不存在很大的預(yù)期差了。當(dāng)前市場(chǎng)是“下落的飛刀”還是“尖叫式買入”，很大程度上取決于俄烏局勢(shì)的動(dòng)向。當(dāng)前全球資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)相對(duì)紊亂，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的較好策略是靜觀事態(tài)走勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)情緒仍處在相對(duì)低點(diǎn)，可以對(duì)股票市場(chǎng)更加樂觀一點(diǎn)。

民生證券：買入黃金、原油、煤炭

“兩會(huì)”政府工作報(bào)告后，全球大宗商品價(jià)格上漲進(jìn)一步明確。從國(guó)內(nèi)視角來(lái)看，在周六出臺(tái)的《政府工作報(bào)告》中，設(shè)定了2022年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.5%的目標(biāo)，處于市場(chǎng)預(yù)期中的上沿，高于萬(wàn)得分析師一致預(yù)期(5.32%)，也高于此前普遍預(yù)期的5%的目標(biāo)。可以確定的未來(lái)通脹的彈性可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)需求本身。一個(gè)佐證是：在經(jīng)濟(jì)衰退的2021年四季度，南華工業(yè)品指數(shù)120日均線依然未經(jīng)回撤，而近期需求開始見底回升之際，指數(shù)更是創(chuàng)下歷史新高。

部分觀望的投資者仍在等待市場(chǎng)出現(xiàn)新的主線，但其實(shí)市場(chǎng)新的主線已經(jīng)確立，真正的周期正在開始。投資者對(duì)于“依賴于價(jià)格判斷”資產(chǎn)擔(dān)憂的底層邏輯：過往通脹中樞下移，最好的價(jià)格判斷策略就是回避此類資產(chǎn)。

但環(huán)境已經(jīng)在變化，通脹中樞上移已經(jīng)確立，實(shí)物資產(chǎn)升值路徑十分明顯，那么回避依賴于價(jià)格判斷的資產(chǎn)就不應(yīng)該是明智的選擇，慣性思維需要被打破。過往通縮環(huán)境下習(xí)慣認(rèn)為“優(yōu)質(zhì)“的資產(chǎn)也需要重新被判斷，部分投資者苦苦等待的主線或許將在較長(zhǎng)時(shí)間離開。推薦的順序是：通脹交易最為確定，買入黃金、原油(油運(yùn)、油氣開采)、煤炭。

長(zhǎng)城證券：紅利股御守“磨底期”

當(dāng)遭遇較大全球性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息標(biāo)的能夠通過穩(wěn)定現(xiàn)金流和低估值提供安全墊。2007年10月-2008年12月，全球金融危機(jī)，A股市場(chǎng)大幅下跌，高股息組合的超額收益在此期間保持正值，平均超額收益為10.70%，在2015年6月-2016年3月以及2017年12月-2018年10月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，A股熊市期間，高股息組合比A股整體更加抗跌。高股息組合抗跌的根源在于：(1)能夠在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，提供類似于債券利息的現(xiàn)金流降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者信心;(2)高股息通常意味著低估值，能夠?yàn)楣善眱r(jià)格提供安全邊際。

PPI與高股息股票表現(xiàn)有一定程度正相關(guān)，而國(guó)債利率下行時(shí)，高股息往往能跑出好成績(jī)。PPI上升導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降，此時(shí)擁有充沛現(xiàn)金流的高股息股票邊際優(yōu)勢(shì)突顯，相對(duì)景氣度有所提升，在2018年1月-2019年1月以及2020年1月-2021年10月的歷年區(qū)間內(nèi)，這種正相關(guān)性表現(xiàn)得尤為顯著，并且這兩個(gè)歷史區(qū)間內(nèi)，A股市場(chǎng)普遍估值下行。而在新冠疫情以來(lái) (2020年1月至今)，景氣度(PMI)與紅利指數(shù)的負(fù)相關(guān)性尤為明顯。高股息股票和債券在提供現(xiàn)金流方面類似，當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí)，高股息股票價(jià)格上行。

金融、周期處于低估值階段，“高股息+低估值”在市場(chǎng)震蕩時(shí)期行情或能堅(jiān)挺。疫情以來(lái)，北上資金更加看好紅利股中的金融和周期板塊，自2020年1月至2021年12月，北上資金在中證紅利指數(shù)中的金融股、周期股的凈流入金額分別為30.64億元、4.76億元，在市場(chǎng)景氣度未見明顯回升的情況下，“高股息+低估值”組合可以提供強(qiáng)的安全邊際，在中長(zhǎng)期視角下，隨著逆周期調(diào)控政策的發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端有所修復(fù)，內(nèi)外需求有一定程度回升，受益于制造業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，位于底部的鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)會(huì)得到提振，順周期行業(yè)盈利能夠得到確定。

2022年類似于2012年處于 “磨底期”，高股息精選組合在“磨底期”總體跑贏市場(chǎng)。觀測(cè)2009年-2012年期間得到，高股息精選組合總體跑贏市場(chǎng)，2012年超額收益峰值為22.46%，但是隨著經(jīng)濟(jì)探底回升，高股息的優(yōu)勢(shì)萎縮并且逐漸消失，而后跑輸市場(chǎng)，因此高股息股更適合在中短期內(nèi)配置。

記者 張曌