瑞華泰(688323)是國內(nèi)高性能PI薄膜的龍頭。公司主要產(chǎn)品包括熱控PI薄膜、電子PI薄膜、電工PI薄膜等，廣泛應(yīng)用于柔性線路板、消費電子、高速軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、5G通信、柔性顯示、航天航空等領(lǐng)域。瑞華泰已成為全球高性能PI薄膜產(chǎn)品供應(yīng)商之一，公司的產(chǎn)品銷量全球占比約為6%，打破了杜邦等國外廠商對國內(nèi)高性能PI薄膜行業(yè)的技術(shù)封鎖與市場壟斷。公司2020年總營收為3.50億元，2017年至2020年CAGR達22.49%。

PI薄膜即為聚酰亞胺薄膜，是一種新型的耐高溫高分子聚合物薄膜，具有優(yōu)異的電氣絕緣性能、高低溫性能、機械性能、化學(xué)穩(wěn)定性、低介電損耗、阻燃性能，且這些性能在很寬的溫度范圍(-269℃-400℃)內(nèi)不會發(fā)生顯著變化。PI薄膜性能是居于高分子材料金字塔的頂端，是目前世界上性能最好的超級工程高分子材料之一，被譽為“黃金薄膜”，與碳纖維、芳綸纖維并稱為制約我國發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的三大瓶頸性關(guān)鍵高分子材料之一。隨著折疊屏、5G、智能手機、高鐵、風(fēng)電、航空航天需求穩(wěn)步提升，預(yù)計2021年至2025年全球PI市場需求量年平均增速高于10%，2025年市場規(guī)模將超過200億元。由于PI膜具有出色的性能，其本身應(yīng)用范圍廣，一旦成本下降，空間會迅速擴張。

下游需求快速增長，瑞華泰憑借完整PI薄膜研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化體系有望優(yōu)先受益進口替代。PI薄膜應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，隨著下游行業(yè)的快速發(fā)展，PI薄膜市場容量不斷擴大。PI薄膜具有高技術(shù)壁壘、資金壁壘、認證壁壘，全球范圍內(nèi)的PI薄膜生產(chǎn)企業(yè)主要分布在美國和日韓，包括杜邦、鐘淵化學(xué)、SKPI等少數(shù)幾家公司，其產(chǎn)能多在2000噸以上。上述企業(yè)對我國高性能PI薄膜行業(yè)實施嚴格的技術(shù)封鎖，進口替代空間大。預(yù)計2022年，國內(nèi)PI薄膜市場總規(guī)模達70億元以上，其中，導(dǎo)熱級PI薄膜9.5億元，電子級PI薄膜26.3億元，電工級PI薄膜9.7億元，特種級PI薄膜26.9億元。公司現(xiàn)有PI薄膜產(chǎn)能約為900噸左右，在全球市場占有率約為5.5%。嘉興項目1600噸/年產(chǎn)能將于2022年下半年逐漸投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將大幅增加。

公司正在加速CPI薄膜(透明聚酰亞胺薄膜)投產(chǎn)應(yīng)用。在CPI薄膜市場，柔性顯示用CPI薄膜具備高透光率、耐彎折等特性，主要用于OLED屏幕蓋板、觸控傳感器面板等;隨著柔性O(shè)LED屏幕的技術(shù)突破及產(chǎn)能增加，CPI薄膜的市場規(guī)模2021年有望達到8.2億美元。CPI薄膜的技術(shù)難度很高，截至2021年6月僅有韓國KOLON、日本住友化學(xué)等極少數(shù)幾家日韓企業(yè)具備供應(yīng)能力，國內(nèi)尚無企業(yè)具備柔性顯示用CPI薄膜的量產(chǎn)能力。公司自主掌握CPI薄膜制備的核心技術(shù)，在CPI專用生產(chǎn)線建設(shè)完成后，有望填補該領(lǐng)域的國內(nèi)空白。50噸/年CPI薄膜項目將于2022年一季度調(diào)試生產(chǎn)，產(chǎn)品主要用于折疊屏手機。當(dāng)前折疊屏手機有望迎來產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，未來隨著項目投產(chǎn)，公司業(yè)績有望迎來快速增長。

海通證券表示，公司是國內(nèi)高性能PI薄膜的龍頭，隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望擴大優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)能，提升產(chǎn)品競爭力與市場份額。預(yù)計公司2021年至2023年歸母凈利潤0.67億元、1.13億元和2.06億元，對應(yīng)EPS分別為0.37元、0.63元和1.15元。參考同行業(yè)可比公司估值，合理估值為2022年55倍至60倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為34.65元/股至37.80元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

國海證券表示，公司是國內(nèi)高性能PI薄膜行業(yè)的先行者，行業(yè)競爭格局清晰，進口替代空間大，公司有多個研發(fā)儲備項目，覆蓋產(chǎn)品全面，PI膜擴產(chǎn)有望進一步提升公司市占率，有望快速成長為行業(yè)龍頭。預(yù)計公司2021年至2023年歸母凈利潤分別0.68億元、0.98億元、2.17億元，同比增長率分別為18%、42%、122%，維持“買入”評級。記者 劉希瑋